廣州發(fā)展投資評級

華源證券分析師給予廣州發(fā)展“買入”評級，預計2025年至2027年歸母凈利潤分別為18.49億元、21.20億元和23.73億元，同比增速分別為6.74%、14.70%和11.91%；對應2025-2027年市盈率分別為12倍、10倍和9倍。公司作為廣州市屬綜合能源平臺，業(yè)務結構多元，燃氣和新能源分部為主要利潤來源，當前估值水平顯著低于可比公司均值，具備估值修復空間。

$廣州發(fā)展(SH600098)$?投資要點

廣州市屬綜合能源平臺，多元發(fā)展實現對沖，業(yè)績穩(wěn)定性突出。公司實控人為廣州市人民政府，已形成電力、能源物流、燃氣、新能源、儲能、能源金融等業(yè)務協(xié)同發(fā)展的能源產業(yè)體系。截至2024年底，公司電力總裝機10.26GW，其中煤電3.14GW、氣電2.34GW、風電2.44GW、光伏2.35GW。公司業(yè)務多元協(xié)同，除煤電外另持有大量穩(wěn)定收益類資產，能夠有效平滑其業(yè)績波動。公司業(yè)績穩(wěn)健，2017年以來除火電公司普遍大幅虧損的2021年均實現穩(wěn)定增長。2024年公司實現歸母凈利潤17.32億元，同比增長5.73%。公司連續(xù)26年穩(wěn)定分紅，多年分紅比例穩(wěn)定在50%左右，2024年分紅比例54.67%，對應年末股息率4.21%。

聚焦大灣區(qū)火電，煤價回落后火電具備業(yè)績彈性。公司火電機組集中在粵港澳大灣區(qū)電力負荷中心，受廣東省電力供需及現貨電價影響，2024年以來公司火電利用小時數有所下滑；2025年廣東省年度長協(xié)電價同比下滑0.074元/千瓦時，預計將影響公司火電電價；但成本端煤價亦持續(xù)回落，2025年二季度以來秦皇島港口5500大卡動力煤現貨均價634元/噸，同比下降214元/噸，期待后續(xù)低煤價在燃料成本端的改善效果對公司火電業(yè)績的增益作用。

新能源業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)劃到2025年底新能源裝機規(guī)模達8GW。公司新能源項目主要分布于華南、華中、華北、西南等電價較高、消納情況較好的地區(qū)，公司規(guī)劃到2025年底新能源裝機規(guī)模達8GW，新能源裝機投產有望持續(xù)為公司貢獻發(fā)電增量。電價方面，受新增項目均為平價項目及新能源入市影響，公司新能源電價有所下滑，2024年公司風電、光伏上網電價分別為0.458、0.508元/千瓦時，分別同比下滑0.065、0.016元/千瓦時。

燃氣項目聚焦廣州，銷氣量增長穩(wěn)健。公司下屬廣州燃氣集團是廣州市城市燃氣高壓管網建設和天然氣購銷唯一主體，公司廣州LNG應急調峰氣源站于2023年投產，另參股珠海金灣LNG接收站和廣東大鵬LNG接收站。近年來公司天然氣銷氣量穩(wěn)定增長，2024年公司完成管道燃氣銷售量21.66億立方米，同比增長26.18%，公司下屬珠江LNG電廠二期于2023年投產，2024年貢獻供氣增量，2024年公司分銷與直供銷氣量同比增長49.84%。

盈利預測與估值：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.49、21.20、23.73億元，同比增速分別為6.74%、14.70%、11.91%，當前股價對應的2025-2027年PE分別為12、10、9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

從可比公司估值看，我們選取同行業(yè)申能股份、上海電力、粵電力A為可比公司，可比公司2025-2027年平均PE分別為17、13、11倍，公司估值均低于可比公司均值。首次覆蓋，給予“買入”評級。

關鍵假設：結合公司在建項目及裝機規(guī)劃，假設公司2025-2027年氣電新增裝機分別為0、92、0萬千瓦，2025-2027年新能源新增裝機分別為200、160、160萬千瓦。

投資邏輯要點：公司是廣州市屬綜合能源平臺，各項業(yè)務發(fā)展均衡，相比單一火電或者新能源公司，公司多元互補有效平滑單業(yè)務業(yè)績波動，2017年以來除火電公司普遍虧損的2021年，歸母凈利潤均保持穩(wěn)定增長。穩(wěn)定的業(yè)績?yōu)楣咎峁┓€(wěn)定的分紅基礎，截至目前，公司已連續(xù)26年穩(wěn)定分紅，分紅比例穩(wěn)定在50%左右，2024年分紅比例54.67%，對應年末股息率4.21%。

從資產來看，公司火電機組集中在粵港澳大灣區(qū)電力負荷中心，低煤價在燃料成本端的體現有望凸顯火電業(yè)績彈性；新能源項目主要分布于電價較高、消納情況較好的地區(qū)；燃氣項目聚焦廣州，公司下屬廣州燃氣集團是廣州市城市燃氣高壓管網建設和天然氣購銷唯一主體，公司廣州LNG應急調峰氣源站于2023年投運，燃氣板塊有望持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)健業(yè)績和充裕現金流。

展望未來，我們認為公司業(yè)績穩(wěn)定略有增長，在無風險利率以及穩(wěn)定類資產權益折現率下降背景下具備投資價值。

轉自華源證券研報