當前市場呈現出明顯的兩極分化：一方面，中東事件的近期降級消除了市場的恐懼溢價；另一方面，潛在的市場基本面和宏觀經濟數據顯示，市場供應充足而需求正在減弱。

在 6 月中旬，中東動蕩引發了市場的極端波動。布倫特原油價格一度飆升至接近每桶 79 美元的六個月高點，但隨后事件緩和，價格暴跌至 65 美元區間，這一事件催生并固化了新的風險溢價，據估計約為每桶 4 至 8 美元。

與這種風險溢價相對的是，一個基本面看跌的供需前景。國際能源署（IEA）已下調其 2025 年的需求增長預測。與此同時，預計 2025 年全球供應將增加 180 萬桶 / 日，這得益于非 OPEC + 產油國的強勁增長以及 OPEC + 加速退出減產協議。

宏觀經濟層面，市場正面臨顯著的不確定性。美國聯邦儲備系統（美聯儲）處于“觀望”模式，試圖在通脹擔憂與經濟放緩跡象之間取得平衡。今日發布的 5 月份個人消費支出（PCE）價格指數將是決定美聯儲未來政策路徑的關鍵數據點。同時，走弱的美元指數（DXY）為大宗商品價格提供了潛在的推動力，部分抵消了看跌的基本面。

焦點回歸：疲軟的基本面

隨著地緣“噪音”的減弱，市場不得不重新審視其早已存在的脆弱基本面：

數據來源：彭博社

供應充足：國際能源署（IEA）在其最新的月度報告中重申，在沒有重大供應中斷的情況下，2025 年的石油市場將供應充足。OPEC + 聯盟仍計劃在 7 月 6 日的會議上討論 8 月份的產量水平，市場普遍預計其將繼續逐步增加供應。同時，以美國、加拿大和巴西為首的非 OPEC + 國家的產量增長依然強勁。

需求疲軟：全球需求前景依然黯淡。IEA 已下調其 2025 年的需求增長預測，主要原因是美國和中國的石油交付量低于預期。更具結構性的是，IEA 現在預測，由于電動汽車的“非凡”普及，中國的石油需求將在 2027 年達到峰值，比之前的預測更早。歐洲的經濟數據同樣疲軟，S&P Global 預計歐元區今年的經濟增長僅為 0.8%。

唯一的看漲信號：美國庫存持續下降

美國庫存數據提供了一絲看漲的希望。繼前一周驟降超過 1100 萬桶之后，美國石油協會（API）于 6 月 24 日發布的最新數據顯示，截至 6 月 20 日當周，美國原油庫存再次大幅減少 428 萬桶，遠超市場預期的 60 萬桶降幅。這是美國原油庫存連續第四周下降，表明全球最大石油消費國的實物市場供應趨緊。綜合來看，此前由地緣驅動的油價“漲勢”已經進入尾端。市場的核心矛盾已從“恐懼 vs.現實”轉變為純粹的“供需基本面”。短期內，市場情緒極度看中東事件緩和和美國對伊朗石油政策的松動，共同構成了強大的下行壓力。除非再出變數，否則油價將持續承壓。市場的下一個關鍵節點將是 7 月 6 日的 OPEC + 會議。屆時，該組織對其產量政策的任何調整，都將為油價的下一步走向提供重要指引。然而，在當前供應過剩和需求疲軟的宏觀背景下，油價重回上漲軌道的可能性微乎其微。

全球供應過剩的格局正在形成。OPEC + 正在加速退出其 220 萬桶 / 日的自愿減產協議。包括沙特阿拉伯和俄羅斯在內的八個主要成員國在 6 月份增產 41.1 萬桶 / 日，并計劃在 7 月份再次以同等幅度增產。這一速度快于原計劃。5 月份，全球石油供應量增加了 33 萬桶 / 日，達到 1.05 億桶 / 日，其中 OPEC + 的總供應量為 4221 萬桶 / 日。

市場現在的焦點是即將于 7 月 6 日舉行的 OPEC + 會議，該會議將決定 8 月份的生產水平。俄羅斯已表示，如果聯盟認為有必要，它對“再次增產持開放態度”，這表明該組織更傾向于奪回市場份額，而非捍衛某一特定價格水平。這與摩根大通的分析相符，即 OPEC 的反應機制已轉向更為看跌的立場。

與此同時，非 OPEC + 產油國的增長是全球供應過剩的主要驅動力。IEA 預測，在 2025 年，非 OPEC + 產油國將增加 140 萬桶 / 日的供應，主要來自美國、加拿大、巴西和圭亞那。美國能源信息署（EIA）也持類似觀點，預測美國 2025 年產量將保持在 1340 萬桶 / 日的強勁水平，盡管由于鉆井平臺數量減少，預計 2026 年產量會略有下降。

總體而言，IEA 預測 2025 年全球石油總供應量將增加 180 萬桶 / 日，達到 1.049 億桶 / 日。OPEC 自身的預測則略為保守，認為 2025 年非 OPEC + 供應將增長 80 萬桶 / 日。