廚電巨頭老板電器似乎已經進入了“業績+股價”雙殺的階段。

曾經老板的吸油煙機是廚衛行業的硬通貨，經銷商擠破腦袋也要拿貨，可如今在競爭加劇以及老板電器不斷漲價之下，經銷商拿貨意愿大幅下降。

老板電器各方面業績指標也一降再降，股價更是已經跌回2016年的水平，市值縮水300多億。

在方太、華帝專業選手以及美的、海爾、格力、海信等巨頭的夾擊之下，老板電器早已不是廚電領域的“老板”了。

業績跳水比股價更猛

每年財報季前后，這些濃眉大眼被標榜為“行業龍頭”“巨頭”“績優股”的公司，都是市場關注的焦點，基本面及業績情況是支撐它們股價的核心因素。

老板電器顯然就是A股廚衛板塊中最濃眉大眼的那一個，最新市值187億，遠超萬和電氣、億田智能、華帝股份、火星人、浙江美大、帥豐電器等同行市值。

這也意味著，老板電器應當是A股廚衛板塊的風向標，但這個風向標的最新指向不太樂觀。

4月29日，老板電器同時發布了年報和一季報，2024年營收112.13億、同比微增0.1%，歸母凈利潤15.77億、同比下滑8.97%，扣非凈利潤14.56%、同比下滑8.08%，經營現金流凈額同比大幅下滑30.59%。

老板電器這份年報，除了經營活動現金流凈額外，其余指標降幅都還算比較溫和，但也顯示出公司所付出的巨大代價。

（老板電器2024年財報截圖）

不過，老板電器今年一季報的情況就沒這么溫和了。

一季報顯示，老板電器今年一季度營收20.76億、同比下滑7.2%，扣非凈利潤3.4億、同比下滑14.66%，經營現金流凈額同比暴跌441.59%，轉為負值，甚至連總資產也出現了超2%的下滑。

當然，從環比的角度看，一季報老板電器業績下滑的更加劇烈，營收環比下滑45.6%。

（老板電器2025年一季報截圖）

兩份財報都顯示出老板電器的經營情況呈現下滑態勢，在財報當天其二級市場股價也反應劇烈。

4月30日低開后一路下跌，盤中一度跌超8%，自3月下旬以來股價已經跌超20%，市場劇烈反應放量下跌后，最近幾個交易日雖有所反彈，但仍未收復財報當天失地。

（老板電器股價走勢截圖）

從更長周期看，自2018年初之后，老板電器的股價就再也沒有創新高，至今期間最大跌幅超70%，累計跌幅也仍然腰斬，市值從2018年2月2日最高516.27億縮水至今天的187.6億，蒸發超328億。

漲價“雙刃劍”指向了自己

對于老板電器以及廚電市場，甚至是整個家電市場，2018年都是一個分水嶺，原因在于這個市場與房地產的深度綁定，嚴重依賴房地產市場的榮枯情況。

2017年是整個家電市場的“巔峰”時期，更是老板電器的“巔峰”時刻，那一年老板電器的營收、凈利潤增速均超20%，凈利潤增速是2017年至今期間最高的，老板電器的營收也上到一個新臺階，突破70億。

然后，老板電器在隨后的幾年中開始信心滿滿的漲價。

2017年的老板電器廚衛產品銷售均價才1087元/臺，2018年漲到1137元/臺、漲幅約5%，2019年漲到1149元/臺、漲幅約11%，2020年漲到1169元/臺、漲幅約9%。

2021年漲到1264元/臺、漲幅約8%，2022年漲到1324元/臺、漲幅約5%，2023年漲到1327元/臺、漲幅約0.2%，2024年漲到1399元/臺、漲幅約5%。

需要說明的是，以上銷售均價為根據老板電器歷年財報中家電廚衛營收及銷量計算的結果。

也就是說，2017年之后老板電器年年都在漲價，但結果是營收增速也幾乎年年下滑，2021年和2023年兩個均價漲幅明顯放緩的年份營收增長相對較快。

（數據來源：同花順網站）

當然，漲價策略還有一個結果，2021年老板電器營收突破百億，但是突破百億之后至今營收年復合增速僅為3.26%，營收增速遠遠低于2021年之前的水平。

老板電器漲價策略到2024年就出現了特殊情況，營收增長0.1%、凈利潤下滑8.97%，不僅是增收不增利，營收已經失去了增長動能，似乎也在說明老板電器的漲價策略已經走到盡頭了。

在廚衛專業玩家里面，目前老板電器實際上已經是老二了，老大早已是方太，老三是華帝，老大、老二、老三市場份額分別為22.3%、19.7%、15.1%，方太老板茅忠群曾透露2023年方太集團的營收就達到176.29億，比老板、華帝兩家總和還多。

壓貨渠道還能堅持多久？

老板電器不斷漲價，自己營收是越來越好看了，但壓力卻給到了經銷商身上。

老板電器一直以“與超200家品牌地產客戶建立戰略合作，覆蓋全國超85%的百強房企，工程渠道優勢明顯”作為自己的核心競爭優勢，但是自2017年之后這一優勢顯然逐漸消失，對其他渠道的依賴更加突出。

在老板電器漲價、營收增長的背后，實在另有玄機，存貨周轉越來越快，應收賬款越積越多，但預收賬款卻越來越少，存在明顯的向經銷商壓貨的跡象。

2024年老板電器的存貨周轉率是4.12次，是其上市以來存貨周轉最快的一年，且自2020年以來存貨周轉率一直在加快。

這種存貨周轉加快與營收增長放緩的情況顯然與正常商業規律不太相符，但如果是把貨壓給經銷商然后確認為收入就有可能出現這種情況。

（數據來源：同花順網站）

然而，近幾年隨著老板電器不斷漲價，經銷商拿貨意愿其實并不高，反而持續下降，反映到老板電器的財報上就是預收賬款的持續下降。

2018年老板電器預收賬款（合同負債）為11.7億，到2024年預收賬款只有8.68億，降幅超25%。并且，隨之而來的是，應收賬款從2018年的4.47億增長到19.64億，翻了5近5倍。

（數據來源：同花順網站）

（數據來源：同花順網站）

可見，隨著預收賬款的不斷下降，老板電器這種通過給經銷商壓貨維持銷售增長的模式，也已經逐漸走不通，反而還給自己造成了一大堆存在壞賬風險的應收賬款。

審計報告顯示，截至2024年底，老板電器應收賬款余額超30.19億，壞賬準備10.56億，由于規模巨大被審計機構列為關鍵審計事項。

同樣值得注意的是，也是在2017年之后，老板電器股東累計減持套現超8億，套現金額遠超2017年之前的6.5億，上市以來股東已經累計套現超14.58億，其中實控人任建華家族成員合計套現超1.65億。

綜合來看，老板電器正深陷“漲價雙刃劍”“壓貨渠道難以為繼”“市場競爭加劇”等多重困境，其營收增速放緩、凈利潤下滑、股價暴跌，市值較巔峰時已大幅縮水。在未來，若其不能及時調整策略、突破增長瓶頸，廚電行業龍頭地位恐將進一步受到挑戰，投資者對其未來表現也需保持謹慎。