一場遲到卻關(guān)鍵的IPO。

2025剛過一半，A股就迎來IPO小高峰，專精特新企業(yè)擠向北交所，未盈利硬科技奔向科創(chuàng)板，消費(fèi)龍頭則撲向主板。尤其是半導(dǎo)體賽道IPO熱潮持續(xù)升溫，長鑫存儲啟動(dòng)輔導(dǎo)、紫光展銳完成備案、摩爾線程與沐曦股份同日遞交招股書、上海超硅“未盈利先受理”，資本市場的半導(dǎo)體板塊，正經(jīng)歷一場史無前例的集體狂歡。

但就在所有人把目光盯向上海、深圳等產(chǎn)業(yè)高地時(shí)，北京卻悄悄殺出了一匹黑馬。據(jù)投資家網(wǎng)獲悉，北京屹唐半導(dǎo)體科技股份有限公司于今日（7月8號）在科創(chuàng)板敲鐘，開盤即暴漲210%，一度觸及770億元的市值高點(diǎn)，即便回調(diào)后依然穩(wěn)居600億之上，不僅成為2025年北京目前最大IPO，更是今年為數(shù)不多“開盤即爆”的IPO。

放在資本寒潮未散的當(dāng)下，這種“開盤即光環(huán)”的項(xiàng)目并不多見，有跨國并購的起點(diǎn)，有國資平臺十年陪跑，也有一級市場機(jī)構(gòu)在風(fēng)口之外的果敢下注。從亦莊國投到海松資本，從紅杉、IDG到黃浦江資本，屹唐身后是一整組“長期主義投資人”。

這決不是簡單的VC湊熱鬧，而是真正意義上賭方向、賭能力、賭時(shí)間。尤其在當(dāng)下一級市場急需“退出樣本”的階段，屹唐像是一場及時(shí)雨，也是一場集體兌現(xiàn)。

而這次，押對了的投資人，終于能站到臺前。

屹唐的上市，無疑是一個(gè)明確信號，硬科技IPO窗口正在重啟。

就在屹唐上市的同時(shí)，多個(gè)半導(dǎo)體公司也在推進(jìn)IPO進(jìn)程，時(shí)間點(diǎn)很密集，動(dòng)作也很集中。公開信息顯示，長鑫存儲剛剛進(jìn)入輔導(dǎo)階段，紫光展銳也完成備案，而摩爾線程、沐曦、上海超硅、粵芯半導(dǎo)體等一批公司陸續(xù)出現(xiàn)在申報(bào)名單里。無論是從覆蓋范圍，還是節(jié)奏強(qiáng)度來看，這一輪申報(bào)潮呈現(xiàn)出一個(gè)明顯趨勢，從設(shè)計(jì)、制造，到材料、設(shè)備、封測等各類型項(xiàng)目都有動(dòng)作，節(jié)奏明顯提速。

整個(gè)半導(dǎo)體賽道，像是突然被按下了“快進(jìn)鍵”，正迎來久違的窗口期。這不是偶然，而是窗口出現(xiàn)之后，誰都不想落在隊(duì)尾。過去不少創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在“燒錢快、回款慢、周期長”的現(xiàn)實(shí)壓力下陷入了增長瓶頸。但IPO的回暖，正在為這些項(xiàng)目提供一條新的出路。因此，在當(dāng)下節(jié)奏下，搶時(shí)間、搶節(jié)點(diǎn)、搶先機(jī)，正在成為整個(gè)賽道的共識。誰先把材料交上去、誰先過會(huì)、誰先拿到批文，誰就有可能趕上這一批。

沒有人愿意做下一批，特別是對那些已經(jīng)過了早期驗(yàn)證、具備一定收入規(guī)模、產(chǎn)品已經(jīng)出貨的公司來說，選擇留在一級市場的空間其實(shí)已經(jīng)不多。而監(jiān)管也在釋放信號，只要你做得實(shí)、有技術(shù)、有利潤、不吹牛，這個(gè)市場會(huì)為你留一張門票。但問題在于，誰能先上車。當(dāng)前的窗口是窄的、快的，也可能是階段性的，在這種不確定性面前，企業(yè)不再糾結(jié)估值高低，而是爭分奪秒完成申報(bào)和排隊(duì)，不是誰都能等到窗口期的重新打開。

屹唐能順利上市，并不是運(yùn)氣問題，也并非某種階段性紅利，而是前期各方按上市路徑配套推進(jìn)的直接結(jié)果。從這點(diǎn)來看，其他已啟動(dòng)申報(bào)的項(xiàng)目，也面臨同樣的判斷邏輯：能不能說明白業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、跑得通收入模型、撐得起估值預(yù)期。窗口確實(shí)存在，但留給項(xiàng)目的準(zhǔn)備周期不會(huì)太長。時(shí)間是確定的，審批和排隊(duì)的順位也是客觀的，節(jié)奏差一步，結(jié)果可能就不一樣。屹唐搶在前面，是趕上了，至于其他企業(yè)能否銜接上節(jié)奏，則是接下來的觀察重點(diǎn)。

這一次，資本市場不會(huì)等人。

誰會(huì)想到，一切竟是從一樁沒人看好的收購開始的。

2016年，一場看似不合時(shí)宜的跨國并購，點(diǎn)燃了屹唐的命運(yùn)，也點(diǎn)燃了無數(shù)VC/PE對國產(chǎn)替代的集體下注。屹唐的前身屹唐盛龍，以約3億美元并購了硅谷老牌設(shè)備公司Mattson Technology（MTI），成為中國半導(dǎo)體設(shè)備第一筆跨國并購案。

這是一筆在當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)看來頗為“冷門”的買賣，不但沒有引起太多關(guān)注，甚至在不少投資人看來更像是一次難以收場的試驗(yàn)。彼時(shí)資本市場的目光大多，還集中停留在消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、O2O等熱門方向上，更別說這家公司當(dāng)時(shí)的營收正處于大幅下滑期，客戶流失、內(nèi)部動(dòng)蕩，怎么看都不像是一筆穩(wěn)妥的交易。但這個(gè)決策的真實(shí)價(jià)值，并不在于收購?fù)瓿傻哪且豢蹋谟陔S后圍繞這筆收購展開的一整套整合、落地和本土化轉(zhuǎn)化過程。

而接手這個(gè)復(fù)雜局面的，是此后主導(dǎo)公司發(fā)展的關(guān)鍵人物陸郝安博士。他出身中科大物理系，后在美國弗吉尼亞大學(xué)拿下固體物理博士學(xué)位，曾長期任職于跨國公司一線設(shè)備業(yè)務(wù)，在技術(shù)、產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)之間具備超強(qiáng)的穿透力。他既熟悉并購前的操作邏輯，也理解這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值中樞在哪，隨即開始圍繞人、技術(shù)和產(chǎn)品的重建工作。核心技術(shù)骨干被快速穩(wěn)定下來，海外研發(fā)資源繼續(xù)保留，國內(nèi)團(tuán)隊(duì)在北京亦莊逐步成型，2020年前后公司本土交付節(jié)奏基本跑通。正是在這個(gè)階段，屹唐真正進(jìn)入了資本視野。

2020年，公司完成多輪融資，機(jī)構(gòu)名單幾乎覆蓋知名投資圈，海松資本、紅杉中國、IDG資本、深創(chuàng)投、黃浦江資本、CPE源峰、絲路華創(chuàng)等悉數(shù)上榜，且在沒有太多市場宣傳的情況下，形成了完整的機(jī)構(gòu)股東結(jié)構(gòu)。這是一場標(biāo)準(zhǔn)的“逆周期”出手，當(dāng)絕大多數(shù)VC還在追逐輕資產(chǎn)、快回報(bào)的時(shí)候，有人開始押注技術(shù)積累深、驗(yàn)證周期長的重資產(chǎn)賽道。

對投資人而言，融資節(jié)奏并不密集，輪次控制得很克制，該補(bǔ)就補(bǔ)，不追熱度。包括海松在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)在那一階段選擇持續(xù)加碼，最終在IPO前形成穩(wěn)定股東結(jié)構(gòu)，其中部分機(jī)構(gòu)已陪伴多年。此后的進(jìn)展幾乎沒有波動(dòng)，項(xiàng)目沒有出圈，沒有走極端擴(kuò)張，交付節(jié)奏穩(wěn)定，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)鞏固，所有準(zhǔn)備都圍繞一個(gè)方向——上市。

如今，最早點(diǎn)燃這條路徑的那場并購，也終于在九年后形成閉環(huán)，正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行順利，開盤上漲，市值超過600億元，成為2025年北京最大的IPO之一。從資本角度看，這就是一個(gè)典型的按部就班的退出范本，沒搶風(fēng)口，也沒掉隊(duì)。

屹唐這場硬仗的背后，是資本的長期陪跑。

如果只看屹唐股份上市當(dāng)天的市值走勢和交易熱度，這像是一場順理成章的IPO收尾，但站在資本的視角回看，這是一筆從早年并購，到最終退出跨越九年的長期投資，它所呈現(xiàn)出來的，是一套在重資產(chǎn)、長周期領(lǐng)域少見的完整兌現(xiàn)路徑。

從項(xiàng)目結(jié)構(gòu)來看，屹唐的股權(quán)構(gòu)成非常穩(wěn)定，其中核心國資平臺亦莊國投通過屹唐盛龍間接持有公司45.05%股份，是公司實(shí)際控制人，也是在公司成長過程中提供政策統(tǒng)籌、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資本支撐的關(guān)鍵推力。亦莊的角色并不只是投資人，更是將半導(dǎo)體設(shè)備這一高投入領(lǐng)域真正推入可控軌道的底層力量。

在IPO階段，公司還引入了7家戰(zhàn)略配售機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購6.81億元，其中包括中國保險(xiǎn)投資基金、合肥芯屏產(chǎn)業(yè)投資基金、北京電控產(chǎn)業(yè)投資公司等典型“產(chǎn)業(yè)+政策型”資金，基本覆蓋從國資母基金到地方集成電路平臺的主要資源方，形成從國資主導(dǎo)、機(jī)構(gòu)接力，到上市前夕完成戰(zhàn)略鎖倉的完整閉環(huán)。

這些年，圍繞半導(dǎo)體設(shè)備的項(xiàng)目并不少見，融資輪次也不少見，但真正能從早期落地一直推進(jìn)到裝機(jī)放量、再順利切入IPO窗口的，屈指可數(shù)。屹唐之所以能完成全周期閉環(huán)，很大程度上也在于，其資本結(jié)構(gòu)一開始就做對了。從早期并購平臺的設(shè)定，到中期的多輪機(jī)構(gòu)股東引入，再到后期戰(zhàn)略資金補(bǔ)位，每一步節(jié)奏都為下一階段的推進(jìn)留下了空間。而從投資機(jī)構(gòu)的角度，這也是一類罕見的“有起點(diǎn)、有兌現(xiàn)、估值穩(wěn)定、路徑清晰”的重項(xiàng)目機(jī)會(huì)。

它恰好印證了一個(gè)趨勢，只要底層邏輯扎實(shí)，節(jié)奏不亂，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，即使周期拉長，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目依然有穿越能力。這一次，屹唐交出的答卷足夠穩(wěn)。對押中這場節(jié)奏的投資人而言，這不是一場幸運(yùn)的退出，而是一場慢節(jié)奏、高強(qiáng)度、極重視執(zhí)行能力的長期博弈，最終結(jié)果只不過是最有耐心的那批人，等到了該兌現(xiàn)的那個(gè)時(shí)刻。

這個(gè)IPO之后，北京也終于在“硬科技”賽道打出了自己的一張底牌，甚至可以說，它是對“產(chǎn)業(yè)真金白銀支持”最直接的成果回報(bào)。