不看不知道，一看嚇一跳。

蒙牛，這家中國最大的牛奶企業之一，跌到了令人難以想象的程度。

股價暴跌75%，蒙牛跌幅巨大

先來看股價走勢圖。

從2021年1月的歷史最高價52.095港元，再到目前的不到13港元，短短三年多蒙牛乳業跌幅居然高達75%以上！

這種腰斬之后再腰斬的走勢，讓蒙牛乳業（02319.HK）市值急劇縮水，目前僅為507億港元，換算成人民幣就是470億。

不可思議吧，一個國內數一數二的乳制品巨頭，市值居然僅為470億元。

一說蒙牛，人們必然會想到伊利。

目前，伊利股份的市值為人民幣1500億以上，股價最近也是連續下跌，但整體表現要比蒙牛強得多。

伊利股價的歷史最高點同樣是在2021年1月，為47.83元，目前股價在24.5元左右，較歷史最高點下跌近50%。

眾所周知，食品飲料行業近年來普跌，自歷史最高點以來，“醬油茅”海天味業已經跌了70%多，“油茅”金龍魚已經跌了80%多。

海天味業和金龍魚當時投機炒作的成分太大，市盈率動輒干到100倍，不狠狠來個“價值回歸”倒是不正常。

而伊利、蒙牛跟這些“茅”有所不同，在幾年前的那波基金瘋狂抱團、資金南下港股中，它們并不特別顯眼。

也就是說，無論是伊利還是蒙牛，在幾年前食品飲料股最瘋狂的時候，并沒有特別特別大的泡沫。

如此大跌，大環境原因？

那么，為什么伊利和蒙牛，尤其是蒙牛，會出現如此巨大的跌幅呢？

蒙牛乳業是港股上市公司，很多人會想，是港股大環境問題導致蒙牛三年多暴跌75%嗎？

在蒙牛股價最巔峰的2021年年初，香港恒生指數最高來到31183點，現在是17300點附近，較當時下跌45%左右。

蒙牛跌75%，港股跌45%，蒙牛跌幅遠超過恒生指數，所以絕不能賴所謂“港股大環境”的問題。

其實蒙牛從2021年初股價見頂之后的一年里，走的還算堅挺，一直呈現出高位震蕩走勢，在2022年2月的時候，股價還一度逼近50港元大關，跟歷史最高股價相差無幾。

然而從2022年3月到10月，蒙牛幾乎是一波流的從50港元附近跌到23.7港元，快速腰斬。

之后股價反彈了幾個月，但好景不長。從2023年2月開始，又是單邊一波流下跌，這次是從39港元跌到了現在的13港元以下，此輪跌幅高達66%以上。

也就是說，最近一年半不到，蒙牛跌居然暴跌三分之二！

在兩輪暴跌之后，蒙牛市值蒸發了1500億以上，可謂傷筋動骨、相當慘烈。

作為頭部消費企業，蒙牛的這種跌幅，一般只有一個因素可以解釋：產品不好賣了。

前段時間，牛肉價格下跌的消息不斷傳來。事實上，牛奶因為行業的供需失衡，價格也在持續下跌。

根據財聯社的報道，牛奶原奶在2023年過剩的基礎上，2024年產能過剩情況更加嚴重。

由于原奶價格的持續下跌，目前更是出現了奶價和成本有記錄以來的首次倒掛。

售價低于成本，就意味著虧損。

相關數據顯示，到了今年5月份，奶價已經跌到了每公斤3.34元/公斤，同比下降高達0.55元/公斤（全成本下降0.31元/公斤）。

由此，牛奶的利潤空間首次進入負值區間，目前行業虧損超過80%。

到了7月份，多個省份的生鮮牛乳平均價格已經降到3.24元/公斤。

原奶賣不動、賣不出去，企業只能被迫將原奶噴粉儲藏。而這一過程又會消耗很多成本，大概噴粉一噸會虧損一萬元以上。這無疑進一步蠶食了企業的利潤空間。

摩根大通看空，暗藏商譽暴雷

在這種大背景下，摩根大通最近給蒙牛發了一份看空性質的評級報告，把蒙牛的評級從“增持”降為“中性”。更是大幅削減了目標價，由30港元降至13港元。

目前，蒙牛的股價也就不到13港元，且明顯處于長期下跌態勢，摩根大通如果再看到不靠譜的30港元，反而有失公允。

摩根大通還對蒙牛和伊利進行了一番預測對比，得出來的結論是：蒙牛比伊利更差。

具體數據為：

預計蒙牛上半年銷售額會下降5.6%，比伊利的下降3.6%更差。

預計蒙牛上半年盈利會下滑19.4%，比伊利的微跌0.9%更差。

事實上，蒙牛在2023年凈利潤已經下跌了近10%，在2024年原奶產能過剩的大背景下，蒙牛高管也在業績會上直言，可能還要計提資產減值準備。

無并購，不商譽。過去這些年，蒙牛全面開啟買買買的模式，投資了貝拉米、現代牧業、妙可藍多、中國圣牧等公司，耗資超過100億元。

然而這些投資并購并沒有掀起太大的水花，高溢價收購更是會導致商譽大幅減值的潛在暴雷風險。

最典型的例子是，蒙牛2019年耗資超過70億收購的澳大利亞貝拉米，溢價高達驚人的500%以上！

這可是傳統的食品行業，根本不是高科技行業，所以憑什么有如此之高的溢價呢？

2021年、2022年，蒙牛直接計提貝拉米商譽減值分別超過6億元、7億元。

蒙牛之前投資的妙可藍多，2023年業績也大幅腰斬，股價更是暴跌不止。

種種的不靠譜并購之后，到了2023年，蒙牛的商譽已經高達近90億元，比2017年的45億左右幾乎翻了一倍！

在不利局面下，蒙牛管理層在今年3月份發生“巨震”：盧敏放離職，高飛上任。

盧敏放在蒙牛總裁位置上多年，他最著名的事情就是在2019年夏季達沃斯論壇上被問到三聚氰胺事件后如何解決牛奶質量時，他說的這樣一句話：“蒙牛酸奶業務在中國香港和新加坡發展很快，我們總把優質的高質量的產品放到這些市場，這就改變了大家的看法。”

在國民日益重視食品安全、食品質量的大背景下，一個超級乳企的CEO居然說出這種話，無疑會刺痛無數中國內地消費者的神經。

目前，奧運賽事正如火如荼地進行著，蒙牛作為國際奧委會的贊助商，也正狂打廣告，突出自家品牌代表著健康、陽光、向上。

然而跟熱熱鬧鬧的廣告相比，蒙牛腰斬再腰斬的、不斷向下的股價無疑冰冷了許多！