“我們要講好全棉時代的故事”，這是穩健醫療董事長李健全在2023年財報《致股東》信中的話，這也是李健全首次在《致股東》信中提出“要講好全棉時代的故事”。

（穩健醫療2023年財報截圖）

無論全棉時代的故事是什么樣的故事，今年的“3.15晚會”讓全棉時代的故事變得有點不好講了。

比“二等品”還爛的回收料去哪了？

2025年的“3.15晚會”在3月15日晚上八點正式開始，從故意收高價的啄木鳥維修到借貸利率高達6000%的借貸寶，從殘次品翻新衛生巾到磷酸鹽超標的保水蝦仁，被曝光的事件一個比一個觸目驚心，其中關系到所有女性衛生安全的翻新衛生巾受關注度更高。

簡單還原一下此次被“3.15”曝光的翻新衛生巾事件。

梁山希希紙制品有限公司是關鍵回收商，其回收的不合格殘次品（如全棉時代、自由點、蘇菲等品牌衛生巾）有兩種去向：一是作為“二等品”賣給下游銷售商，二是處理成翻新料再賣回上游廠家。該公司負責人雖知殘次品應銷毀，但通過“關系”低價收購，并暗示翻新料流向包括上市公司。其車間環境臟亂，操作人員徒手挑選“二等品”，這些產品仍大量流入市場。

關于回收料翻新衛生巾的事情，現在用戶以及網友只關心一個問題：這些回收料到底去了哪里？

無從知道，什么也不知道。

這或許也是被涉及的相關企業口氣“理直氣壯”的原因，就像梁山希希負責人所說“出了事，查不到我頭上來”。“3.15”雖然一口氣曝光了好幾個品牌，但是這些品牌的態度就是“死不承認”。

中億孕嬰說“與涉事違法企業無任何合作關系”，全棉時代說“與我司無任何合作關系”，嫚熙說“成立調查組將徹查殘次料回收”，蘇菲說“曝光的包裝產品非公司生產”，自由點說“已成立專項調查組進行全面調查并向公安機關報案”。

（資料來源：企查查）

除了關心這些回收翻新料去哪了，用戶或許也關心涉事的梁山希希是否已經被吊銷或者被處罰了。不過，到目前為止，梁山希希還活的好好的。

（數據來源：企查查）

值得注意的是，梁山希希每次都是幾十噸幾十噸的進貨、幾十噸幾十噸的出貨，這么大的生意其注冊資本僅為1萬元。

高毛利率行業，技術含量高還是成本低？

“3.15”的曝光雖然沒有揭露出到底是哪家廠商在使用回收料，但是似乎部分解釋了衛生巾這個行業的高利潤率。

就以被曝光的衛生巾品牌涉及的上市公司為例，自由點的母公司是A股百亞股份，全棉時代的母公司是A股的穩健醫療。

首先，百亞股份的主營業務就是一次性衛生用品的生產銷售，其中衛生巾產品收入最大，2023年衛生用品銷量42.72億片，衛生巾產品營收19.05億、占比88.87%，毛利率54.43%。其中，自由點產品營收18.9億，毛利率54.84%。

（百亞股份2023年財報截圖）

其次，穩健醫療也是健康生活消費品營收最多，2023年其衛生巾產品銷量7.63億片，衛生巾產品營收5.93億，毛利率則高達66.31%。在2023年財報中，穩健醫療還強調“全棉時代衛生巾產品以100%全棉代替木漿芯體，親膚不致敏”。

（穩健醫療2023年財報截圖）

百亞股份招股書顯示，公司產品的主要原材料包括無紡布、高分子、膜、膠、無塵紙、漿板。穩健醫療招股書并未詳細列出公司產品的主要原材料，但全棉時代始終對外宣稱的都是100%優質天然棉。

（百亞股份招股書截圖）

（全棉時代官網截圖）

問了一下DeepSeek、Kimi兩個大模型，都說全棉時代的成本更高。如果是這樣，為什么穩健醫療的衛生巾產品毛利率還比百亞股份的衛生巾產品毛利率更高？

進一步再計算一下兩家衛生巾產品的銷售單價，自由點單片價格0.44元，全棉時代單片價格0.78元，全棉時代衛生巾單片價格高出自由點近8成。

這似乎足以解釋為什么穩健醫療衛生巾毛利率高于百亞股份，但還是解釋不了為什么全棉時代衛生巾會出現在梁山希希的生產車間里。

但有一點是可以確定的，2023年衛生巾產品高達66.31%的毛利率是穩健醫療上市以來最高的，2021年、2022年兩年的毛利率均低于65%。

全棉時代貢獻過半營收，穩健醫療股價大跌

全棉時代之于穩健醫療那是核心產品，2023年穩健醫療整體營收81.85億，其中全棉時代貢獻42.6億營收，占比超52%，此次全棉時代被“3.15”點名，可謂傷其筋骨。

（穩健醫療2023年財報截圖）

在被“3.15”點名之后，全棉時代火速發表回應聲明，聲明第一句就是“我們鄭重承諾，全棉時代所有官方正規渠道在售產品……堅決拒絕二次回收原料……”，并強調“所涉企業‘梁山希希紙制品有限公司’與我司無任何合作關系，我司從未向其提供任何授權或供貨”。

這份申明下方評論區有這樣一條評論：請你和隔壁自由點品牌一樣，直接報警查處你家殘次品為何倒賣到了第三方公司。這種不痛不癢的聲明，鬼才信。

（全棉時代微博截圖）

（全棉時代微博評論區截圖）

全棉時代雖然及時做出聲明，撇清了自己和梁山希希的關系，但顯然并非所有消費者都相信。

另外，深交所也向穩健醫療發去了關注函，要求說明是否知悉、參與報道所述違規業務，和涉事違規公司是否存在交易往來或者應予以說明的關聯、合作關系，內部控制機制是否有效運轉，是否存在采購不合格原材料、殘次品違規流通或者處置的漏洞。

（深交所網站公告截圖）

今天已經3月17日了，穩健醫療仍未回復深交所的這份關注函。

不過，穩健醫療二級市場的股價已經做出了回應，今天開盤競價階段穩健醫療股價直接一字20%跌停，開盤跌幅為8.36%，盤中一度也跌超9%，之后逐漸回升，收盤跌幅仍超6%。

（2025年3月17日穩健醫療分時走勢截圖）

值得注意的是，穩健醫療在2020年下半年上市之后，其股價雖然一度沖上150元以上，但自高位以來至2024年8月最大跌幅也曾接近90%，這樣的暴跌似乎說明市場對穩健醫療的估值太高了。

（穩健醫療股價走勢截圖）

同樣，此次穩健醫療旗下全資子公司全棉時代的“暴雷”，似乎也說明一直以來消費者對全棉時代的信任太過了，或許全棉時代的消費者只是被“全棉時代的故事”吸引了。

從穩健醫療近年來的銷售費用支出情況，或許可以看出穩健醫療為了“講好全棉時代的故事”有多努力。2023年穩健醫療的銷售費用為20.9億，其中廣告宣傳費超6.5億、同比增長8.61%。2024年上半年銷售費用10.56億，其中廣告宣傳費用超3.39億、同比增長22.9%。

（數據來源：同花順網站）

（穩健醫療2024年半年報截圖）

然而，“講故事”講的再好，一旦被用戶發現存在虛假宣傳，后果就是無盡的投訴和退貨訴求，以及對品牌的傷害。

（黑貓投訴截圖）

在“全棉時代”的故事里，全棉時代的品牌卻出現在了“3·15”的曝光臺上。母公司穩健醫療股價的大跌，未獲得回復的深交所關注函，都在表達著消費者對“全棉時代”故事的質疑。從高毛利率的光環到殘次品翻新的陰影，全棉時代的故事似乎正走向一個轉折點。未來，穩健醫療又將如何“講好全棉時代的故事”？