在近期的這輪行情中，洋河股份又跑輸了。

股價(jià)跑輸

市值只有汾酒一半

過去兩個(gè)月A股市場(chǎng)的“狂躁”，幾乎刺激了全市場(chǎng)全行業(yè)的大漲，白酒作為A股的權(quán)重板塊表現(xiàn)也不俗。

自9月底以來，酒ETF累計(jì)漲幅已超21%，期間最大漲幅超62%，在10月8日9點(diǎn)40以前更是連續(xù)4天漲停。

自那時(shí)以來，A股主要上市白酒企業(yè)的市值又發(fā)生了一些變化。

最大的變化就是，不知不覺中一直想爭(zhēng)奪行業(yè)老三將“茅五瀘”變成“茅五洋”的洋河股份，最新市值竟然已經(jīng)僅相當(dāng)于山西汾酒的一半了，而徽酒代表古井貢酒的市值竟然也已經(jīng)直追洋河股份，洋河股份好像一下成了行業(yè)的“眾矢之的”！

本輪白酒行情的低點(diǎn)是在9月19日，當(dāng)天幾大上市白酒的市值排名是“茅五汾瀘洋古”，到今天的排名依然還是如此。

想做老三的洋河股份不僅沒有擠掉瀘州老窖成為老三，反而掉隊(duì)至老五，眼看也要快被古井貢酒取而代之了。

9月19日收盤，貴州茅臺(tái)市值1.58萬億、五糧液市值4304.7億、山西汾酒市值1868.25億、瀘州老窖市值1494.05億、洋河股份市值1104.07億、古井貢酒市值695.95億。

到今天收盤，貴州茅臺(tái)市值1.96萬億、五糧液市值5790.97億、山西汾酒市值2588.76億、瀘州老窖市值2098.73億、洋河股份市值1318.59億、古井貢酒926.81億。

這也就是說，市值上，洋河股份與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距越拉越大。洋河股份想取代瀘州老窖，但市值差距從300億拉大到700億；本來有可能踩著山西汾酒變成老三，結(jié)果汾酒市值已經(jīng)約為洋河的2倍了。

在這場(chǎng)上市酒企的市值比賽中，洋河股份可以說輸?shù)煤軕K。

但是，要說慘，恐怕堅(jiān)守洋河股份的股民更慘，洋河股份的股價(jià)僅去年初至今年9月底就下跌超60%，自2021年初高位以來更是暴跌超70%。

（洋河股份股價(jià)走勢(shì)截圖）

試問，A股的大型白酒股什么時(shí)候經(jīng)歷過這樣的下跌？有的話恐怕只能追溯到當(dāng)年“塑化劑事件”時(shí)期了。

營收利潤雙降

利潤增速持續(xù)下滑

事實(shí)上，在過去三年多的A股白酒估值回歸的過程中，幾家大型上市白酒企業(yè)中就只有洋河股份跌的最多，這里面的緣由也只有從業(yè)績變動(dòng)上找原因了。

大家知道，近10年來，A股白酒股的股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力就是來自于業(yè)績的增長。

比如貴州茅臺(tái)，先是營收破500億，后是利潤破500億，而其市值也一度沖到3萬億以上。

當(dāng)然，在2021年初貴州茅臺(tái)市值破3萬億的時(shí)候，A股的白酒股確實(shí)出現(xiàn)了一定的“泡沫”。

但是，過去幾年，白酒股的股價(jià)雖然持續(xù)低迷，但龍頭酒企的業(yè)績卻持續(xù)新高。

今年前三季度，貴州茅臺(tái)的凈利潤已經(jīng)達(dá)到747.34億、同比增長19.16%，五糧液凈利潤達(dá)到249.31億、同比增長9.19%，山西汾酒凈利潤達(dá)到113.5億、同比增長20.34%，瀘州老窖凈利潤達(dá)到115.93億、同比增長9.72%。

然而，相比之下，洋河股份的業(yè)績表現(xiàn)就要遜色的多！

今年三季度，洋河股份營收46.41億、同比大幅下滑44.82%，凈利潤6.31億、同比暴跌73.03%。

前三季度，洋河股份營收275.16億、同比下滑9.14%，凈利潤85.79億、同比下滑15.92%。

（洋河股份三季報(bào)截圖）

商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不進(jìn)則退，更何況洋河還在“主動(dòng)后退”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績都在增長，洋河的業(yè)績卻在下滑，這樣在競(jìng)爭(zhēng)中必然處于被動(dòng)地位。

結(jié)果是明顯的，隨著今年三季度洋河股份營收增速、凈利潤增速的同步轉(zhuǎn)負(fù)，洋河距離其行業(yè)老三的目標(biāo)越來越遠(yuǎn)！

不僅如此，從營收增速、凈利潤增速的角度看，洋河股份增長速度已經(jīng)連續(xù)多個(gè)報(bào)告期下降。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

在看重業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定性的白酒行業(yè)，洋河股份這樣的業(yè)績表現(xiàn)會(huì)直接拖垮二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。

實(shí)際上，洋河股份業(yè)績?cè)鏊偎憩F(xiàn)出的這種持續(xù)下滑趨勢(shì)，與其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)下跌趨勢(shì)是一致的。

核心指標(biāo)全面下降

經(jīng)營現(xiàn)金流加速下滑

對(duì)于洋河來說，目前的問題恐怕還不僅僅是單個(gè)報(bào)告期的營收、凈利潤雙降那么簡(jiǎn)單，因?yàn)樵谶@份財(cái)報(bào)上顯示的除了幾個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)是上升的外，其余主要核心指標(biāo)都在下滑。

洋河對(duì)流動(dòng)性的關(guān)注還是比較明顯的，2021年之后就迅速將負(fù)債率降至30%以下，2023年其負(fù)債率已經(jīng)降至25.42%，今年三季度末又進(jìn)一步降至16.45%。

相比之下，洋河強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瀘州老窖膽子就比較大了，瀘州老窖的負(fù)債率一直都維持在30%以上，今年上半年更是一度上升至40.28%，三季度末又降至31.46%。

（洋河股份資產(chǎn)負(fù)債率，數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

洋河這樣明顯的去杠桿行為是不是過于謹(jǐn)慎了？對(duì)手瀘州老窖沒有特別的去杠桿，結(jié)果今年前三季度利潤已經(jīng)超過115億，而洋河還未突破百億！

另外，洋河主動(dòng)去杠桿之后竟然是核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的全面下滑，甚至連經(jīng)營現(xiàn)金流凈額都已經(jīng)連續(xù)多個(gè)報(bào)告期同比下滑，今年上半年更是一度轉(zhuǎn)負(fù)，這顯然不能說是什么好現(xiàn)象。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

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今年三季度，洋河股份毛利率下降至73.81%、凈利率下降至31.17%、凈資產(chǎn)收益率下降至15.26%、存貨周轉(zhuǎn)率下降至0.38次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率倒是加快不少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)縮短至0.03天，而瀘州老窖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還是0.14天。

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來源：同花順網(wǎng)站）

積極降負(fù)債去杠桿、加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)，這些行為都說明洋河正在急于回籠資金，為了這個(gè)目的甚至不惜犧牲毛利率、凈利率，但背后更大的目的又是什么呢？

或許，網(wǎng)上的一句關(guān)于洋河的評(píng)論已經(jīng)說出了這個(gè)目的，主動(dòng)調(diào)、堅(jiān)決去、加快轉(zhuǎn)，調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、轉(zhuǎn)資產(chǎn)，目的是為了能夠穿越白酒行業(yè)的深度調(diào)整周期。

看來洋河是在保存實(shí)力以待寒冬。

不過，在對(duì)手逆勢(shì)擴(kuò)張的時(shí)候保存實(shí)力，未來洋河想要奪白酒老三的地位恐怕就更難了。