基金大廠們對ETF的競逐如流星趕月，一股指數(shù)投資的力量正在重塑整個(gè)資本市場。

2023年，主動權(quán)益市場持續(xù)降溫，而公募非貨ETF規(guī)模卻持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公募非貨ETF規(guī)模在2023年年底達(dá)到了1.8萬億元，同比增長近38%。繁榮背后，ETF行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出一種分化的狀態(tài)。

一方面寬基ETF、跨境ETF以及主題ETF產(chǎn)品受到追捧，根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，三者規(guī)模合計(jì)占了公募ETF 73.69%的比重，寬基ETF更是占據(jù)半壁江山。另一方面，海外盛行的Smart Beta，債券ETF以及商品ETF在國內(nèi)并不流行，三者合計(jì)發(fā)行數(shù)量僅占公募ETF總數(shù)的8.93%。

其中國內(nèi)Smart Beta策略大多聚焦于當(dāng)下火熱的低波紅利以及傳統(tǒng)的價(jià)值成長，少有其他因子類的策略主題ETF，而這種市場稀缺的ETF工具也恰恰是后來者制勝的關(guān)鍵。

典型如景順長城。根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，景順長城非貨ETF規(guī)模僅有8.59億元，2023年末這個(gè)數(shù)字達(dá)到了160.27億元。規(guī)模迅速增長的重要原因是對于QDII以及Smart Beta策略的洞察和運(yùn)營，比如憑借諧音梗出圈的“納指科技（那只柯基）”，已成為當(dāng)下熱度最高的美股產(chǎn)品之一。

而這種后發(fā)先至的成功背后，不僅僅源于景順長城自身的努力，同樣也是它從自己的外資股東Invesco身上所學(xué)習(xí)到的：關(guān)于創(chuàng)新的認(rèn)知。

規(guī)模的秘密

2020年以來，雙碳目標(biāo)的加持讓光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源迎來持續(xù)爆發(fā)的同時(shí)，也帶動了資本市場相關(guān)ETF產(chǎn)品的發(fā)行熱潮。數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日至2024年7月28日期間，僅中國大陸地區(qū)就成立了41只跟蹤光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF。

但對于景順來說，對產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的前瞻性研究以及對ETF產(chǎn)品的差異化創(chuàng)新讓其在2005年就擁有了全球首個(gè)清潔能源相關(guān)的ETF。

當(dāng)時(shí)市場上零星有一些聲音關(guān)注空氣污染，能源危機(jī)以及高油價(jià)的相關(guān)問題。而景順敏銳地捕捉到了其中的關(guān)鍵信息：解決這些問題需要跨不同行業(yè)的合作，由此衍生出的ETF不僅具有差異化的特征，也會在很長一段時(shí)間內(nèi)都極具投資價(jià)值。

因此為了能夠進(jìn)一步研究清潔能源行業(yè)并挑選出真正符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，景順找到一家專注于提供氣候變遷解決方案的顧問公司并成立了一個(gè)指數(shù)委員會來共同研究氣候變遷和海洋生態(tài)問題，其中一位創(chuàng)始人Wilder Hill更是市場上最早在這一領(lǐng)域具有權(quán)威性的專家。

通過一起對整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了深入分析之后，最終景順選取了向零排放過渡中受益以及致力于清潔能源新技術(shù)和研發(fā)趨勢的公司，并開發(fā)了全球首個(gè)專注于清潔能源的ETF。而這種尋找專業(yè)領(lǐng)域顧問的特色也被景順應(yīng)用在了其他新指數(shù)的開發(fā)和拓展之中。

但對于一家過去曾以主動權(quán)益見長的資管機(jī)構(gòu)來說，向ETF大廠的轉(zhuǎn)變并不容易，關(guān)鍵的契機(jī)來自于1999年納斯達(dá)克100指數(shù)的發(fā)布。

上世紀(jì)九十年代，跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF投資開始逐漸在美國興起，但當(dāng)時(shí)包括追蹤標(biāo)普500指數(shù)、標(biāo)普中盤400指數(shù)，以及 17 種稱為世界股票基準(zhǔn)系列（World Equity Benchmark Series，現(xiàn)為iShares-MSCI）的國家 ETF 主要是機(jī)構(gòu)交易產(chǎn)品，用作于期貨代理。

直到1999年，互聯(lián)網(wǎng)浪潮之下，彼時(shí)的納斯達(dá)克高管約翰·雅各布斯（John Jacobs）和ETF先驅(qū)史蒂文·布魯姆（Steven Bloom）共同開發(fā)了納斯達(dá)克100指數(shù)，并將“未來100年的股票市場”作為納斯達(dá)克的口號[1]。

景順在當(dāng)時(shí)敏銳地捕捉到了「科技的發(fā)展將會是未來很長一段時(shí)間內(nèi)的投資趨勢」，而納斯達(dá)克100指數(shù)本身就是一個(gè)前沿技術(shù)曝光的速記工具；同時(shí)也基于「ETF將成為零售端客戶投資的重要工具」這一考慮，最終選擇邁出了向ETF大廠轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步：發(fā)行追蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的ETF。

而為了滿足投資者的不同需求，景順還陸續(xù)發(fā)行了跟蹤納斯達(dá)克中型股、小型股、ESG相關(guān)個(gè)股的不同 ETF，嚢括了納斯達(dá)克上市更多元化的創(chuàng)新高成長型的公司投資機(jī)會形成了創(chuàng)新系列ETF（Innovative Suit）供投資者挑選。

當(dāng)然，不論是清潔能源ETF，還是創(chuàng)新系列的完善，景順能夠取得當(dāng)下成功的關(guān)鍵還是在于產(chǎn)品。

對它來說，這種成功背后對于客戶需求的洞察和在產(chǎn)品創(chuàng)新上的持續(xù)探索，才是它能夠持續(xù)獲勝的關(guān)鍵。

深耕產(chǎn)品的創(chuàng)新

自2000年代初首次出現(xiàn)以來，Smart Beta策略便迅速獲得了投資者的認(rèn)可。

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模（Smart Beta ETF份額與場外Smart Beta份額規(guī)模合計(jì)）已經(jīng)從1999年末的213.43億美元增長至2023年末的19659.85億美元，規(guī)模年化復(fù)合增速為20.74%。產(chǎn)品數(shù)量也（只統(tǒng)計(jì)主份額）從1999年末的5只，增長到2023年末的630只[2]。

簡單來說，Smart Beta策略是一種介于主動投資和被動投資之間的方式，其通過主動在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上暴露來獲取超額收益，進(jìn)而能夠?qū)崿F(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

譬如在2000年和2008年的金融風(fēng)暴中，大多寬基指數(shù)都遭遇了凈值的大幅波動，這大大提高了市場對于回撤控制的關(guān)注度。彼時(shí)市場上對于一個(gè)既可以抵御回撤的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠在后續(xù)的反彈中增厚收益工具的呼聲也日益高漲。

為了滿足投資者的需求，景順在經(jīng)過探索之后發(fā)現(xiàn)低波動因子能夠在不同市場環(huán)境下都有著較好的表現(xiàn)。因此其在組合中將波動越低的公司賦予了越高的權(quán)重，最終在2012開創(chuàng)性地打造出了一個(gè)低波動相關(guān)的ETF產(chǎn)品，并成為了日后諸多低波類Smart Beta產(chǎn)品的參照對象。

當(dāng)然，低波動ETF不過是景順諸多Smart Beta產(chǎn)品中的一類，截至2023年12月底，景順旗下共有103只Smart Beta ETF，其中不僅包含了低波高紅利結(jié)合高質(zhì)量+動量+價(jià)值的多因子策略(Momentum)，以及GARP策略，同時(shí)也有著名的標(biāo)普500等權(quán)等不同因子的Smart Beta產(chǎn)品，不但具特色, 同時(shí)是市場創(chuàng)先發(fā)行, 為全球Smart Beta ETF主導(dǎo)地位。

除了單因子，多因子的Smart Beta ETF讓投資人能夠根據(jù)市場的變動運(yùn)用不同策略，使投資更有效率。基于豐富的因子產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，景順更是在因子策略研發(fā)再推前一大步，獨(dú)創(chuàng)多重因子動態(tài)調(diào)整的ETF策略。投資者無需擔(dān)心如何配置不同因子策略，此策略會根據(jù)其不同市場環(huán)境，將投資組合配置到不同的因子，具有因子主動式投資輪動效果。

譬如羅素1000指數(shù)多重因子配置ETF產(chǎn)品，其在運(yùn)作過程當(dāng)中會通過消費(fèi)者信心、商業(yè)活動和制造業(yè)各種不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和市場情緒指標(biāo)由景順獨(dú)創(chuàng)的模塊來判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期所處的位置，然后在不同經(jīng)濟(jì)周期中對應(yīng)使用不同的因子指標(biāo)來對股票進(jìn)行配置，進(jìn)一步形成組合。

一般來說，在復(fù)蘇期間，基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口會更多暴露在企業(yè)規(guī)模和價(jià)值上；在過熱期間，會進(jìn)一步增加動量因子；而在衰退期間，采用質(zhì)量和低波因子；蕭條時(shí)期，則是進(jìn)一步增加動量因子。通過不同時(shí)期風(fēng)格的輪動，為投資者最終提供一個(gè)區(qū)別于普通指數(shù)ETF的投資組合。

當(dāng)然，除了Smart Beta策略產(chǎn)品以外，景順為了能夠進(jìn)一步為投資者提供不同的投資工具，還涉獵大宗商品、房地產(chǎn)以及外匯等諸多細(xì)分賽道，尤其是還布局了許多高收益?zhèn)嚓P(guān)的ETF。

以BulletShares ETF為例，由于傳統(tǒng)的債券ETF沒有到期日的概念，這就意味著投資者不僅面臨ETF內(nèi)部債券更替導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)伴隨著時(shí)間的推移，投資者也要被迫更換債券 ETF 或是添加更短期限的 ETF。而投資單獨(dú)的個(gè)券雖然能夠獲取固定期限下的本金利息，但面臨如何研究及選擇合適債券，監(jiān)督在持有單一債券信用風(fēng)險(xiǎn)的難題。

而BulletShares ETF很好地將個(gè)券和ETF兩者的優(yōu)勢進(jìn)行了結(jié)合。簡單來說，BulletShares ETF會追蹤一籃子在固定目標(biāo)日期到期的債券，并在到期日來臨后將所有資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金分配，投資者可利用ETF到期的特征創(chuàng)造現(xiàn)金流。伴隨著債券到期，可取得到債券的面值，同時(shí)在持有期間，該產(chǎn)品會按月進(jìn)行分紅，類似于債券的票息

這讓投資者既獲得了一籃子特定期限債券的定向敞口，還擁有了ETF 所提供的分散化投資，降低了單一個(gè)券可能會面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。

作為投資者參與到資本市場當(dāng)中的重要工具之一，ETF的廣度和深度往往在提高投資的可能性的同時(shí)，也成為了衡量一家機(jī)構(gòu)能否取得成功的標(biāo)準(zhǔn)之一。而對于景順來說，從跟蹤納斯達(dá)克的Innovative Suite，到清潔能源ETF；從Smart Beta到債券ETF，其產(chǎn)品線豐富度的背后，同樣源于他們對于行業(yè)趨勢的洞察、對投資者需求的精準(zhǔn)把握，以及對于創(chuàng)新的不斷探索。

而如今，他們正在用自己的洞察和創(chuàng)新能力，將中國的科技展現(xiàn)給世界。

尾聲

2023年6月，在中國創(chuàng)業(yè)50指數(shù)誕生10周年之際，景順將其帶進(jìn)了UCITS的發(fā)源地，愛爾蘭都柏林泛歐交易所。

由于創(chuàng)業(yè)板50投資的是深交所當(dāng)中規(guī)模最大，流動性最強(qiáng)的50只證券，這使得它擁有著與生俱來的行業(yè)傾斜屬性：90%的權(quán)重投資于科技、工業(yè)、醫(yī)療保健和金融股。“最根本的故事是增長。每年，它的盈利增長都比中國市場更強(qiáng)勁。”景順（Invesco）歐洲、中東和非洲（EMEA）股票ETF產(chǎn)品管理主管克里斯·梅勒（Chris Mellor）說道[3]。

這種創(chuàng)新的屬性無疑和景順的追求不謀而合。尤其是站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的估值，僅略高于2019年看到的最低水平，即遠(yuǎn)期收益的20倍，顯然，這是一個(gè)向世界展現(xiàn)關(guān)于中國創(chuàng)新的故事很好的時(shí)機(jī)。因此，自2024年6月21日起，海外投資者便可以在歐洲主要交易所買賣這只中國指數(shù)。

不管是產(chǎn)品線的豐富和創(chuàng)新，還是對一個(gè)強(qiáng)大單品的運(yùn)營，抑或是國際化上的布局，景順都刻畫了指數(shù)競爭時(shí)代一個(gè)頂級資管公司的模樣。也正是在這種不斷開拓創(chuàng)新的稟賦影響下，景順才得以在ETF市場之中占據(jù)一席之地的同時(shí)，不斷壯大自身。

一切就如同景順?biāo)f的那樣， “Let’s rethink possibility”（讓我們重新思考可能性）。

參考資料：

[1]The Many Faces of QQQ，rethinking65

[2]海外巡禮系列之一：從他山之石談Smart Beta產(chǎn)品路在何方， 信達(dá)金工與產(chǎn)品研究

[3]Invesco bucks trend with launch of first European ChiNext 50 ETF，F(xiàn)inancial Times