四川大決策投顧 摘要：當今世界百年未有之大變局加速演變，新一輪科技與軍事革命日新月異，不斷驅動軍工行業持續發展。預計，進入十四五末，新一輪裝備建設期或將到來，軍工行業有望迎來新景氣，開啟新一輪高成長。

1.軍工行業概述

軍工行業是指涉及武器裝備的科研、生產、配套等相關行業，是國防經濟的核心和國防力量的重要組成部分。這個行業涵蓋了從武器裝備的研發到生產的全過程，包括但不限于飛機、艦艇、導彈、坦克等軍用裝備的制作。軍工行業的分類主要包括核工業、航空工業、航天工業、兵器工業、電子信息等六大領域。這些領域的發展直接關系到國家的安全和軍事需求，因此軍工企業通常為國家所有或受政府嚴格監管。

軍工行業的供需具有較高的穩定性，因為軍方的需求具有持續性和穩定性，而且一旦軍方采購了某個產品，除非出現重大問題或技術更新，否則供應商一般不會更換。這些特性使得軍工行業在國家的工業體系中占有特殊地位，對國家的安全和經濟發展具有重要意義。

2.軍工產業鏈

產業鏈可分為上、中、下游三個環節，上游包含新材料及電子元器件，如碳纖維、連接器等，中游包含分系統及配套設備，如模鍛件、雷達、航空發動機等，下游主要為主機廠，負責生產航空主機、地面兵裝、衛星等裝備。按橫向劃分，產業鏈主要涵蓋核工業、航天、航空、船舶、兵器、電子信息六大業務領域。具體來看，上游和中游市場化程度較高，市場競爭激烈，下游寡頭壟斷企業較多，企業訂單自下游向上游傳導，在產業鏈中具有主導地位，但中上游整體毛利率高于下游。

3.百年未有之大變局下，軍費開支有望穩步提升

世界之變、時代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開，逆全球化趨勢以及俄烏沖突、巴以沖突，大大強化了各國的安全訴求，全球軍費再次進入高速增長期。強國必先強軍，軍強方能國安。隨著我國國民經濟的高速增長和綜合國力的提升，我國也面臨多元復雜的安全威脅和挑戰，我國加強國防建設的必要性長期存在。根據我國國防白皮書，我國國防工業的發展按5年一個小周期、10~15年一個中周期、20~30年一個大周期推進。內外部環境因素共振下，我國的國防建設正經歷著“提質上量”的第四個階段。

如今中國特色社會主義進入新時代，最高領導人提出國防和軍隊現代化新“三步走”戰略安排，要求確保2027年實現建軍一百年奮斗目標、到2035年基本實現國防和軍隊現代化、到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊，新時代強軍事業近、中、遠目標梯次銜接的發展藍圖鋪展開來。2027年實現建軍百年目標是走好新“三步走”戰略安排的第一步，關系到我軍在新征程中能否以更優策略、更高效益、更快速度實現國防和軍隊現代化，對于順利推進第二步、第三步目標任務至關重要。建設同我國國際地位相稱、同國家安全和發展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊，是我國現代化建設的戰略任務。

世界軍費支出增速達十五年來最高值，國防力量的重要性已成為全球共識。根據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）發布的《2023年世界軍費開支趨勢》，2023年世界軍費支出增速達15年來最高值，為9.01%。美國在2023年的軍費開支為9160億美元，這一開支占全球軍費總開支的37%，是全球最大的軍事開支國。中國的軍費開支為2960億美元，是排名第三的俄羅斯的2.72倍。中美博弈步入常態，二者在軍事領域的投入也是遙遙領先。從增速來看，受俄烏沖突影響，烏克蘭與俄羅斯軍費開支增速占據了前兩位，分別為51%、24%，其他國家增速基本保持10%以內。

我國國防支出占GDP比重仍較低，軍費占比仍有提升空間。德國時間2022年2月27日，據央視新聞網報道，德國聯邦政府發言人赫伯施泰特表示，2022年財政預算額外撥款1000億歐元設立特別基金能夠幫助德國聯邦國防軍更快進行現代化的升級。2023北約29個成員國中僅11個達到2%軍費比例要求，我們預計更多的北約國家或將提升軍費。我國在軍費增長和占GDP比重方面仍存在較大提升空間；國防工業是國民經濟的重要組成部分，產業鏈較長帶動效應好，同時科技外溢也能反哺民用技術發展，是高質量“內需”。

整裝待發，行業景氣拐點將現

軍工行業處在提質增效過程中。之前行業無序擴張的產能需要出

清，通過降價也將淘汰一批企業，軍品訂單可能會更加集中。“十四五”后兩年軍工進入“補強”階段，軍方通過“分批補單”的模式來推進。“十四五”計劃一定會確保完成。當前時點類似“十三五”末。當時經過16-17年的軍改，18年開始訂單啟動，19、20年爆發。目前，壓制軍工基本面的因素已基本消除，不論是上層人事端、采購端還是訂單端均已出現變化。我行業拐點即將出現。

?人事端：半年多來一系列人事任免頒布，23年12月海軍原司令員董軍接任國防部長；24年3月中國商飛總經理調任航空工業集團

董事長，陳鳴波出任航天科技集團董事長，4月陳錫明任航天科工集團董事長，5月程福波任兵器工業集團董事長。

?訂單端：從去年底起，多家公司披露新簽訂單，據我們統計，近

期披露的訂單涉及材料、慣導裝置、數據鏈、導彈情報指揮系統、微波組件等產品，涵蓋雷達、通信、導彈等各領域，涉及陸、空、火等軍兵種。總體來看，武器裝備采購在恢復過程中，并且更加重視“低成本、高質量、可持續”。同時，適應新形勢，自上而下鼓勵軍轉民成為時代潮流。這將是未來一段時間的顯著變化。

5.軍工行業投資邏輯與個股梳理

軍工行業中長期的成長邏輯未變：當今世界百年未有之大變局加速演變，新一輪科技與軍事革命日新月異，不斷驅動軍工行業持續發展。預計，進入十四五末，新一輪裝備建設期或將到來，軍工行業有望迎來新景氣，開啟新一輪高成長。

站在當下，軍工是為數不多的具備明確拐點的行業。我們建議更加重視軍民兩棲、科技優勢突出的細分領域。從行業發展規律看，武器裝備僅僅是軍工行業的“小核心”，而軍工行業的廣泛外圍則涵蓋了科技含量極高的若干新興產業，軍民兩用技術和產品在半導體、民機、民船、無人機、機器人、導航定位、衛星互聯網、6G等領域擁有巨大發展空間，將成為科技創新的重要源頭。此外，如民用飛機零部件轉包生產、無人機等領域也是軍民融合企業出海的重要渠道。

建議關注以下兩條主線：

?①議價權較強、競爭格局穩定的細分龍頭企業：包括具有新訂單新機型催化、改革及激勵推動同時掌控定價權的下游主機廠（受益標的：中航沈飛、中航西飛、中航電測、航發動力等），管理較穩健、資金容納力較強的白馬（受益標的：中航光電、中航重機等）。

?②以商業航天和低空經濟為代表的新質生產力，以及民用、出海邏輯順暢的C919和船舶產業鏈：

?商業航天：低軌衛星星座組網必要且迫切，2024年將是衛星頻繁發射組網、商業航天產業化的起點之年。受益標的包括：航天電子、普天科技等。

?低空經濟：低空是長期趨勢，近期政策頻發，產業鏈發展加速，催化因素較多。受益標的包括：萊斯信息、四川九洲等。

?C919產業鏈：國產大飛機C919近期簽單不斷，產線調整到位，即將進入放量周期，千億元市場即將開啟。受益標的包括：中航西飛、三角防務、中航高科、航宇科技等。

?船舶：船舶新一輪周期來臨，需求端，新船交付、老船更新、軍貿出口等需求將陸續釋放；供給端，行業格局穩固，分工明確，增長確定性極強。受益標的包括中國船舶、中國動力、中船防務等。

參考資料：

1.2024-6-12東方證券——短期承壓不改軍工長期成長性，關注商業航空航天、新質生產力帶來的新增量

2.2024-7-23信達證券——輕舟已過萬重山，前路漫漫亦燦燦

3.2024-6-30華西證券——重視軍民兩用的科技型軍工股

4.2024-3-11華泰證券——國防經費穩定增長，看好我國裝備建設

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