來源：環證網

海正人始終希望重回巔峰。

2023年10月，海正藥業迎來新總裁肖衛紅，他也曾算海正的一份子。希望在海正人心中慢慢積累。第二年，肖衛紅繼續履新海正藥業董事長，他喊出，“讓海正再次偉大”!

數年的變革和刷新，海正藥業終于迎來好消息。

2024年業績預喜：預計這一年將實現凈利潤5.7億-6.3億元，與上年比實現扭虧。并且，凈利潤超過了過去十年的任何一年。

在外界環境持續惡化的情況下，這一表現特別可圈可點，海正值得一次重估。

一方面，這家老牌藥企有著中國醫藥崛起的歷史，曾經比恒瑞還風光，第一個把中國原料藥賣到海外并且獨創一種模式;另一方面，從“大象”起舞到式微時刻，海正從沉重的教訓中驚醒，自救-失敗-自救，這種經歷在中國也是稀缺的。

可海正真的翻身了嗎?該怎么重估海正?CM10醫藥研究中心將從行業稀缺值、財務健康度、業務健康度以及綜合建議等多個方面，來一一回答。

從輝煌到低谷

產業里的醫藥老炮們對海正藥業都不陌生，這家藏于臺州的老牌藥企，有著近70年歷史。前身為海門制藥廠，于2000年在上交所成功上市，曾一度引領時代。

即便現在，人們回顧海正的成敗論時，也總會拿他和制藥一哥恒瑞醫藥比較。

恒瑞的前身是1970年成立的連云港制藥廠，兩者均起家于中國醫藥產業崛起的關鍵城市，不僅是業務和起點相似，更是同年登陸資本市場。不過，后來的走向云泥之別。

早年前的海正，可以說是風光無兩，比起恒瑞有過之而無不及。這一輝煌離不開一位關鍵先生——白驊。一個偉大的企業必然有一個偉大的企業家，就像華為有任正非，恒瑞有孫飄揚。

在他的執掌下，海正藥業先后購入克念菌素、阿霉素、阿佛菌素等技術，推進抗生素產業化。尤其是阿佛菌素，成為海正藥業史上首個利潤過億的單品種。憑借該款藥物發力，甚至在國際獸藥市場的市占率一度達到40%以上。

更重要的是，一系列深遠的改革和市場拓展策略，使得“海正模式”名聲大噪。

回過頭再看，其中最正確的決策之一，是歷經數年、堅定推進當時看似吃力不討好但具有前瞻性的FDA認證。據公開資料顯示，海正藥業的妥布霉素和阿霉素分別在1992年和1995年獲得了美國FDA的認證，成為國內最早通過該認證、成功打入歐美高端市場的企業之一。到了1998年，海正藥業投產的阿奇霉素更是通過合作模式，成為了首個進入歐洲市場的自主品牌。

自2000年上市后，海正的營收規模一路攀升，到2014年突破了百億元大關，而同期的恒瑞還只有70多億元。有人曾贊譽說，十年前的海正藥業是國內醫藥行業的“黃埔軍校”。

然而，“大象”式微難以察覺，到問題出現時已經晚了。自2012年起，海正的增速已有所放緩。

變化背后，既有外部的催化，也有內部的積弊。

從重創抗生素市場的最嚴“限抗令”實施，到FDA、歐盟對海正原料藥的禁入，再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對海正藥業造成了沉重的打擊。

一時間海正急轉直下。2015年，收入利潤大幅下滑;第二年利潤端更是首次陷入虧損;到2018年，海正的負債總額達到145億元，負債率達66.24%，持續走高。

彼時正是中國創新藥的激蕩之年，可曾經的先鋒海正卻深陷水深火熱。就在這年，海正又面臨著靈魂人物白驊的退休，一時間信心跌至谷底。

與之相反，恒瑞卻在此期間扶搖直上，2019年突破200億元，縱使近些年轉型承壓，但制藥一哥地位卻近乎無人撼動。

如今如果從市值看，海正105億，恒瑞2800億，滿是唏噓和沉默。

自救：曇花一現

曾經輝煌過的，怎會甘心一直處于低谷。如何重回巔峰，這幾乎成為了海正藥業近年來的核心命題與挑戰。

面臨此前數年積弊，海正藥業更需直面改革。自2018年起，這家老牌藥企終于明確了改革方向，在新的掌舵人蔣國平上任后，提出了“聚焦、瘦身、優化”的戰略，開始大量處置閑置資產，剝離非核心業務，也開啟了諸多資本動作。

海正藥業主要干了幾件事。一是厘清資產，梳理管線和產能，優化布局;二是明確戰略并優化內控管理;三是降本增效，對工藝進行優化，歐盟整改。

?2019年，海正藥業秉持瘦身舉措：先后轉讓導明醫藥、海正博銳的股權;同時將上海、北京、臺州等地的多處房產或廠房掛牌轉讓。同年引進戰投，改革完善用人機制，梳理管線，積極拓展對外業務。

?2020年，海正藥業重點推進瀚暉制藥的資產重組業務，同時積極推進歐盟整改。

?2022年，海正藥業控股子公司海正動保、甦力康完成內部重組，瀚暉制藥與海晟藥業內部重組，原料藥生產歐盟整改取得實質性進展，一期工程驗收合格。

與此同時，海正加速了從原料藥向制劑業務的轉型升級，旗下瀚暉制藥的銷售規模已經超過了同類的CSO平臺;另外，海正藥業也開始布局了海正動保等新業務。

……

經過幾年陣痛期，隨著業務結構逐漸清晰，一切有了初步成效。

而今，其核心聚焦原料藥、制劑、動保等業務。其中瀚暉制藥通過整合海晟藥業，慢病治療管線補強，瀚暉制藥核心業務包含抗感染、呼吸、腫瘤、慢病等領域;浙江省醫藥海正藥業負責藥品批發、獸藥經營的經銷工作，在售產品3000個，純銷業務覆蓋浙江全省;海正杭州和海正南通是海正藥業原料藥業務的核心;海正動保是海正藥業動保業務的核心主體。

業績有了短暫的好轉。2019年，海正藥業扭虧為盈，2020年歸母凈利潤同比大增348.25%。

然而復蘇曇花一現。到2022年，海正已經不增長了，甚至營收開始下滑，2023年更是掩不住地同比下降13.82%，至103.73億元。回到十年前水平。

當巨輪沉沒時，如果不是創客，沒人會愿意留在船上。2023年，海正藥業董事長蔣國平、副董事長兼高級副總裁陳曉華雙雙辭職，期間還有財務總監等高管也都離開。

海正藥業還能救得了嗎?

再打翻身仗

海正人，真的希望能打起一場漂亮的翻身仗。

這時，又迎來了一位關鍵先生：2023年，曾任職海正輝瑞CEO的肖衛紅獲聘成為海正總裁，后在2024年10月履新董事長。

老將回歸，再次拉開深化改革的序幕，但海正能否打贏這場翻身仗?這備受外界關注。

當前，肖衛紅帶領的海正藥業正以前所未有的決心押注未來。然而，僅僅喊口號是遠遠不夠的，更需要付諸實際行動。在過去的一年里，海正藥業大刀闊斧的內部改革，解決了許多遺留問題，還成功出清了低效部分，調整了銷售架構、營銷模式、渠道布局，并進行了庫存優化與提速降本工作。

無論干什么，都得把自身優勢想明白。這家成立近70年的國企，正往多元化戰略方向發展。海正藥業確定以人用藥為核心，醫美大健康和動保為兩翼的研發戰略，打造“大海正”的集團品牌。具體來說分五步走：

一、鞏固既有優勢。

原料藥——海正藥業的看家之寶，中國原料藥出海最早吃螃蟹的企業之一。自1992年首次通過美國FDA審計起，海正藥業積累了30多年在全球70多個國家和地區的中高端原料藥市場的資源網絡。

盡管現在原料藥業務很卷，利潤也越來越薄，但海正藥業憑借國內外已積累的口碑和工業基礎支撐，在這一基礎上，正在做優化，恢復老客戶，開發新客戶，規劃未來原料藥市場，提前做研發注冊布局，讓原料藥重新成為海正的一條腿。

二、子公司分工明確，發揮各自最大的優勢。

瀚暉制藥前身即“海正輝瑞”，是國內唯一成功的原研藥地產化案例，憑借其豐富的產品線、卓越的銷售能力(尤其在抗感染和心血管領域表現突出)以及強大的產品力，瀚暉制藥歸母凈利潤連續多年高增長，從 2016 年的 3.5 億元增長到 2022 年的8.4億元。

其中輝瑞原研藥產品力強市占率穩定，目前多達一、玫滿、甲強龍等產品批次性地產化，未來有望貢獻穩定現金流。新品方面，自研降脂產品海博麥布市場空間和格局良好，且進入醫保目錄未來放量可期，引進產品奧馬環素、西格列他鈉、“三潤”系列等產品，由此被視為依托海正藥業原有CSO業務優勢有望實現快速增長。

創新藥研發現階段將資源聚焦在心血管、代謝等領域，欲踏踏實實做好創新藥精準布局。

早在2021年6月，海正藥業自主研發的創新藥海博麥布片獲批上市，是國內心血管領域近年唯一獲批的1類新藥，目前國內獲批的膽固醇吸收抑制劑除依折麥布及其復方制劑外，僅有海正藥業的海博麥布片。海博麥布因安全性更高、更適合中國人群，上市后銷售額迅速增長，2022年院內銷售額突破2億元。據西部證券預測，隨著治療滲透率的提升，海博麥布峰值銷售或近20億元。考慮到我國血脂異常患病率高而治療率低，若8%的患者使用膽固醇吸收抑制劑，海博麥布在市場的35%份額下，預計峰值銷售可達19.54億元。

三是，以新姿態去做動保業務。

海正動保主要從事動保業務，從事獸藥研發、生產及銷售，海正藥業持股66.34%。

這是另一大關鍵路徑。海正藥業專注動保其實已有20多年，成為國內寵物藥第一品牌，其業務布局豬、反芻、寵物、疫苗四大領域，依托行業高景氣度，海樂妙成為首個銷售額突破1億元的國產驅蟲藥，莫愛佳成為海正藥業歷史上銷售最快破千萬的單品(貓用體內外驅蟲藥以外資品牌為主，前五名中僅海正動保的莫愛佳為國產驅蟲藥)。自2019年以來，海正動保營業收入保持高速增長，2021年實現營業收入4.53億元，同比增長28.8%，三年收入復合增速為52.66%。

四是開拓新興業務，如依托現有工業基礎以及合成生物學，迅速以原料藥形式進入到大健康、醫美等領域。

海正公司，一直深耕于發酵領域和生物制造領域，現已成功從生物制造技術平臺升級為合成生物學平臺。2024年12月28日，海正藥業宣布海正藥業將投入超1.7億元的總投資，建成先進的專業化合成生物學產品柔性生產線。

五是，通過更輕量的運作做生物創新。

博銳生物是海正藥業孵化的生物創新藥企，聚焦免疫領域，具有20+主要在研產品，其中10+已進入臨床和7個已商業化上市。從已上市產品品種來看，既有大單品的生物類似藥，幫助快速打開自免、腫瘤的生物藥市場，后續或可為自主研發的創新產品上市放量打下基礎。

一切布局，似乎正在陸續開花結果的階段。(CM10醫藥研究中心 堯今)

參考資料：

1.西部證券《海正藥業 首次覆蓋報告：資產重估、困境反轉，盈利能力穩步提升》

2.德邦證券《海正藥業-經營效率+盈利能力持續改善，老牌藥企煥發新機》