四個技術(shù)偏執(zhí)狂！

金沙江創(chuàng)投朱嘯虎前不久的犀利論斷，給火熱的AI賽道狠狠踩了剎車，這位曾投出滴滴、餓了么的“獨角獸獵手”，以“不能僅依賴技術(shù)”為由，再次展現(xiàn)了他對AI賽道的冷酷判斷。

當(dāng)資本寒冬論甚囂塵上，投資人忙著撤離技術(shù)泡沫時，一家名為云知聲的老牌AI企業(yè)，卻在用一份港股招股書逆勢攪動市場。

這家成立12年的公司，頭頂“中科大系”光環(huán)，手握30余家明星資本的押注，創(chuàng)始團隊清一色的中科院、中科大博士，啟明創(chuàng)投、摯信資本、京東、高通等巨頭排隊入場。2013年，擊敗科大訊飛拿下錘子手機訂單，2016年布局大模型基礎(chǔ)設(shè)施，2023年火速推出對標GPT-4的“山海大模型”。

但戲劇性的是，這家曾與科大訊飛爭奪“語音一哥”的老兵，卻始終困同一個魔咒里：技術(shù)越強，虧損越大；融資越多，現(xiàn)金流越緊。上市三次敗三次、相關(guān)數(shù)據(jù)遭科大訊飛“打假”、科創(chuàng)板撤退、港股招股書失效的履歷，寫滿坎坷。

在科大訊飛、商湯等巨頭環(huán)伺的市場里，如果說前幾次IPO失敗是成長的陣痛，那么這一次，或許是決定生死的最后一搏。

云知聲的故事，繞不開四位創(chuàng)始人。

黃偉、梁家恩、康恒、李霄寒，這四位中科院與中科大出身的技術(shù)天才，在2012年移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)前夜，從微軟亞洲研究院、中科院聲學(xué)所等機構(gòu)出走，帶著“讓機器聽懂人類語言”的夢想創(chuàng)立云知聲。

黃偉是團隊的“技術(shù)靈魂”。這位中科大信號與信息處理博士，曾在摩托羅拉開發(fā)全球首款手機聲紋認證系統(tǒng)，2009年拒絕Nuance的高薪挖角，轉(zhuǎn)投盛大創(chuàng)新院組建語音團隊。2011 年，他帶領(lǐng)團隊在NIST聲紋識別大賽中力壓麻省理工、IBM等巨頭，拿下5項第一，震驚學(xué)界。

正是這場勝利，讓中科院聲學(xué)所的梁家恩慕名加入，這位連續(xù)三年參與國家重點研發(fā)計劃的語音專家，放棄體制內(nèi)的安穩(wěn)，與黃偉攜手創(chuàng)業(yè)。

康恒和陳孝良則是技術(shù)攻堅的“左右護法”，前者主導(dǎo)芯片研發(fā)，2018年推出全球首款物聯(lián)網(wǎng)AI芯片，后者深耕醫(yī)療AI，將語音技術(shù)嵌入北京協(xié)和醫(yī)院的診療系統(tǒng)。

2013年，成立僅一年的云知聲憑借深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（DNN）優(yōu)化，從科大訊飛手中搶下錘子手機訂單；2014年推出首款語音芯片，拿下格力、長虹等家電巨頭；2016年押注“智慧醫(yī)療+智慧生活”雙賽道，與協(xié)和醫(yī)院合作病歷系統(tǒng)。

這一系列亮眼的成績，讓云知聲在行業(yè)內(nèi)聲名鵲起，也吸引了眾多資本的目光。

從2012年的天使輪融資開始，往后十年，云知聲幾乎每年都有融資進賬，啟明創(chuàng)投、摯信資本、京東、高通等30余家機構(gòu)十年間輸血超20億元，估值沖上90億。

隨著ChatGPT 掀起大模型熱潮，四位創(chuàng)始人再次展現(xiàn)技術(shù)前瞻性。2023年初，在梁家恩主導(dǎo)下，云知聲僅用兩個月便推出“山海大模型”，成為亞洲最早將大語言模型商業(yè)化的公司之一。

創(chuàng)業(yè)初期，這群科學(xué)家堅信技術(shù)即壁壘，但理想豐滿現(xiàn)實骨感，且技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實的碰撞從未停止。

技術(shù)出身的創(chuàng)始人們，并非不懂商業(yè)殘酷。

他們不是想上市，是不得不上市。

云知聲自成立以來，曾被視為AI領(lǐng)域的“潛力股”，但其上市之路卻屢屢受挫。2020年，云知聲首次向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，卻因招股書中“70%醫(yī)療市場占有率”的豪言遭科大訊飛公開“打假”，而草草收場。

此后，云知聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，2023年6月、2024年3月兩次遞表，均以失敗告終。如今第三次踏上征程，招股書中的財務(wù)數(shù)據(jù)已不再掩飾緊迫。

過去三年，云知聲營收從6億攀升至9.4億，看似增長曲線亮眼，但凈虧損卻從3.75億擴大到4.54億，累計燒掉超12億元。

現(xiàn)金流更是如同被扎破的氣球，經(jīng)營活動凈流出從1.66億飆至3.19億，應(yīng)收賬款更是堆積成山，2024年周轉(zhuǎn)天數(shù)高達283天，相當(dāng)于近一年才能收回欠款，而最大客戶世茂集團的地產(chǎn)暴雷陰影，更讓回款雪上加霜。

即便云知聲引以為傲的“山海大模型”，被包裝成AGI時代的船票，但現(xiàn)實是，其研發(fā)投入占比常年超30%，三年砸下9.43億元，大模型相關(guān)收入?yún)s僅1670萬元，不足總營收的3%，所謂 "AGI 先行者" 的光環(huán)正在褪色。

資本市場的殘酷現(xiàn)實，更讓其的IPO蒙上陰影。云知聲2024年在中國AI解決方案市場的份額為0.6%，排名第四；而行業(yè)龍頭科大訊飛同期市場份額為15.5%。在這個“贏家通吃”的賽道上，如此薄弱的市場地位，如何支撐90億元估值？

當(dāng)資本市場的耐心被“技術(shù)故事”透支殆盡，云知聲的招股書里寫滿了一個殘酷邏輯：不上市，就斷糧。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，賬上現(xiàn)金及等價物僅剩3.2億元，按過去三年平均每年凈流出3.2億元的速度計算，只夠支撐10個月，這或許才是其執(zhí)著IPO上市的真正動機。

這場“不得不上市”的背后，是AI創(chuàng)業(yè)公司典型的“燒錢困局”。

云知聲的商業(yè)模式長期依賴項目制，為格力、世茂、北京協(xié)和醫(yī)院等客戶提供定制化AI解決方案，看似覆蓋智慧生活、智慧醫(yī)療等熱門賽道，卻陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”的怪圈。

2024年生活AI業(yè)務(wù)客戶數(shù)僅411家，三年增長不足10%；醫(yī)療AI客戶留存率從70.4%暴跌至53.3%，每拓展一個新客戶的成本越來越高，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長達283天，大量資金被套牢在項目里。

更棘手的是，公司的研發(fā)投入依賴第三方外包，核心技術(shù)自主創(chuàng)新能力遭質(zhì)疑，這種“借雞生蛋"”的模式，導(dǎo)致其在智慧生活和醫(yī)療AI領(lǐng)域的客戶增長停滯。在科大訊飛、百度等巨頭的擠壓下，0.6%的市場份額顯得微不足道。

資本市場對云知聲的疑慮顯而易見，在港股市場流動性低迷、AI 企業(yè)估值普遍回調(diào)的當(dāng)下，憑什么相信一家三年3次遞表，至今未找到穩(wěn)定盈利模式的公司能逆風(fēng)翻盤？

但云知聲別無選擇，如果不能通過IPO募集資金，10個月后現(xiàn)金耗盡，等待它的不僅是業(yè)務(wù)停擺，還有33億元的贖回負債。這相當(dāng)于公司2024年營收的 3.5 倍，足以引發(fā)連鎖反應(yīng)，讓這家曾被30 多家機構(gòu)追捧、估值近90億元的獨角獸瞬間崩塌。

當(dāng)燒錢速度跑贏融資速度，當(dāng)對賭協(xié)議的期限逼近，所謂的技術(shù)理想，最終都要向現(xiàn)金流低頭。

這場生死時速的背后，折射出中國AI行業(yè)的集體焦慮：當(dāng)技術(shù)研發(fā)需要持續(xù)燒錢，商業(yè)落地卻舉步維艱，初創(chuàng)企業(yè)該如何在巨頭夾縫中找到生存空間？

大模型或許能帶來流量，但若無法解決“賠本賺吆喝”的困局。資本并非不懂風(fēng)險，啟明創(chuàng)投、摯信資本等30余家機構(gòu)十年間輸血超20億元，將估值推至90億，賭的便是AI賽道長坡厚雪的想象空間。

站在2025年的春天，云知聲的IPO不再是一場普通的資本沖刺，而是一場關(guān)乎生死的豪賭。10個月的倒計時已經(jīng)開始，資本市場會為這場“不得不上市”的故事買單嗎？如果連這樣的明星企業(yè)都倒在黎明前，中國AI創(chuàng)業(yè)的下一個路口，又該往哪走？

三次闖關(guān)港股的執(zhí)著，背后是投資方對退出的迫切，也是創(chuàng)始團隊對“技術(shù)信仰”的最后堅守。

但資本市場從不同情悲情故事，它只相信數(shù)字。正如梁家恩所說的那樣：“創(chuàng)業(yè)不能“成于技術(shù)又敗于技術(shù)”。