港股IPO浪潮奔涌，行業(yè)巨頭競相登場。

亞洲與中國最大產(chǎn)后護理及修復集團——圣貝拉（按2024年產(chǎn)后護理中心收入計），近日成功通過港交所聆訊，由瑞銀集團與中信證券聯(lián)合保薦，正式?jīng)_刺“全球家庭品質護理第一股”。

區(qū)別于傳統(tǒng)同業(yè)，圣貝拉憑借差異化路徑實現(xiàn)突圍，穩(wěn)居行業(yè)領軍地位。其獨特模式與增長潛力，成功吸引高榕資本、騰訊、新鴻基、國壽、太古地產(chǎn)等一眾“聰明資本”重倉押注。這背后的邏輯何在？

龍頭玩家，市占率第一

在家庭護理賽道上，圣貝拉可謂是龍頭玩家，穩(wěn)坐三大“第一”寶座：

首先，收入最高：圣貝拉是亞洲及中國最大的產(chǎn)后護理及修復集團（以2024年產(chǎn)后護理中心的收入計算，公司占市場份額約1.2%，穩(wěn)居行業(yè)收入榜首）。

其次，增速最快：圣貝拉是中國增長最快的規(guī)模化產(chǎn)后護理及修復集團（以2022年至2024年收入增長率計算，連續(xù)三年領跑行業(yè)增速）。

最后，布局最廣：圣貝拉是中國內地首家拓展至中國內地以外地區(qū)的產(chǎn)后護理中心運營商（率先實現(xiàn)全球化布局，服務網(wǎng)絡延伸至海外）。

而從業(yè)務模式上來看，圣貝拉的野心也并不止于“產(chǎn)后護理”這么簡單。

相較于傳統(tǒng)產(chǎn)后護理中心“單一服務”模式，圣貝拉開創(chuàng)了“三階躍升”的商業(yè)邏輯，構建了一個覆蓋孕期、月子期、產(chǎn)后期乃至家庭育兒期的完整服務生態(tài)鏈。

第一階：夯實專業(yè)護理基石。圣貝拉對“場景化服務”的產(chǎn)品分層設計，從高端到質價比，精準狙擊需求，為客戶提供專業(yè)、私密的產(chǎn)后護理中心服務，建立了成熟且專業(yè)的護理團隊體系，這是其業(yè)務根基和品牌聲譽的起點。

第二階：延伸家庭護理場景。圣貝拉成功將專業(yè)護理服務從產(chǎn)后護理中心延伸至家庭場景，滿足新生兒家庭出院后的持續(xù)專業(yè)照護需求，有效延長了客戶生命周期價值（LTV）。

第三階：構建健康消費生態(tài)。公司旗下運營的高端健康食品品牌，特別是專注女性營養(yǎng)健康的產(chǎn)品線，不僅成為獨立的盈利來源，更與護理服務形成強協(xié)同效應，共同服務于母嬰人群的健康管理目標。

整體來看，從“坐月子”到“養(yǎng)全家”，圣貝拉以“專業(yè)護理+家庭場景+健康消費”的三維戰(zhàn)略，重新定義家庭護理行業(yè)標準。其生態(tài)化布局不僅構建起競爭壁壘，更為行業(yè)提供了可復制的商業(yè)模式范本。未來，隨著全球化布局加速，圣貝拉有望成為全球家庭護理賽道的“中國名片”。

圖表一：圣貝拉業(yè)務模式

數(shù)據(jù)來源：招股書，格隆匯整理

連續(xù)兩年盈利，經(jīng)調整凈利潤翻倍

從財務表現(xiàn)來看，圣貝拉構建的母嬰護理全周期服務商業(yè)模式已通過市場驗證，展現(xiàn)出強勁的盈利能力。

從收入端來看，圣貝拉收入表現(xiàn)強勁，多元化布局驅動高增長。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營收分別為4.72億元、5.60億元和7.99億元，年復合增長率30.15%。這一增速不僅遠超行業(yè)平均水平，更凸顯其業(yè)務布局的前瞻性。

值得關注的是，圣貝拉的增長已突破傳統(tǒng)產(chǎn)后護理中心業(yè)務的局限。通過圍繞母嬰家庭全周期需求拓展服務邊界，成功培育出第二增長曲線。

一方面，公司業(yè)務收入多元化，結構顯著優(yōu)化。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年圣貝拉產(chǎn)后護理服務以外的業(yè)務（主要包括產(chǎn)后修復服務、到家護理服務、女性營養(yǎng)健康產(chǎn)品）已占到公司總收入的近30%。這表明其收入來源已實現(xiàn)顯著多元化，降低了對單一業(yè)務的依賴。

另一方面，新興業(yè)務發(fā)展迅猛，增速領跑。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年公司產(chǎn)后修復服務收入復合增長率達37.93%，到家護理服務達42.94%，女性營養(yǎng)健康產(chǎn)品更是高達57.06%，均顯著高于傳統(tǒng)產(chǎn)后護理中心業(yè)務15.20%的復合增速。

從利潤端來看，公司盈利能力躍升，結構優(yōu)勢凸顯。

一方面，公司毛利規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年公司毛利分別達到1.41億元、2.05億元和2.70億元，年復合增長率為38.42%，增速快于營收，盈利基礎不斷夯實。

另一方面，公司新興業(yè)務盈利質量表現(xiàn)優(yōu)異。2024年，家庭護理服務及女性營養(yǎng)健康產(chǎn)品的毛利率分別達到34.0%和61.5%，顯著優(yōu)于產(chǎn)后護理中心業(yè)務31.8% 的毛利率水平。

隨著這些高增長、高毛利的業(yè)務在圣貝拉集團整體收入盤子中的占比持續(xù)提升，有望成為驅動集團未來增長的核心引擎。未來，圣貝拉有望憑借此業(yè)務結構的優(yōu)化，實現(xiàn)超越以往依賴單一主業(yè)時期的整體增速與盈利能力。

值得關注的是，圣貝拉經(jīng)調整凈利潤已經(jīng)實現(xiàn)翻倍，盈利持續(xù)性確立。

根據(jù)招股書顯示，剔除掉上市開支、向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動、以股份為基礎的付款開支等非經(jīng)營性影響后，公司2022年至2024年經(jīng)調整凈利潤分別為-4462.8萬元、2077.2萬元以及4225.6萬元，實現(xiàn)連續(xù)兩年持續(xù)盈利，2024年經(jīng)調整凈利潤同比增速達到103.43%。

換言之，圣貝拉用數(shù)據(jù)證明：其構建的“專業(yè)護理+家庭場景+健康消費”生態(tài)閉環(huán)，不僅能創(chuàng)造第二增長曲線，更正在重塑家庭護理行業(yè)的價值創(chuàng)造邏輯，實現(xiàn)“量利齊升”的跨越式發(fā)展。

圖表二：公司營收情況（圖左）與經(jīng)調整凈利潤（圖右）

數(shù)據(jù)來源：招股書，格隆匯整理

小結

回到最初的問題上來，為何聰明資本選擇下注圣貝拉？

從商業(yè)邏輯上來看，圣貝拉選擇全周期服務，覆蓋人群更廣，天花板尤高。從落地情況來看，商業(yè)模式已經(jīng)跑通，連續(xù)兩年經(jīng)調整盈利，利潤翻倍，并且已經(jīng)發(fā)展出第二增長曲線，發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>

未來，隨著圣貝拉在全球市場留下更多足跡，其構建的“中國式家庭護理解決方案”，或許將成為一張遞向世界的產(chǎn)業(yè)名片。