年?duì)I收近25億，“國(guó)產(chǎn)汽車天窗”一哥去IPO

作者 | 筆鋒

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

近日，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)重磅披露：“國(guó)產(chǎn)汽車天窗一哥”毓恬冠佳（上海毓恬冠佳科技股份有限公司）IPO注冊(cè)正式獲批，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

圖源：證監(jiān)會(huì)

據(jù)了解，毓恬冠佳此次IPO計(jì)劃募資5.75億元人民幣，這筆資金將直接投入到新廠房建設(shè)、技術(shù)研發(fā)和流動(dòng)資金的補(bǔ)充中。

從2004年成立至今，毓恬冠佳經(jīng)歷了從默默無(wú)聞的小廠，到行業(yè)龍頭的艱難歷程。這一路，他們?cè)谕赓Y巨頭的壟斷下掙扎，在技術(shù)壁壘的重重包圍中突圍，在市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中生存。

如今，IPO注冊(cè)獲批不僅標(biāo)志著毓恬冠佳的階段性勝利，更是中國(guó)制造業(yè)的一次重大突破。

一

年?duì)I收近25億

2003年，毓恬冠佳在浦東新區(qū)的一個(gè)小車間里誕生。

當(dāng)時(shí)，面對(duì)一個(gè)被外資企業(yè)牢牢控制的汽車天窗市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)幾乎無(wú)立足之地。

但是，毓恬冠佳不信命，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次的試驗(yàn)和改進(jìn)，2008年，他們推出了第一款自主研發(fā)的滑動(dòng)天窗，性能媲美外資品牌，價(jià)格卻更具優(yōu)勢(shì)，迅速贏得了市場(chǎng)的認(rèn)可。

隨后，毓恬冠佳不斷推陳出新，全景天窗、智能感應(yīng)天窗等高端產(chǎn)品相繼問(wèn)世，逐步擺脫外資企業(yè)的控制，以驚人的速度崛起。

圖源：招股書

經(jīng)過(guò)多年的深耕細(xì)作，毓恬冠佳終于在市場(chǎng)上嶄露頭角。2021年，它以10%的市場(chǎng)份額在汽車天窗供應(yīng)商中排名第三，初露鋒芒。

接下來(lái)的兩年，更是一路高歌猛進(jìn)，市場(chǎng)份額飆升至14%和16%，毓恬冠佳不僅穩(wěn)坐中國(guó)汽車天窗市場(chǎng)第二大供應(yīng)商的寶座，更是前五名中唯一的本土企業(yè)。銷量也從2021年的144.38萬(wàn)臺(tái)飆升至2023年的231.10萬(wàn)臺(tái)，可謂是揚(yáng)眉吐氣。

圖源：招股書

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，毓恬冠佳同樣出色。

2021至2023年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升。營(yíng)業(yè)收入分別為16.94億元、20.21億元、24.91億元，凈利潤(rùn)分別為4283.30萬(wàn)元、7042.09萬(wàn)元、1.59億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

圖源：招股書

2024年上半年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)10.80億元，凈利潤(rùn)為7947.01萬(wàn)元，繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

如今，毓恬冠佳的產(chǎn)品已經(jīng)遍布長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車等國(guó)內(nèi)知名車企，成為它們不可或缺的供應(yīng)商。

二

管理層大換血，父女三人控制近83%股份

在毓恬冠佳的IPO前夕，公司經(jīng)歷了一場(chǎng)管理層的大換血。

2021年，董事長(zhǎng)趙劍平和總經(jīng)理賈維禮相繼離職，而招股書中對(duì)這兩位關(guān)鍵人物的履歷卻諱莫如深。

其中，趙劍平的離職被公司一筆帶過(guò)為“退休”。然而，這一解釋卻漏洞百出，難以令人信服。就在他離開毓恬冠佳后不久，2021年11月，搖身一變就出現(xiàn)在天瀚科技的股東名單上，兼任董事，這與“退休”說(shuō)法大相徑庭。

天瀚科技與毓恬冠佳同在汽車電子零部件領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不言而喻。趙劍平如此迅速地跳槽，轉(zhuǎn)換陣營(yíng)，真的只是“退休”后的巧合？

與趙劍平離職的“退休”理由不同，賈維禮的離職原因被描述為“個(gè)人原因”，但仔細(xì)探究，卻發(fā)現(xiàn)事情遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。

賈維禮，早在2011年便以毓恬冠佳技術(shù)專利申請(qǐng)人的身份頻頻出現(xiàn)，但在公司即將IPO之際，這樣一位核心技術(shù)人物，卻選擇毅然離開，放棄即將到手的股權(quán)激勵(lì)，顯然不符合常理。

一個(gè)在公司默默耕耘多年、深度參與技術(shù)研發(fā)的高管，有怎會(huì)在即將收獲果實(shí)的時(shí)候選擇放棄？這背后的真相令人費(fèi)解。

同時(shí)，公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的頻繁更迭，也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

作為財(cái)務(wù)管理的核心，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的穩(wěn)定性對(duì)公司的財(cái)務(wù)健康至關(guān)重要。頻繁的變動(dòng)不僅影響了財(cái)務(wù)決策和資金運(yùn)作，也讓人對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性打上了問(wèn)號(hào)。

這一切人事變動(dòng)，似乎都在暗示著什么。管理層的頻繁變動(dòng)，尤其是核心人物的離去，給外界留下了眾多猜疑。

更為引人注目的是，毓恬冠佳的控股股東為上海玉素，實(shí)際控制人為吳軍及其兩個(gè)女兒吳宏洋和吳雨洋，三人合計(jì)控制著公司82.70%的股份。其中，吳宏洋和吳雨洋，兩位90后碩士，已經(jīng)坐上了公司董事的位置。

圖源：招股書

另外，李筱茗作為吳軍的配偶，也持有公司2.95%的股份，而吳軍胞弟吳朋持有公司3.83%的股份。因此，吳氏家族合計(jì)持股近90%，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位。

這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得公司的決策大權(quán)牢牢掌握在家族手中。

三

坎坷IPO之路

毓恬冠佳的IPO獲批，這本該是值得歡呼雀躍的時(shí)刻。然而，回顧其IPO之路，卻滿是曲折與坎坷，諸多問(wèn)題如同陰霾般籠罩著這家企業(yè)。

財(cái)務(wù)上，毓恬冠佳的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，盡管有所下降，但仍遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這不僅意味著巨大的償債壓力，也暗示著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高懸。應(yīng)收賬款不斷攀升，占用資金的同時(shí)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

在這種情況下，公司2021年的現(xiàn)金分紅卻高達(dá)5000萬(wàn)元，遠(yuǎn)超歸母凈利潤(rùn)的4283.3萬(wàn)元，這種分紅策略讓人疑惑。難道不應(yīng)該先降低負(fù)債、增加資金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

毛利率方面，毓恬冠佳雖然逐年上升，但與同行相比，始終落后。報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率始終低于行業(yè)平均水平。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，隱患也逐漸浮現(xiàn)。客戶集中度極高，前五大客戶收入占比長(zhǎng)期超過(guò)70%以上，公司業(yè)績(jī)過(guò)于依賴少數(shù)大客戶。

這意味著毓恬冠佳的命運(yùn)，很大程度上掌握在少數(shù)大客戶手中。一旦這些 “金主” 稍有風(fēng)吹草動(dòng)，如調(diào)整采購(gòu)策略、削減訂單量等，毓恬冠佳的業(yè)績(jī)將遭受重創(chuàng)。

此外，公司主要產(chǎn)品全景天窗的價(jià)格持續(xù)下降，雖不僅反映了公司在定價(jià)權(quán)和成本控制上的不足，也預(yù)示著未來(lái)盈利能力的挑戰(zhàn)。

研發(fā)投入上，毓恬冠佳也未能交出令人滿意的答卷。研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑，與同行相比明顯偏低。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，毓恬冠佳也是麻煩不斷。

與偉巴斯特的專利侵權(quán)糾紛雖最終勝訴，但過(guò)程跌宕起伏，損害了公司聲譽(yù)。同時(shí)，因使用盜版軟件，公司被西門子、達(dá)索系統(tǒng)Simulia公司等起訴，累計(jì)賠償金額高達(dá)1600萬(wàn)元。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)日益受到重視的今天，一家企業(yè)連基本的軟件正版化都無(wú)法做到，如何能讓人相信其在其他方面會(huì)遵守商業(yè)規(guī)則？

盡管存在諸多疑問(wèn)，但毓恬冠佳的IPO之路卻異常順利。2024年11月4日提交注冊(cè)，到11月14日獲得通過(guò)，僅用了10天，速度之快令人震驚。

圖源：天眼查

無(wú)論如何，作為從國(guó)外巨頭手中搶下中國(guó)市場(chǎng)的“國(guó)產(chǎn)汽車天窗一哥”，毓恬冠佳的努力和成就值得肯定。

畢竟，它是中國(guó)汽車天窗行業(yè)的希望，也是中國(guó)制造業(yè)崛起的縮影。