我最早聽說《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》(簡(jiǎn)稱《達(dá)爾文》)是在2023年的春天，當(dāng)時(shí)，我和哥倫比亞大學(xué)出版社的傳奇編輯邁爾斯?湯普森先生，探討《制勝投資：微米革財(cái)富密碼》的英文版事宜，他向我推薦了《達(dá)爾文》一書，并表示這是哥大出版社在伯克希爾股東會(huì)期間重點(diǎn)推薦的價(jià)值投資新書。眾所周知，股神巴菲特畢業(yè)于哥大，他的老師、價(jià)值投資奠基人格雷厄姆則在此創(chuàng)立并長(zhǎng)期教授價(jià)值投資課程，能受到哥大出版社的隆重推薦，此書自然不同凡響。 　　

起初，我更多地被《達(dá)爾文》的名字吸引，覺得很有趣。一年多之后，有幸被邀請(qǐng)為《達(dá)爾文》的中文版作序，方才得以通讀全書，搞明白此書是出自一個(gè)熱衷于進(jìn)化論與生物學(xué)的明星基金經(jīng)理，在新興市場(chǎng)國(guó)家印度進(jìn)行價(jià)值投資，取得了輝煌的戰(zhàn)績(jī)。在此書中，他以生物學(xué)的理論與現(xiàn)象為引子，分析投資與生物界驚人一致的規(guī)律，并總結(jié)長(zhǎng)期投資制勝的經(jīng)驗(yàn)。

《達(dá)爾文》每一章以《物種起源》和巴菲特股東信中的一句話為引言，行文交叉于生物學(xué)與投資學(xué)之間，層層遞進(jìn)，引人入勝，并在每章結(jié)尾配有精辟的總結(jié)。我雖不是生物學(xué)家，但是CCTV9動(dòng)物臺(tái)的長(zhǎng)期忠實(shí)粉絲，近年則癡迷于各種動(dòng)物的小視頻，素來(lái)秉信企業(yè)界與動(dòng)物界的本質(zhì)是相通的，自然對(duì)此書愛不釋手。我有些吃驚的是，除了好玩之外，從投資的角度，此書也十分經(jīng)典，令我這個(gè)哥大商學(xué)院畢業(yè)，始于BCG，后進(jìn)入華爾街，在中國(guó)從事10余年價(jià)值投資的金融人士頗有感觸。《達(dá)爾文》確是一部教授讀者，尤其是喜歡生物和價(jià)值投資的讀者，如何在印度這樣的發(fā)展中國(guó)家，踐行價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)超額收益的上乘之作。究其緣由，西方經(jīng)典的價(jià)投作品，均以美西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)為背景，即使偶有涉及中國(guó)，也是研究美國(guó)上市的中概股，對(duì)A股價(jià)投的指導(dǎo)意義有限。因此，《達(dá)爾文》是國(guó)內(nèi)少有的來(lái)自其他發(fā)展中國(guó)家，講述價(jià)值投資的經(jīng)典之作。

讓我們稍停片刻，把這本書的來(lái)龍去脈再梳理一下。

首先，作者是何許人也？

作者普拉克?普拉薩德是土生土長(zhǎng)的印度人，在攻讀MBA之后，他于1992年加入麥肯錫公司，6年后又加入了美國(guó)知名的投資機(jī)構(gòu)華平，并擔(dān)任該公司的印度聯(lián)席主管。2007年，普拉薩德創(chuàng)立了一家名叫那爛陀資本的投資公司(一個(gè)有趣的名字！)。在15年多的時(shí)間里，那爛陀的首支基金即實(shí)現(xiàn)了年化復(fù)利收益率20.3%(扣除費(fèi)用后)，比印度孟買30指數(shù)和中型股票指數(shù)年均高出10.3%。顯然，作者不僅僅是跟著印度市場(chǎng)大盤乘勢(shì)上揚(yáng)，而是自己“有貨”，并經(jīng)歷了兩輪經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)(一般周期7-9年)，15年間的投資回報(bào)倍數(shù)高達(dá)15倍。那爛陀主要為美國(guó)大學(xué)捐贈(zèng)基金、美國(guó)與歐洲的家族辦公室等管理投資在印度證券市場(chǎng)的基金，規(guī)模達(dá)50多億美元，是印度最大的股權(quán)基金之一。于本書而言，更重要的，是普拉薩德喜歡在每年的致股東信中，引用達(dá)爾文《物種起源》的內(nèi)容與進(jìn)化論、生物學(xué)的例子，這也是本書的起源。

其次，印度股市處于怎樣的發(fā)展階段？與中國(guó)A股相比是什么關(guān)系？

先給大家做一下科普。作為發(fā)展中國(guó)家中第二大經(jīng)濟(jì)體的印度，其資本市場(chǎng)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模，與中國(guó)相比是個(gè)什么關(guān)系。截止2024年11月，以美元計(jì)，美國(guó)資本市場(chǎng)總市值大約是60萬(wàn)億，中國(guó)大陸約是10萬(wàn)億，中國(guó)香港是5.6萬(wàn)億美元，印度則是4.7萬(wàn)億，因此中國(guó)大陸資本市場(chǎng)的市值約是印度的兩倍。就GDP而言，2023年印度的名義GDP，大約是中國(guó)的五分之一。因此，印度的資本化率(即資本市場(chǎng)市值與名義GDP之比)是中國(guó)的2.5倍，資本市場(chǎng)發(fā)展水平與證券化程度，是比較發(fā)達(dá)的，甚至超過了中國(guó)。

在過去20年里，印度孟買30指數(shù)從2003年12月的約5100點(diǎn)，漲到2024年12月的82000多點(diǎn)，年化收益率達(dá)到14.9%，期間除了2008年全球金融危機(jī)，2020年新冠疫情之外，沒有巨幅波動(dòng)，基本實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)目前所期望見到的“慢牛”股市。而同期A股上證綜指從1470多點(diǎn)，漲到3400多點(diǎn)，年化收益率僅為4.3%，期間每隔3、4年就會(huì)有一次重大的“股災(zāi)”。因此，盡管印度的GDP規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)與中國(guó)仍有很大差距，但在資本市場(chǎng)的發(fā)展上，對(duì)中國(guó)有很好的借鑒意義。

此外，印度股市在不少方面與中國(guó)類同，呈現(xiàn)了發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的典型特征。最突出的，是財(cái)務(wù)與信息造假也比較盛行。《達(dá)爾文》里寫道，“在自然界，信號(hào)的‘發(fā)送者’總是試圖影響信號(hào)’接收者’的行為”。例如，小體型雄性綠蛙模仿大體型雄性同類的低沉叫聲，來(lái)吸引雌性同類。書中引用了在英國(guó)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)28年的年化收益率19.5%的投資明星安東尼?博爾頓，在中國(guó)投資卻慘遭滑鐵盧，原因是他把從中國(guó)上市公司那里獲得的“不誠(chéng)實(shí)”信息，信以為真。普拉薩德客觀地指出，“印度在這方面與中國(guó)沒有什么不同”。與此關(guān)聯(lián)的一個(gè)共同點(diǎn)，是上市公司質(zhì)量與管理層職業(yè)素養(yǎng)堪憂。他強(qiáng)調(diào)，小心提防三類企業(yè)：罪犯、騙子和大忽悠。對(duì)于A股投資者，想必大家看到這幾個(gè)字眼兒頗有共鳴。他明確表示，“印度資本市場(chǎng)充斥著各種偷奸耍滑的‘企業(yè)的推薦人’(印度對(duì)最大股東或控股股東的常用說法)”，絕對(duì)不能投資他們的企業(yè)。

第三，《達(dá)爾文》是價(jià)值投資的經(jīng)典作品嗎？還只是來(lái)自其他發(fā)展中國(guó)家的一本“小兒科”炒股圣經(jīng)？

答案顯然是前者。此書每一章的小結(jié)言簡(jiǎn)意賅，精辟入理，基本上讀完小節(jié)，要義就在這里了。剩下的就是沉浸在幾千萬(wàn)年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的生物進(jìn)化與經(jīng)典投資故事，以及措辭幽默、甚至有些辛辣的分析。而作為一個(gè)價(jià)值投資者，我不得不認(rèn)同作者的絕大多數(shù)觀點(diǎn)。

例如，他說那爛陀投資的第一步，就是規(guī)避較大的風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)會(huì)拒絕投資，確保不虧錢。在生物界，就是“始終把生存放在第一位”，這是一條鐵律。用大白話，就是“先比誰(shuí)活得長(zhǎng)，再比誰(shuí)活得好”。難道這不是絕大部分所謂“投資圣經(jīng)”，恰恰所忽視的嗎？本書的第一章，也是整個(gè)第一部分，就是講述如何避免和拒絕這些投資“陷阱”，包括但不限于騙子企業(yè)家，轉(zhuǎn)型風(fēng)口中“飛起來(lái)的豬”，高負(fù)債企業(yè)，并購(gòu)狂人，不能公平對(duì)待所有利益相關(guān)方的企業(yè)所有者(就這點(diǎn)我曾專門著文，見《巴倫中文》：為什么投資A股，實(shí)控人至關(guān)重要)。

其次，投資不需要一個(gè)最關(guān)鍵、簡(jiǎn)單且易于衡量的標(biāo)準(zhǔn)嗎？就像西伯利亞的生物學(xué)家，對(duì)野生銀狐的單一家養(yǎng)馴化特征進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤比較一樣。在那爛陀，這個(gè)指標(biāo)是ROCE(已動(dòng)用資本回報(bào)率)，而且是比較分析歷史10年，甚至20年的實(shí)際ROCE。我很欽佩《達(dá)爾文》披露了那爛陀選擇、考評(píng)投資企業(yè)的最重要的單一指標(biāo)，因?yàn)椴簧兕I(lǐng)先基金都有自己的最重要指標(biāo)，但往往語(yǔ)焉不詳。

又例如，有機(jī)生命體雖然高度復(fù)雜，但并不脆弱，盡管在不斷變化的環(huán)境中，產(chǎn)生了持續(xù)的內(nèi)部突變，卻得以存活幾億年。這得益于生命多個(gè)層次的“穩(wěn)定性”，就像企業(yè)持續(xù)的高ROCE回報(bào)率、低負(fù)債或零債務(wù)、穩(wěn)定的管理層、謹(jǐn)慎地“僅經(jīng)過精心算計(jì)”的收購(gòu)、多元化的客戶、緩慢變化的行業(yè)等等。而這一切是不夠的，它只是描述了企業(yè)標(biāo)的特征，缺的就是千載難逢的折價(jià)入股的機(jī)遇。因此，那爛陀只在價(jià)格極具吸引力的時(shí)候才會(huì)投資，這一點(diǎn)與經(jīng)典的價(jià)值投資理論如出一轍。

那爛陀不僅業(yè)績(jī)出色，更重要的，是他們做“企業(yè)的永久所有者”的標(biāo)簽，令人將其與長(zhǎng)期持有投資的巴菲特歸為一類，甚至相提并論。達(dá)爾文認(rèn)為，一個(gè)生物如果它比同類有一點(diǎn)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，例如跑得快，只要假以時(shí)日，這種優(yōu)勢(shì)特征，會(huì)最終傳遍整個(gè)種群，這也是進(jìn)化論的基礎(chǔ)。這就是生物界的“復(fù)利”，最終通過“微進(jìn)化”，實(shí)現(xiàn)“宏進(jìn)化”。(就這一點(diǎn)而言，難道不與拙作“微小的米粒，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的革命”異曲同工嗎？)。但是，那爛陀則更為激進(jìn)，他強(qiáng)調(diào)了“永不退出”，即如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)一直良好，無(wú)論在什么價(jià)位，他們都不會(huì)退出(當(dāng)然，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投資錯(cuò)誤，他們也會(huì)退出)，其基本的依據(jù)是：1955年的財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中，大約有40-45%在60年后依然良好。世界上最富有的人，都是那些“不亂賣”的人，巴菲特的“永久持股優(yōu)秀的股票”，就是有力的證明。永久持有優(yōu)秀的公司所獲得的成倍增長(zhǎng)的復(fù)利收益，可以抵減那些投資犯錯(cuò)而造成的損失。那爛陀只關(guān)心企業(yè)的終極因素，例如企業(yè)的ROCE是否因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失而惡化，而絲毫不關(guān)心暫時(shí)性因素，例如當(dāng)下股價(jià)的波動(dòng)與貨幣財(cái)政政策的變化。

我想，說到這兒，你已經(jīng)明白了。這不僅是一部有趣、充滿生物學(xué)故事、貼近中國(guó)現(xiàn)實(shí)的書，更是一部經(jīng)典的價(jià)值投資之作。

閱讀愉快！

戚克栴

望華資本董事長(zhǎng)、總裁兼首席投資官

《制勝投資》、《金主》作者