瓶裝水混戰(zhàn)，從未停止。

農(nóng)夫山泉時(shí)隔24年重返純凈水賽道，以低于1元/瓶的的親民價(jià)格，攪得怡寶、娃哈哈匆忙跟進(jìn)“價(jià)格戰(zhàn)”。蟄伏已久的康師傅1升裝冰紅茶漲價(jià)失敗，引發(fā)渠道反噬，終端銷量暴跌四成后，重磅推出9.0電解堿性水，強(qiáng)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，換帥近一年的娃哈哈，近期又因“今麥郎代工”風(fēng)波單日熱搜閱讀超3億，暴露輕資產(chǎn)軟肋。

當(dāng)巨頭在1元與功能水領(lǐng)域殺得難解難分時(shí)，那個(gè)讓江西人喝了30年、堅(jiān)持1元不漲價(jià)的江西“省水”潤(rùn)田實(shí)業(yè)，也終于迎來(lái)曲線上市的曙光。近日，ST聯(lián)合一紙重組公告攪動(dòng)資本市場(chǎng)，宣布擬收購(gòu)潤(rùn)田實(shí)業(yè)100%股權(quán)，這意味著潤(rùn)田極有可能通過(guò)“借殼”的方式成功上市。這一消息瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情，ST聯(lián)合的股價(jià)開(kāi)盤即漲停，足見(jiàn)投資者對(duì)潤(rùn)田的期待之高。

這場(chǎng)看似普通的資產(chǎn)重組，背后卻是江西本土品牌長(zhǎng)達(dá)16年的上市執(zhí)念，以及兩家國(guó)資企業(yè)的命運(yùn)交織。一邊是連續(xù)三年虧損、瀕臨退市的“旅游第一股”，另一邊是困守區(qū)域市場(chǎng)、多次IPO折戟的“省水”巨頭。

要知道，潤(rùn)田為了這一天，已經(jīng)等待了整整 16 年。

潤(rùn)田在江西是絕對(duì)的霸主，58%市場(chǎng)份額，每賣兩瓶水就有一瓶是潤(rùn)田。1元純凈水30年不漲價(jià)，成為幾代江西人的集體記憶。

1994年，江西醫(yī)生黃安根放棄高薪職位，回到家鄉(xiāng)江西創(chuàng)立潤(rùn)田飲料。憑借醫(yī)療從業(yè)者的健康敏感度，他斥資引進(jìn)離子交換與精密過(guò)濾生產(chǎn)線，將醫(yī)用級(jí)標(biāo)準(zhǔn)植入飲用水生產(chǎn)。面對(duì)當(dāng)時(shí)空白的瓶裝水市場(chǎng)，黃安根推出550ml裝純凈水并堅(jiān)持1元定價(jià)，這一“自降身價(jià)”的策略，反而成就潤(rùn)田的黃金時(shí)代。

一句“滴滴潤(rùn)心田”的廣告語(yǔ)，不僅迅速傳遍江西大街小巷，更深入人心，讓潤(rùn)田在短時(shí)間內(nèi)成為當(dāng)?shù)丶矣鲬魰缘钠放啤．a(chǎn)品迅速覆蓋江西所有縣市及80%鄉(xiāng)鎮(zhèn)，早餐鋪、便利店隨處可見(jiàn)綠瓶身影，市場(chǎng)滲透率突破50%，成為江西家庭日常飲水的首選。

此后數(shù)年，潤(rùn)田在黃安根帶領(lǐng)下穩(wěn)步擴(kuò)張，2000 年開(kāi)啟全國(guó)化布局，挺進(jìn)湖南、湖北、安徽等地。2007年，潤(rùn)田迎來(lái)首次資本高光，不僅引入亞洲最大基金軟銀賽富注資2億元，還在全國(guó)布局7大工廠，產(chǎn)品覆蓋超20個(gè)省市，南昌將其列入“2008年第一批擬上市企業(yè)名單”，江西飲料第一股似乎觸手可及。同年，由魏苗苗主導(dǎo)，耗費(fèi)600萬(wàn)元聘請(qǐng)?zhí)貏谔貫楦叨水a(chǎn)品“潤(rùn)田翠”做品牌定位后，“潤(rùn)田翠”天然含硒礦泉水也順勢(shì)推出。

但計(jì)劃永遠(yuǎn)趕不上變化。2008年全球金融風(fēng)暴席卷而來(lái)，潤(rùn)田的IPO計(jì)劃被迫擱淺。這成為潤(rùn)田資本之路的第一次挫折，卻遠(yuǎn)非最后一次。2013年的“專供”事件，又給了潤(rùn)田致命一擊。這款陷入輿論漩渦的礦泉水，被指涉嫌虛假宣傳，品牌聲譽(yù)一落千丈。此后債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，欠薪、拖欠經(jīng)銷商貨款等負(fù)面消息接踵而至。

危機(jī)之下，江西國(guó)資伸出援手。為推動(dòng)復(fù)產(chǎn)，2016年引入江西省旅游集團(tuán)，潤(rùn)田由此轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)資控股混合企業(yè)。輸血后，潤(rùn)田重啟資本化征程，2022由中信證券輔導(dǎo)沖刺上交所主板，卻因“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”問(wèn)題再度折戟。此時(shí)的瓶裝水市場(chǎng)，已徹底變天。農(nóng)夫山泉、怡寶等巨頭以百億營(yíng)收和全國(guó)水源地碾壓區(qū)域玩家，潤(rùn)田12.6億元年?duì)I收不足龍頭零頭。

三次沖擊，三次折戟。從1994年黃安根創(chuàng)立潤(rùn)田到如今，若算上2009年首次沖擊IPO，這一路已艱難走過(guò)16年。

當(dāng)主板大門緩緩關(guān)閉，ST聯(lián)合的殼，成為潤(rùn)田最后的資本跳板。

看似雙贏，實(shí)則是斷臂求生。

當(dāng)?shù)蛢r(jià)成為唯一武器，潤(rùn)田的上市執(zhí)念更像一場(chǎng)豪賭，用資本輸血，換取全國(guó)化突圍的時(shí)間窗口。對(duì)潤(rùn)田實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，這是三次IPO折戟后的終極救贖。作為江西包裝飲用水龍頭，潤(rùn)田實(shí)業(yè)從 2007 年獲得軟銀賽富2億元A輪融資起，便立下2009年上市的目標(biāo)，卻因全球金融危機(jī)、股權(quán)調(diào)整、“專供”輿論風(fēng)波、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題屢屢折戟。2023年其主板IPO輔導(dǎo)因江西國(guó)控旗下南山御泉的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及消費(fèi)類審核趨嚴(yán)而擱置，直至2025年借殼 ST 聯(lián)合，才再次叩響資本市場(chǎng)大門。

另一邊，同屬江西國(guó)資體系的ST聯(lián)合，已連續(xù)三年深陷虧損泥潭，負(fù)債率飆升至78.32%。其營(yíng)收從2022年5.65億元驟降至2024年3.65億元，扣非凈利潤(rùn)更創(chuàng)下連續(xù)21年虧損的A股罕見(jiàn)紀(jì)錄，正面臨退市危機(jī)，急需注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“保殼”。若2025年再無(wú)起色，這家“江西旅游第一股”將黯然退市。

對(duì)ST聯(lián)合而言，擬收購(gòu)本土礦泉水巨頭潤(rùn)田實(shí)業(yè)100%股權(quán)，是其避免退市的背水一戰(zhàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的疲軟，讓其急需注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，潤(rùn)田實(shí)業(yè)2024年12.6億元營(yíng)收、1.77億元凈利潤(rùn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，能快速填補(bǔ)ST聯(lián)合的業(yè)績(jī)?nèi)笨?/span>，恰好成為其“保殼”的關(guān)鍵籌碼。

兩家企業(yè)的命運(yùn)交織，并非偶然。潤(rùn)田實(shí)業(yè)的控股股東江西邁通是ST聯(lián)合控股股東江西旅游集團(tuán)的全資子公司，此次重組實(shí)質(zhì)是江西國(guó)資體系內(nèi)的資源整合。對(duì)潤(rùn)田實(shí)業(yè)而言，借殼上市是突破“區(qū)域強(qiáng)、全國(guó)弱”困境的資本跳板。盡管其宣稱覆蓋20多個(gè)省級(jí)行政區(qū)，但全國(guó)市場(chǎng)占有率不足1%，省外收入貢獻(xiàn)，微乎其微。對(duì)ST聯(lián)合而言，則是通過(guò)注入快消資產(chǎn)向“文旅消費(fèi)綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵契機(jī)。

這場(chǎng)由國(guó)資主導(dǎo)的捆綁，既為ST聯(lián)合注入救命資產(chǎn)，也圓了潤(rùn)田16年上市夢(mèng)。停牌前ST聯(lián)合股價(jià)突然漲停，市場(chǎng)用真金白銀表達(dá)了對(duì)這場(chǎng)重組的期待。

畢竟，資本市場(chǎng)的殘酷在于，弱者抱團(tuán)未必變強(qiáng)，但至少能續(xù)命。

區(qū)域品牌在本土越成功，越難掙脫地域基因。

1元水的價(jià)格標(biāo)簽，既是潤(rùn)田扎根江西的“情感密碼”，也是其掙脫地域基因的“無(wú)形枷鎖”。在江西，潤(rùn)田憑借550ml 純凈水1元定價(jià)策略，用30年時(shí)間筑起市場(chǎng)滲透率超50%的護(hù)城河，那句“滴滴潤(rùn)心田”廣告語(yǔ)成為三代消費(fèi)者的集體記憶，甚至被調(diào)侃為“江西人的血液”。這種本土優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉匿N售數(shù)據(jù)，2024年?duì)I收12.6億元中超過(guò)60%來(lái)自省內(nèi)。

但在江西之外，這套“低價(jià)+情懷”的組合拳，出了省卻屢屢碰壁。2024年潤(rùn)田全國(guó)市場(chǎng)份額不足1%，省外消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)知幾乎空白。在湖南、湖北等鄰近省份，潤(rùn)田純凈水終端價(jià)雖低至0.8元/瓶，卻被消費(fèi)者視為“雜牌”。另外，潤(rùn)田的四大水源地有三處位于江西，供應(yīng)鏈體系高度依賴本土資源，出省物流成本，這直接導(dǎo)致其在外省市場(chǎng)被迫以微利甚至貼本銷售。

“1元水”策略，曾是潤(rùn)田崛起的利器，如今卻成為盈利能力的束縛。今麥郎董事長(zhǎng)范現(xiàn)國(guó)曾揭露行業(yè)殘酷現(xiàn)實(shí)，1元水出廠價(jià)僅0.42元/瓶，單瓶?jī)衾麧?rùn)不足2分錢39。潤(rùn)田三十年的價(jià)格堅(jiān)守，雖贏得本土忠誠(chéng)度，卻也喪失定價(jià)彈性。當(dāng)農(nóng)夫山泉、怡寶通過(guò)2元價(jià)格帶建立品質(zhì)認(rèn)知時(shí)，潤(rùn)田的低價(jià)策略，反而限制了品牌向上空間。

在巨頭壟斷的紅海中，若繼續(xù)堅(jiān)持1元水策略，則盈利承壓；若漲價(jià)，則可能背叛“省水”情感。更深刻的矛盾在于，其重組雖解決資本通道，卻難補(bǔ)產(chǎn)品短板。官網(wǎng)15款產(chǎn)品中12款為純凈水，而農(nóng)夫山泉茶飲年銷百億、怡寶蜜水檸檬拿下抖音果汁類飲料品類的銷量第一，潤(rùn)田的“水為主、飲料點(diǎn)綴”模式，則暴露其創(chuàng)新能力的區(qū)域性局限。雖多元化嘗試如無(wú)氣蘇打水、蜂蜜飲料等市場(chǎng)反響平平，難以突破“江西水企”的地域標(biāo)簽。高端產(chǎn)品“潤(rùn)田翠”， 2.7元/瓶的定價(jià)，在依云、百歲山等品牌擠壓下，仍被視為“區(qū)域性健康水”，難以進(jìn)入高端消費(fèi)主流視野。

此次借殼ST聯(lián)合雖有望突破資本瓶頸，但若未來(lái)無(wú)法在3-5年內(nèi)將省外營(yíng)收占比提升可能面臨盈利增長(zhǎng)停滯風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)包裝水市場(chǎng)前五大品牌占據(jù)58.6%份額，頭部企業(yè)正通過(guò)1元價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步擠壓區(qū)域品牌生存空間，潤(rùn)田的1元策略，還能在紅海中能扛多久？

資本能買來(lái)時(shí)間，卻買不來(lái)護(hù)城河。

在瓶裝水的紅海中，從來(lái)沒(méi)有“靠情懷活下去”的先例，只有“靠變革走出去”的可能。