不知不覺(jué)中白酒巨頭五糧液市值竟然已經(jīng)縮水至5000億左右。

近期，在提振消費(fèi)的刺激下，A股白酒股雖然有所表現(xiàn)，但整體股價(jià)表現(xiàn)依然較為低迷，貴州茅臺(tái)股價(jià)雖然站上1600元，但距高位依然還有近千元差距，五糧液股價(jià)表現(xiàn)則比貴州茅臺(tái)還弱，這種弱勢(shì)顯然是可以解釋的，五糧液的品牌力較茅臺(tái)要稍遜一些。

對(duì)于中小股民來(lái)說(shuō)，選擇五糧液可能更多是一種“退而求其次”的替代選擇，但替代的后果自然也是不一樣的。

市值一度逼近4000億，開(kāi)啟“市值管理”

五糧液比茅臺(tái)永遠(yuǎn)是老二，在白酒下行周期中二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的抗跌性也不如茅臺(tái)。

自2021年初白酒股高位以來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)最大跌幅50.86%，五糧液股價(jià)最大跌幅69.54%，對(duì)應(yīng)市值，貴州茅臺(tái)從最高3.27萬(wàn)億跌至最低1.7萬(wàn)億，五糧液從最高1.33萬(wàn)億跌至最低4180.1億。

貴州茅臺(tái)的市值低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年10月30日，五糧液市值低點(diǎn)出現(xiàn)在2024年9月18日，這期間近兩年時(shí)間里五糧液股價(jià)都跑輸貴州茅臺(tái)。

（五糧液股價(jià)走勢(shì)截圖）

貴州茅臺(tái)在2024年9月23日股價(jià)再次逼近2022年10月低點(diǎn)時(shí)，曾發(fā)布了一個(gè)金額上限60億元、價(jià)格上限1795.78元的回購(gòu)方案，這個(gè)回購(gòu)方案似乎有力的支撐了貴州茅臺(tái)的股價(jià)。

但是，五糧液除了在2024年6月時(shí)五糧液集團(tuán)曾增持外，始終對(duì)股價(jià)無(wú)所作為。

直到2025年3月6日，五糧液終于發(fā)布了針對(duì)股價(jià)的措施，發(fā)布市值管理制度，其中有一條為“綜合運(yùn)用市值管理方式，促使公司股價(jià)充分反映公司價(jià)值”，五糧液這個(gè)時(shí)候啟動(dòng)市值管理是否說(shuō)明目前股價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值？

（五糧液公告截圖）

目前，五糧液的最新市值是5392億，對(duì)應(yīng)其2023年302.11億的凈利潤(rùn)，靜態(tài)市盈率為17.85倍，這個(gè)估值水平對(duì)于白酒股來(lái)說(shuō)屬于合理偏低。若按2024年前三季度249.31億以及2023年第四季度73.78億凈利潤(rùn)粗略估算，假設(shè)2024年第四季度凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)，那么2024年凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)在320億左右，對(duì)應(yīng)市盈率則為更低的16.85倍。

在2024年9月30日，五糧液市值逼近4000億時(shí)，其市盈率只有不到14倍，這個(gè)估值已經(jīng)低于2018年12月底，甚至已經(jīng)逼近2014年下半年，可以說(shuō)是一個(gè)相對(duì)比較便宜的位置了。

川酒產(chǎn)量持續(xù)下降，存貨又創(chuàng)新高

有意思的一點(diǎn)是，貴州茅臺(tái)目前的靜態(tài)市盈率是27.43倍，估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五糧液，這背后恐怕確實(shí)是市場(chǎng)對(duì)五糧液這家公司存在一些擔(dān)憂(yōu)。

最近，白酒行業(yè)有一些數(shù)據(jù)相繼公布。比如，2025年1-2月四川規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量21.6萬(wàn)千升、同比下降10%，2024年仁懷市規(guī)模白酒工業(yè)總產(chǎn)值1157億、同比增長(zhǎng)10.69%，2024年杏花村汾酒專(zhuān)業(yè)鎮(zhèn)白酒產(chǎn)量25.7萬(wàn)千升、同比增長(zhǎng)13%，2024年貴州省白酒出口52億元、同比增長(zhǎng)18.5%，2024年安徽規(guī)模以上白酒企業(yè)營(yíng)收375.8億元、同比增長(zhǎng)9.2%，2024年四川白酒產(chǎn)量136.7萬(wàn)千升、同比下降7.1%。（注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)白酒網(wǎng)）

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，川酒似乎有點(diǎn)“四面楚歌”的意思了，雖然還是產(chǎn)酒大省，但是主要競(jìng)品產(chǎn)區(qū)都在增長(zhǎng)，只有四川一直在降，特別是2024年5月之后就幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)過(guò)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)白酒網(wǎng)）

作為川酒一哥的五糧液，在川酒整體下降的時(shí)候自然首當(dāng)其沖。

在五糧液2023年的年報(bào)中，庫(kù)存增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)銷(xiāo)增速，與2021年的庫(kù)存下降形成對(duì)比。2023年，五糧液產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)增速都在17%-18%左右，但庫(kù)存增速高達(dá)49.85%，其他酒產(chǎn)品的庫(kù)存增速更是達(dá)到115.47%。2021年，五糧液產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)增速分別為9.46%、3.78%，庫(kù)存增速-29.09%。

（五糧液2023年財(cái)報(bào)截圖）

（五糧液2021年財(cái)報(bào)截圖）

五糧液產(chǎn)品庫(kù)存積累以及產(chǎn)銷(xiāo)放緩的情況還是非常明顯的，這在公司的合并財(cái)報(bào)上所表現(xiàn)出來(lái)的就是存貨不斷新高，新高又新高，2023年存貨規(guī)模173.88億、同比增長(zhǎng)8.81%，到2024年三季度末存貨又增長(zhǎng)到175.36億、同比增長(zhǎng)12.22%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

不過(guò)，存貨的快速增長(zhǎng)并不僅僅是五糧液或川酒的挑戰(zhàn)，似乎也是整個(gè)白酒行業(yè)的挑戰(zhàn)。2023年貴州茅臺(tái)存貨同比增長(zhǎng)19.6%，2024年前三季度存貨同比增長(zhǎng)17.65%，瀘州老窖的存貨自2020年四季度以來(lái)就一直保持雙位數(shù)的增速。

品牌價(jià)值增幅第一，機(jī)構(gòu)仍不看好

雖然五糧液確實(shí)面臨一些挑戰(zhàn)，但是其極高的品牌價(jià)值卻是無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)，這也是其價(jià)值形成一部分。

2024年12月12日，五糧液官網(wǎng)發(fā)布動(dòng)態(tài)，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的2024年《世界品牌500強(qiáng)》榜單顯示，五糧液位列第219位、較上年上升8位，品牌排名增幅位列白酒行業(yè)第一，五糧液已經(jīng)連續(xù)8年上榜。該機(jī)構(gòu)在2024年6月19日發(fā)布的《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》榜顯示，五糧液品牌價(jià)值4498.72億元，位列第15位。

（五糧液官網(wǎng)截圖）

世界品牌實(shí)驗(yàn)室為五糧液評(píng)估的品牌價(jià)值為4498.72億，這一事實(shí)似乎也可以說(shuō)明2024年五糧液市值逼近4000億是被低估的。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者似乎并不這么看。

五糧液的股東人數(shù)趨勢(shì)顯示，在2021年初五糧液股價(jià)創(chuàng)歷史新高一年后，2022年一季度股東人數(shù)一度達(dá)到67.23萬(wàn)戶(hù)，到2023年一季度一度降至46.34萬(wàn)戶(hù)，2023年底為64.86萬(wàn)戶(hù)，2024年三季度末為64.04萬(wàn)戶(hù)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信）

五糧液股東數(shù)量整體與股價(jià)表現(xiàn)成負(fù)相關(guān)變動(dòng)，股價(jià)下跌股東增加、股價(jià)上漲股東下降，這與散戶(hù)“抄底逃頂”的一貫規(guī)律是一致的，這也是五糧液躋身A股十大散戶(hù)集中營(yíng)的原因。

散戶(hù)喜歡抄底逃頂，機(jī)構(gòu)則喜歡追漲殺跌。

截至2024年三季度末，位列五糧液十大股東中的主動(dòng)管理基金已經(jīng)只剩下張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選了，持倉(cāng)2640萬(wàn)股，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度沒(méi)有動(dòng)過(guò)五糧液的持倉(cāng)，2024年末持倉(cāng)降至2600萬(wàn)股，持倉(cāng)較2021年一季度3300萬(wàn)股已經(jīng)減持700萬(wàn)股。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信）

與此同時(shí)，一直重倉(cāng)五糧液的劉彥春也在大舉減持五糧液，其管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度減持五糧液，退出了十大股東、十大流通股東之列，2024年4季度末已經(jīng)降至1540萬(wàn)股，持倉(cāng)較2021年3季度末的2310.17萬(wàn)股已減持近800萬(wàn)股。

對(duì)于投資而言，到底是散戶(hù)的“抄底逃頂”好，還是機(jī)構(gòu)的“追漲殺跌”好？

從結(jié)果而言，恐怕散戶(hù)的結(jié)果比機(jī)構(gòu)要好些，不然張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選如何在三年虧超320億，劉彥春的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)又如何能在三年虧損210億。

總體而言，五糧液雖擁有高品牌價(jià)值，但當(dāng)前面臨市值縮水、庫(kù)存積壓等問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)預(yù)期似乎存在一些擔(dān)憂(yōu)。盡管如此，五糧液的品牌影響力和行業(yè)地位顯然是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期無(wú)法撼動(dòng)的。在散戶(hù)“抄底逃頂”與機(jī)構(gòu)“追漲殺跌”的交替中，五糧液股價(jià)有其自身的規(guī)律。