今年以來，新“國九條”對活躍并購重組市場做出了重要部署，一系列并購重組政策陸續出臺，釋放諸多利好信號。其中，“并購六條”為上市公司并購重組提供了新活力，明確提出，支持傳統行業上市公司并購同行業或上下游資產，加大資源整合，合理提升產業集中度。

當前，上市公司并購重組活躍度也明顯提升，產業并購已成共識。近期，傳統的卷煙紙行業也將迎來一起重要的產業并購，產業集中度將進一步提升。卷煙紙頭部企業恒豐紙業（600356.SH）近日發布公告稱，公司正在籌劃發行股份購買四川錦豐紙業股份有限公司（以下簡稱“錦豐紙業”）100%股權事項。恒豐紙業表示，本次交易預計不構成重大資產重組，構成關聯交易，本次交易不會導致公司實際控制人變更。

公開資料顯示，錦豐紙業曾占有全國卷煙紙市場25%份額，其近年來大力推進智改數轉，改造全面完成后的整體產能將達到5萬噸。通過此次收購，恒豐紙業將進一步擴大公司在卷煙工業用紙細分領域的市場份額和影響力。

恒豐紙業（來源：官網）

突破產能瓶頸

造紙業競爭激烈，紙業上市公司“不進則退”。

資料顯示，恒豐紙業主要業務為特種紙、紙漿的生產和銷售，是國家煙草總公司確定的卷煙輔料生產基地，主營產品為煙草工業用紙，適用于傳統煙草及新型煙草，包括卷煙紙、濾棒成型紙、煙用接裝紙原紙和新型煙草用紙等系列產品。錦豐紙業成立于1990年，是成都溫江印務輕紡產業重點企業之一，經營范圍包括生產和加工卷煙紙及卷煙配套用紙、工業用紙、食品包裝用紙及特種紙、生活用紙等，與恒豐紙業在主營業務范圍上相契合。

據了解，進入卷煙紙行業需要獲得由國家煙草專賣局頒發的煙草專賣生產企業許可證，在當前的政策環境下，生產許可證的獲取變得越來越困難。錦豐紙業擁有的生產許可證不僅是其核心競爭力之一，也是其在市場競爭中的重要保障。公開資料顯示，錦豐紙業曾是卷煙紙市場頭部企業，占有中國卷煙紙市場25%的份額，擁有4條煙用特種紙生產線，煙用紙配套完整，具備一定的產能規模。

錦豐紙業

2022年底，錦豐紙業啟動了綠色節能、智能制造技術改造項目，對其原有的2、3、4號產線進行全面改造升級。未來將對1號產線進行拆除，對照世界領先技術，建設一條年產量3萬噸的特種紙生產線。

據恒豐紙業2024年半年報，公司擁有21條造紙生產線、年生產能力23萬噸，具有延伸企業產業鏈的印刷機、高白度連續漂白亞麻漿專業生產線。這也意味著，如果此次收購順利，恒豐紙業將能快速提升產能，突破產能瓶頸，企業規模再上新臺階。

優化產業布局

統計數據顯示，1-9月份造紙和紙制品業實現營業收入10598.7 億元，同比增長4.4%；實現利潤總額325.0 億元，同比增長48.4%。近幾年，國內造紙行業正穿越行業周期底部，在政策、技術、需求等多維度利好推動下迎來了轉型升級機遇。尤其當前并購政策的出臺，上市紙企通過并購優質產業鏈資源實現產業布局優化，也是規避成本端波動影響的一個有效手段。恒豐紙業收購錦豐紙業，兩者的結合，不是資源的簡單累加，而是各自優勢資源的深度交融與互補。

眾所周知，卷煙紙制造商通常與中國卷煙生產商的地理分布位置相對一致，國內品牌的卷煙生產集中在云南、湖南、河南、廣東及湖北等特定省份。華安證券研報分析顯示，2022年，全國卷煙產量前五的省份為云南、湖南、河南、湖北、廣東，產量分別為3545.28/1657.74/1572.66/1360.58/1296.50億支，占當年全國卷煙產量的14.58%/6.82%/6.47%/5.59%/5.33%。

相對位于東北的恒豐紙業，錦豐的地理位置優勢更顯著，更加靠近全國卷煙產量前五的省份，能夠有效填補恒豐紙業現有生產基地的地理空白。通過收購錦豐紙業，一方面，恒豐紙業可以迅速擴大其在中西部地區的市場份額，進一步完善全國戰略布局。另一方面，兩地生產基地的互補分布，使得恒豐紙業可以根據市場需求靈活調配資源，減少長距離運輸的成本，提高物流效率。

值得一提的是，中西部地區擁有豐富的林業資源，據統計，全國近三分之二的竹漿紙在四川生產。作為全國最大的竹漿造紙集聚發展區，四川每年生產超過190萬噸竹漿，占全國竹漿總產能的七成以上。錦豐紙業深耕中西部地區多年，在當地建立了穩定的原材料供應鏈，恒豐紙業將可充分利用這些資源，降低生產成本，提高原材料供應的穩定性。

協同效應促發展

“并購六條”明確提出，支持傳統行業上市公司并購同行業或上下游資產，加大資源整合，合理提升產業集中度。各細分行業中具有規模優勢、技術領先的龍頭企業備受市場關注。光大證券認為，國內特種紙行業向龍頭集中的趨勢不變。

卷煙工業用紙作為特種紙的一個細分領域，其中煙用接裝紙頭部企業包括集友股份、恒豐紙業等，卷煙紙的頭部企業包括恒豐紙業、民豐特紙、云南紅塔藍鷹紙業、四川錦豐紙業、中煙摩迪（江門）紙業等。恒豐紙業收購錦豐紙業，可謂是雙強聯手，或將重塑卷煙紙行業市場格局。

據國家統計局數據，今年1-9月，中國卷煙產量累計值為20347.6億支（合計約4069.52萬大箱），卷煙產量累計增長率為1.2%。基于由國家實施專賣管制施行“總量控制、質量提高”的政策以及高度計劃性的發展模式，卷煙市場用紙需求總量保持平穩。據恒豐紙業2023年年報，公司2023年國內國際卷煙紙總銷量超4.7萬噸繼續保持全球第一領先地位，濾棒成形紙的國內市場覆蓋率達到100%。

倘若此次收購順利推進，恒豐紙業和錦豐紙業雙方將在產品線、市場份額和技術能力等多個層面形成強大的協同效應，有利于恒豐紙業快速拓展區域市場，增強產品的市場競爭力，進一步搶占市場份額。特別是在卷煙紙制造業整體呈相對分散態勢的行業背景下，此次收購將助力恒豐紙業實現資源整合和優勢互補，進一步鞏固其市場領先地位，實現強者恒強。