近期，邁瑞醫療發布2024年年度報告和2025年一季報，2024年全年公司實現收入367.26億元，同比+5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比+0.74%；扣非歸母凈利潤114.42億元，同比+0.07%。

2025年一季度，公司實現收入82.37億元，同比-12.12%；實現歸母凈利潤26.29億元，同比-16.81%；實現扣非歸母凈利潤25.31億元，同比-16.68%。

華安證券表示，考慮到公司綜合實力強，品牌力突出，國內市場隨行業需求恢復而保持穩健增長，海外拓展漸入佳境，將維持“買入”評級。

國內拐點已至，海外市場保持高增長

2024年，公司國內收入202.9億元，占比約55.3%，同比下降5.1%。國內市場收入下降主要由于醫院設備招標采購疲軟持續到了2024年11月份，同時體外診斷市場三季度開始受到DRG2.0落地的暫時影響。隨著2025年以來地方財政資金緊張的緩解、醫療專項債發行規模的反彈、發改委主導的醫療設備更新項目啟動，預計國內市場將于今年第三季度增速回正，實現反彈。

2024年，公司海外市場收入約164.3億元，占比約44.7%，同比增長約21.3%。國際市場成績的取得來自海外高端客戶群的持續突破和本地化平臺建設的逐步完善。其中，在澳大利亞、泰國、印度等國家的帶動下，亞太區2024年同比增長近40%，拉動發展中國家整體增長近25%；歐洲市場逐漸走出了受局部沖突影響的陰霾，實現了30%以上的反彈式增長，帶動發達國家整體增長約15%。全年國際收入占公司整體收入的比重進一步提升至約44.7%，其中國際業務中的微創外科、動物醫療、心血管等高潛力業務占國際收入的比重已接近10%。

2025年一季度，公司國際業務同比增長不到5%（同期國際業務基數高），國際業務過去兩年的復合增速超過15%，其中發展中國家過去兩年的復合增速接近19%。而且一季度國際業務收入占公司整體收入的比重提升至約47%。隨著持續深入的本地化平臺建設，預計未來幾年公司國際業務的收入占比有望不斷提升。

IVD成為第一大業務，公司加速向流水型業務轉型

2024年，體外診斷業務實現收入137.65億元，同比+10.82%，國際體外診斷業務同比增長超過30%，收入規模超過生命信息與支持業務，成為公司的第一大業務。2024年，公司檢驗儀器裝機速度維持較高水平，MT8000全實驗室智能化流水線全年裝機近190套，化學發光儀器裝機達1800臺，其中近六成為高速機。

其中，在海外市場，公司通過并購、自建和對外合作等方式，持續加快國際體外診斷的生產、物流配送、臨床支持、IT服務等本地平臺化能力建設。公司已在全球13個國家布局了本地化生產項目，德國DiaSys子公司工廠的新產品導入進展順利。受益于此，海外中大樣本量客戶的滲透速度持續加快，2024年成功突破了115家海外第三方連鎖實驗室，并完成了2套MT8000全實驗室智能化流水線的裝機。預計今年MT8000在海外的裝機將開始逐步放量，國際體外診斷產線有望繼續維持高速增長的趨勢。

國內市場，盡管當前面臨DRG支付改革、檢驗項目收費標準統一、試劑集采等政策帶來的負面影響，但2024年公司化學發光業務的市場排名再次前進一位，首次實現國內第三，生化業務的市場占有率首次超過15%。今年中美關稅2.0有望為生化免疫產品帶來國內高端客戶更多的進口替代機會。

華安證券預計，公司2025-2027年收入端有望分別實現409.28億元、482.12億元、568.81億元（2025-2026年前值預測為451.50億元、536.02億元），同比增長分別為11.4%、17.8%和18.0%，2025-2027年歸母凈利潤有望實現132.03億元、156.88億元、186.29億元（2025-2026年前值預測為155.42億元、186.92億元），同比增長分別為13.1%、18.8%和18.8%。2025-2027年對應的EPS分別約10.89元、12.94元和15.37元，對應的PE估值分別為20倍、17倍和14倍，維持“買入”評級。