近年來(lái)，股票市場(chǎng)持續(xù)震蕩，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；另外，大量資金涌入債券基金，固收產(chǎn)品站上市場(chǎng)“C位”。這讓控制凈值波動(dòng)、追求穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)成為擺在每個(gè)基金經(jīng)理面前的一道必答題。

絕對(duì)收益的理念早已深深刻進(jìn)宏利基金的基金經(jīng)理李宇璐的投資基因里。“我們的目標(biāo)一直是把握更具確定性的投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)，穿越牛熊。”李宇璐表示，不會(huì)因?yàn)檫^(guò)分在意排名而進(jìn)行較為激進(jìn)的操作。

追求絕對(duì)收益

此前，分別在評(píng)級(jí)公司和保險(xiǎn)公司從事債券信用評(píng)級(jí)工作的李宇璐，于2016年3月開(kāi)始涉足養(yǎng)老金管理，這一段管理養(yǎng)老金的經(jīng)歷也在李宇璐的投資理念中打下了追求絕對(duì)收益的烙印。

“當(dāng)時(shí)管理養(yǎng)老金有一條不可逾越的紅線，那就是不論市場(chǎng)環(huán)境如何，對(duì)凈值管理和回撤控制都有非常嚴(yán)苛的要求。”李宇璐介紹，也就是在那時(shí)，她形成了一套科學(xué)的方法，先考慮積累了怎樣的安全墊，再據(jù)此配置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

事實(shí)上，對(duì)多數(shù)基金公司而言，在考核機(jī)制上，會(huì)將絕對(duì)收益和相對(duì)排名同時(shí)納入進(jìn)來(lái)。加入基金公司后，李宇璐在投資上，同樣堅(jiān)持對(duì)絕對(duì)收益的追求。“為了追求相對(duì)排名，從而進(jìn)行一些偏激進(jìn)的操作，在我看來(lái)風(fēng)險(xiǎn)很大。”李宇璐說(shuō)，只有絕對(duì)收益在組合管理中占據(jù)相當(dāng)權(quán)重才會(huì)做出較好的收益率曲線，從而穿越牛熊。

憑借著對(duì)絕對(duì)收益的追求，李宇璐管理的中長(zhǎng)期純債債基宏利恒利自她管理以來(lái)年年獲得正收益，截至9月2日，今年以來(lái)該基金收益率為3.55%；她管理的二級(jí)債基宏利集利和靈活配置型基金宏利創(chuàng)益，截至9月2日，今年以來(lái)的收益率分別為3.9%和4.6%。

把控制風(fēng)險(xiǎn)放在第一位

在李宇璐看來(lái)，追求絕對(duì)收益，控制好風(fēng)險(xiǎn)是第一位的。以“固收+”產(chǎn)品為例，她介紹，宏利基金有一整套大類資產(chǎn)配置框架，每年初的固收投決會(huì)要根據(jù)股債性價(jià)比和行業(yè)景氣度以及大的市場(chǎng)環(huán)境確定權(quán)益中樞和債券久期中樞，基金經(jīng)理可據(jù)此靈活調(diào)整，此外，隨著市場(chǎng)的變化，每個(gè)月的投決會(huì)也會(huì)決定當(dāng)前的戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位水平。

在回撤控制上，“我們?cè)谘芯坎績(jī)?nèi)嵌了量化研究員，對(duì)‘固收+’組合每日凈值進(jìn)行跟蹤，并做出歸因分析，如果半年滾動(dòng)回撤超過(guò)強(qiáng)止線，基金經(jīng)理就必須將權(quán)益?zhèn)}位降低。”

李宇璐介紹，量化研究員在部門內(nèi)部相當(dāng)于一個(gè)風(fēng)控的角色，基金經(jīng)理可能會(huì)戀戰(zhàn)，但必須有一個(gè)角色告訴他要去進(jìn)行止損，這個(gè)很重要。此外，除了監(jiān)控每日凈值回撤外，量化研究員也會(huì)對(duì)基金經(jīng)理持倉(cāng)債券的行業(yè)集中度以及持倉(cāng)品種的估值進(jìn)行每日量化跟蹤。

宏利基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)搭建了一套系統(tǒng)化的配置策略及流程。李宇璐介紹，這套投資流程的起點(diǎn)從戰(zhàn)略倉(cāng)位研究出發(fā)，以此來(lái)確定年度股債配置戰(zhàn)略倉(cāng)位水平。這里面的分工，不僅需要基金經(jīng)理發(fā)揮投資能動(dòng)性，固收投決會(huì)和資產(chǎn)配置等人員也要參與進(jìn)來(lái)。

比如，研究員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況確定季度、月度倉(cāng)位，并進(jìn)行不定期調(diào)整。確定了不同時(shí)段后，接下來(lái)就是確定組合投資中的板塊、行業(yè)、區(qū)域配置比例，以及最終篩選出來(lái)相應(yīng)標(biāo)的。這部分需要基金經(jīng)理和研究員共同參與其中。當(dāng)這些步驟確定以后，投資流程將進(jìn)入執(zhí)行和考核階段。

具體到組合各類資產(chǎn)的配置，李宇璐以可轉(zhuǎn)債為例：“通過(guò)量化模型分析，我們會(huì)初步設(shè)置可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，如果權(quán)益資產(chǎn)有更多上漲機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們更需要把進(jìn)攻性倉(cāng)位讓位給權(quán)益資產(chǎn)。”

靈活調(diào)整大類資產(chǎn)配置

展望未來(lái)的債券市場(chǎng)，在利率債方面，李宇璐認(rèn)為，利率債長(zhǎng)端具有趨勢(shì)配置價(jià)值,但需要等待期限利差走闊至合理區(qū)間。一方面，政金債供給或?qū)⒃黾樱珯C(jī)構(gòu)的配置力量會(huì)使得國(guó)開(kāi)-國(guó)債利差難以出現(xiàn)大幅擴(kuò)大。另一方面，隨著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置需求增加，長(zhǎng)端利率品種未來(lái)預(yù)計(jì)仍有超額表現(xiàn)。

信用債方面，李宇璐認(rèn)為，信用債各板塊收益率、利差水平觸及歷史低點(diǎn)，各項(xiàng)策略已充分應(yīng)用，很難給出偏多的觀點(diǎn)。“信用債可以采用啞鈴型策略，以短久期為主，配置長(zhǎng)久期地方債。地方債則可以參與各期限品種一二級(jí)的波段交易。”

可轉(zhuǎn)債方面，李宇璐建議，控制組合中波動(dòng)類資產(chǎn)占比，有效對(duì)沖久期風(fēng)險(xiǎn)。底倉(cāng)品種，看好低價(jià)銀行可轉(zhuǎn)債。行業(yè)層面，關(guān)注建筑央國(guó)企、機(jī)械設(shè)備等順周期行業(yè)在三季度的機(jī)會(huì)。此外，行業(yè)配置上加入光通信、PCB及半導(dǎo)體相關(guān)可轉(zhuǎn)債，以布局人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈中上游。

權(quán)益策略上，李宇璐表示，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，高增長(zhǎng)和高景氣行業(yè)較為稀缺。以利潤(rùn)增長(zhǎng)為錨，博取超額收益的難度加大，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于收益預(yù)期的中樞相較以往有所降低，對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且抵御市場(chǎng)波動(dòng)能力較強(qiáng)的紅利資產(chǎn)較為青睞，配置紅利資產(chǎn)可有效降低組合的波動(dòng)性，提高收益的穩(wěn)定性。

聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。