作為近年來國產高精密減速器領域中市場占有率快速上升的企業，浙江環動機器人關節科技股份有限公司（簡稱“環動科技”）已完成科創板IPO第二輪問詢回復，距離上市更近一步。然而，與其高估值及業績增長的預期相比，2024年公司在盈利能力、價格策略及客戶結構方面所暴露的波動性，也引發市場對其成長穩定性的持續關注。

營收增長放緩，利潤出現下滑

根據招股書披露，環動科技2021至2023年營業收入分別為0.91億元、1.69億元和3.09億元，歸母凈利潤分別為2021萬元、5017.83萬元和7626.29萬元，呈現出典型的高速增長軌跡。但進入2024年，業績增速有所放緩，盡管全年營收達到3.41億元，同比增長10.4%，但凈利潤卻出現較為明顯的下滑，降至5000萬元以內，毛利率也從42.47%降至35.36%。

這一轉變發生在公司科創板申報的關鍵節點。根據現行規則，企業需滿足“最近三年營收復合增長率不低于25%”或“最近一年營收超過3億元”等財務門檻。2023年年報數據原本為公司提供了較為有利的基礎，但由于IPO受理時間滯后，公司被納入了2022-2024年為期三年的新報告期，在2024年光伏、鋰電等下游行業波動及核心客戶盈利壓力下，公司不得不通過調整定價策略來維持審核資格。

“以價換量”維持增收，但盈利承壓

為確保營收規模的穩定增長，環動科技2024年采取了“降利保增收”的策略。數據顯示，其主要產品RV減速器平均售價從2022年的3209.03元/臺降至2024年的2764.14元/臺，降幅達13.8%。盡管銷量提升帶動收入略增，但價格下調對毛利率的影響較為直接，導致公司整體盈利水平下滑。

值得注意的是，公司對最大客戶埃斯頓的銷售占比繼續上升，2024年超過58%，而埃斯頓自身則在當年預虧超8億元。單一客戶業績波動對環動科技帶來的傳導效應，也成為監管部門重點問詢的問題之一。

為了緩釋投資者疑慮，環動科技在反饋中作出業績承諾：若上市當年凈利潤較前一年下降超過50%，控股股東及實控人將延長股份鎖定期限。這一安排雖屬合規操作，但在實踐中較為少見，也間接表明監管層對公司成長穩定性的關注。

高估值面臨調整壓力

環動科技在上市前最后一輪融資中估值達40億元，對應的市銷率一度超過10倍，在國產機器人零部件企業中處于高位。與其市場地位、產品結構和競爭格局相對比，這一估值在當前A股市場環境下顯得較為激進。

從橫向對比來看，國內另一家上市企業中大力德2023年歸母凈利潤約1.6億元、營收7.6億元，其整體估值約為70億元，市銷率不足10倍；而環動科技2023年營收僅為其一半、利潤不到其一半，估值卻已接近?？紤]到環動當前營收結構高度集中、產品仍以中負載為主，其短期盈利模型與估值水平之間存在一定錯配。

一旦在上市過程中市場環境變化或審查要求趨嚴，公司估值或將面臨調整壓力。尤其是隨著其客戶議價能力偏弱、利潤下行壓力加大，未來若無法快速拓展客戶來源、增強盈利修復能力，原本建立在高成長預期上的估值邏輯將可能受到挑戰。

窗口期有限，審查周期拉長

2023年是環動科技業績表現最為亮眼的一年，因此選擇在2024年初啟動IPO申報。但由于資本市場監管趨嚴，其IPO項目于當年底才正式獲得受理，并進入問詢環節。這導致公司原計劃以“2021-2023”為報告期的數據窗口期被打斷，必須追加2024年甚至2025年中期的經營數據。

此外，從監管層發布的第二輪問詢內容來看，除財務可持續性問題外，還就客戶依賴、市場空間、技術創新能力等方面進行了深入問詢，顯示出對企業長期成長性和核心競爭力的嚴格審查態度。環動科技是否能在補充更新后的數據中交出一份經得起檢驗的答卷，將直接影響其上市進度與估值重塑。

結語

IPO往往是企業沖刺規模與資本能力的關鍵階段。對于環動科技而言，2023年亮眼的財務表現提供了申報的基礎，而2024年復雜的行業環境則使其面臨更多現實考驗。如何平衡營收增長與盈利能力，如何優化客戶結構降低集中風險，如何在估值與基本面之間達成更合理的匹配，將成為環動科技在資本市場上能否順利落地的重要變量。