A股上市公司赴港IPO已經變得越來越流行，近一年A股就有近80家公司申請港股IPO，這里面很多都是行業龍頭，比如寧德時代、三一重工、海天味業、歌爾股份、牧原股份等等。

這種潮流背后到底反映的是什么？

這不，中國速凍食品、預制菜食品龍頭安井食品已經宣布，正式通過了港股聆訊，港股上市只差臨門一腳。

速凍巨頭成功赴港，A股股民投反對票

昨天（6月12日），A股安井食品發布了《關于刊發H股發行聆訊后資料集的公告》，該公告顯示，2025年1月20日公司向港交所提交了發行H股并在港交所掛牌上市的申請，2025年6月5日獲得港交所的聆訊并通過。

（安井食品公告截圖）

在當前這種A股公司赴港IPO的浪潮下，速凍食品巨頭安井食品成功實現在港股IPO，也是一種適應潮流的行為。

不過，對于持有安井食品的A股股民來說，似乎并不看好安井食品赴港二次上市的資本動作。

6月12日，安井食品A股盤中短暫沖高后快速跳水收跌超1%，6月13日開盤直接閃崩式下挫，開盤一個小時后股價已經跌超4%，之后雖有所反彈回升但收盤仍跌超4%，半日成交量逼近昨日全天。

自6月5日通過港交所聆訊以來，安井食品的股價更是已經持續下跌超7%。

（安井食品股價走勢截圖）

實際上，從安井食品一開始準備赴港上市，A股投資者就開始投“反對票”。

2024年1月20日安井食品公告啟動發行H股在港股上市的籌備工作，但公告后的下一個交易日（1月22日）股價直接一字跌停，僅半個月后安井食品股價就已經從92.14元最低跌至64.47元，大跌超30%。

每當安井食品發布關于港股上市進展時，A股股價的波動還只是A股投資者“用腳投票”，而在安井食品啟動港股上市籌備之前，在關于港股上市的股東大會上就已經有很多股東投反對票，持股5%以下的中小股東反對票比例占比超6成，但誰讓控股股東一股獨大呢，雖然有大量中小股東反對但最終還是申請了港股IPO。

（安井食品公告截圖）

（安井食品公告截圖）

關于發行H股事項的審議中，雖然投同意票的票數達到1.19億票，但是要知道，安井食品控股股東福建國力民生科技持股7332.12萬股、董事長劉鳴鳴持股1228.61萬股，這兩大股東票數加起來就超8560萬票。

不到5000萬股的反對票，在控股股東和董事長的絕對持股面前蒼白無力。

瘋狂套現后，“速凍茅”變“速凍套”

對于安井食品赴港二次上市募資的事情，一直有聲音質疑這是“拿著金飯碗在要飯”，明明不差錢卻還要募資。

2024年底，安井食品賬上貨幣資金27.79億、交易性金融資產33.21億，總現金儲備量為61億，占總資產173.75億的35.11%。

到今年一季度末，安井食品貨幣資金27.77億、交易性金融資產34.52億，總現金62.29億，占總資產168.22億的37.03%。

可見，安井食品的現金儲備越來越高。

持續的高現金儲備下，安井食品的負債率也越來越低，2018年至2024年負債率從55.12%降至23.62%，今年一季度又進一步降至18.70%，負債率遠低于A股預加工食品行業平均30%的負債率。

（數據來源：同花順網站）

這么低的負債率，安井食品還要繼續融資，從資本結構看，安井食品顯然過于依賴股權融資了。

實際上，從安井食品2017年A股上市以來，可以說它就是“左手融資，右手套現”。

安井食品融資之瘋狂在于，A股IPO首發募資6.01億、增發融資56.75億、可轉債融資13.71億、股權激勵融資1.9億，合計融資78.36億，累計融資額占目前136.77億凈資產的57.29%。如果再扣除目前48.69億的未分配利潤，安井食品累計融資占扣除未分配利潤之后凈資產的88.96%。

也就是說，安井食品上市這些年來，資金來源幾乎全靠融資。

瘋狂融資就瘋狂融資吧，畢竟融資后安井食品的自身盈利能力還是不錯的，上市這些年累計也賺了超61.96億，分紅分掉了27.46億。

但另一方面，上市這些年，安井食品股東們已經減持套現了超64.2億。其中，控股股東福建國力民生科技套現超30.74億，董事長劉鳴鳴套現超14.56億，這兩個股東合計就套現超45億，其余張清苗、黃清松、黃建聯、唐奕、梁晨均為公司高管，合計套現超18.9億。

（數據來源：i問財、銳眼哥整理）

在這一系列的融資、套現資本操作之后，安井食品賬上還有60多億的現金，不得不說是一種商業奇跡。

但是，隨著控股股東及高管的瘋狂套現，安井食品A股股價也一路下跌，從而留給他們套現的空間也越來越小了。自2021年初高位以來，安井食品股價暴跌超75%，市值蒸發超400多億，期間這些大股東們累計就套現超47.39億。

（安井食品股價走勢截圖）

二次IPO，國際化還是價值重估？

安井食品此次申請港股二次上市還有一個背景，業績增速已經明顯放緩。

2024年，安井食品營收151.27億、同比增長7.7%，歸母凈利潤14.85億、同比微增0.46%，無論營收增速還是歸母凈利潤增速均為上市以來最低。到今年一季度，安井食品營收同比下滑4.13%、歸母凈利潤同比下滑10.01%。

（數據來源：同花順網站）

在A股，對于安井食品這類細分龍頭來說，業績增速會直接影響其股票的估值，當業績增速放緩甚至停止增長后，意味著公司已經進入成熟階段，成長性高估值的預期也將下降，從而降低估值水平。

此次港股IPO，安井食品雖然表示“為加快公司的國際化戰略及海外業務布局，增強公司的境外融資能力，進一步提高公司的綜合競爭力”，但是，有一個事實是，2024年安井食品在境外的業務收入僅為1.68億、占比僅1.11%，境外業務規模還遠遠不能對公司經營產生重大影響。

相比之下，在近兩年的A股赴港上市浪潮下，A股公司去港股“尋求價值重估”或許是一個更為主要的因素。

一直以來，港股都被看作全球的價值洼地，很多A+H公司的港股始終比A股便宜，也就是港股對A股存在折價。但是，近兩年來，隨著南向資金的不斷南下，港股核心資產估值提升明顯，特別是港股消費股漲幅巨大、估值更高，已經出現港股相對A股溢價的情況。

比如，上個月剛在港股上市的寧德時代，目前港股較其A股已經溢價超12%，招商銀行的H股較A股也已經出現超4%的溢價。

港股核心資產的估值溢價或許才是當前A股積極赴港IPO的主要原因。

安井食品的港股IPO之路，充滿了爭議與挑戰。A股股民的反對、公司內部的瘋狂套現、業績放緩，這一切都讓人對安井食品的未來發展充滿疑問。然而，港股市場的估值優勢和國際化前景，或許能為安井食品的價值重估之路帶來新的轉機。