今年以來,伴隨著市場的不斷波動,策略失效等烏云籠罩著不少私募投資機構(gòu)。

但仍有機構(gòu)表現(xiàn)優(yōu)異,這在如此市場境況下尤顯珍貴。

近日,中國銀河證券在深圳舉辦了2024名家問道投資策略會暨第五屆中國銀河專業(yè)交易策略公開賽一季度頒獎儀式,為優(yōu)秀的私募管理人頒發(fā)獎項。

酒香也怕巷子深。通過銀河證券的私募大賽,市場看到了大浪淘沙下優(yōu)秀管理人如何通過自己獨特的投資策略斬獲超額收益。

借此機會,華爾街見聞與銀河私募大賽中的獲獎機構(gòu)理石投資的投資總監(jiān)周理展開了對話,了解到其股票多頭策略在市場波動時斬獲超額收益的秘訣,同時也看到了優(yōu)秀私募管理人成長過程的不易。

銀河私募大賽仍在持續(xù)推進中,我們期待更多優(yōu)秀管理人的突出表現(xiàn)。

以下是對話實錄:

策略的獨特性

華爾街見聞:請您大概介紹一下公司團隊的情況?

周理:現(xiàn)在大概10個人,差不多有6-7個是投研。

華爾街見聞:公司實盤操作股票多頭策略大概有11年,能否介紹你們的投資策略體系,例如在財務指標設(shè)置方面,你們的“近兩年凈利潤復合增長率不低于10%”的財務指標是怎么來的?

周理:利潤增長率的指標是根據(jù)多年的投資經(jīng)驗得來的。

因為我們做股票投資最重要的是能找到有價值、有成長的公司。那么有價值的公司在行業(yè)或者細分行業(yè)一定是龍頭,或者增長非常突出。我們看增長就是通過過去兩年它的凈利潤增長率。

華爾街見聞:會有特定的行業(yè)選擇嗎?

周理:偏好嘛,會有一些。但我們的持倉其實在各個行業(yè)幾乎都會輪換,我們重點投資的標的可能在不同的時間會有不一樣。

當然從我們本身來說,也會有所偏好。一般來說消費、生物醫(yī)藥、TMT、機械類等都有可能符合我們的要求。

華爾街見聞:對于行業(yè)龍頭,你覺得這個資產(chǎn)不錯,其他人可能也這么覺得,那就可能出現(xiàn)這家公司的估值被推高的情況,你們怎么平衡這個事情?

周理:在我們的投資歷史上出現(xiàn)過這個情況。從2021年4、5月開始,原來市場抱團持有的白酒等核心資產(chǎn)出現(xiàn)股價崩潰,而新能源、新能源汽車的股票開始被看好,又比如今年以來的低空經(jīng)濟等熱點。

我們的看法是,我們并不完全去追熱點,這個不是我們所喜好的,因為我們是偏好價值和成長,可能會出現(xiàn)我們的有些股票并不是市場所喜歡的情況。

但是如果我們喜歡的股票缺乏流動性,或者我們認為它有很大風險的,我們也不會去投。

實際上我們大量的選股在中證300、500,最多到1000,再往下我們不太會選中證2000和微盤股,因為流動性風險比較大。

另外呢,就是你剛才講的這種其實就是泡沫,這個其實還要結(jié)合趨勢來看。

在我們的投資框架體系中,我們會把趨勢納入考量。這個趨勢既有基本面,就是行業(yè)中公司的業(yè)績增長趨勢;也有量價方面的趨勢,如果這個量價在這個時點上確實到了一個我們認為是非常離譜,包括我們因為還有止盈的一些要求,我們就會把它變現(xiàn)。

華爾街見聞:怎么看待策略同質(zhì)化的問題?你認為你們有什么獨特競爭力?

周理:我們和市場上的很多機構(gòu)還是不太一樣。

一是我們不追熱點,像去年到今年追熱點也比較難,因為輪換太頻繁了;

二是我們的做法就是換手率不那么高,比如我們看好的一些行業(yè)和個股,我們會保持慎重。還有就是在我們的強項選擇方面,我們持有的時間會相對長一點。

我們不會頻繁地進進出出,我們有一個理念就是說如果經(jīng)常去擇時,這是很容易出錯的。

華爾街見聞:你們有什么另類數(shù)據(jù)?

周理:我們1/3是量價,然后2/3是非量價的一些數(shù)據(jù)。非量價部分有政策、宏觀面和基本面。我們會更傾向于基本面。

華爾街見聞:公司2023年整體收益一般,今年收益較好,能否分享今年以來的策略是如何帶動整個收益的增長的?

周理:實話實說,一是今年有部分收益是來自去年的。因為我們持有的時間并不算短,所以可能我們回顧過去的話,有時候一些持倉會給你帶來損失,雖然你認為被低估了,但是市場就是往下走的,所以往往就會有損失。但是一旦等到市場回暖的時候,它就會給你帶來很多的回報,當然這個時點也是很難判斷。

二是我們也適當?shù)貐⑴c一些打新。因為我們打新的能力還是很比較強的,我們16年就拿到了打新的資質(zhì),所以也有長時間的打新經(jīng)驗了。因此我們對中簽率等各方面的判斷總體上還是不錯的。

當然,總體上打新收益是在不斷下降,但還是能給我們一個正回報。

三是我們還有一些止盈止損的控制,看好的時候把它加回來,或者倉位再加得重一點,那隨著市場的回暖,就能給我們帶來一些比較好的回報吧。

收益與風險的平衡

華爾街見聞:談到回撤問題,我們注意到公司其實有設(shè)立了年度風險預算,能否具體分享你們的風險預測模型?

周理:風險預算更多還是針對收益目標而定的。

不同的產(chǎn)品收益目標不一樣,那么風險預算的等級也會不同。收益目標和產(chǎn)品屬性、客戶的期望都是相關(guān)的。

實操方面,一是我們會根據(jù)自己的經(jīng)驗綜合得出一個收益目標,具體分成長期和短期收益目標。我們會更看重長期的目標,這個長期可能至少是3、5年以上的年化回報率。因為投資不是說今年做了,明年就不做了,這是一個長期都要做的事情,所以長期的回報才是有價值的。

二是我們也會兼顧短期的目標。

三是圍繞這個收益目標,我們會考慮客戶能夠承受的風險可能有多少。理論上講,最好是1:1,就是我承受10%的風險,那我應該享受10%的收益。

但是長期來說,還是必須得承受一定的風險,才有可能在機會來臨時,可以反彈得足夠多,所以收益和回撤之間的比例可能要拉大一點,比如1:1.5或1:2。

所以我們的風險預算機制就是收益目標和風險之間的權(quán)衡,這個權(quán)衡既要考慮到年化收益,也要考慮到投資周期當中,賺錢和虧損的比例關(guān)系。

華爾街見聞:從操作上來說,怎么降低贖回的風險?

周理:所以我們剛才說的,要區(qū)分你這個資金是長期還是短期。

如果是長期,那我們就可以把收益與回撤的比例拉大,最理想的狀態(tài)就是1:1,但是確實也是比較有難度。

短期的話,我們更偏向于量化投資。因為量化投資的最大好處是回撤的可控性,比多頭的可控性要強很多。因為量化還是靠機器,一般都是投一堆股票,起碼投100-200只,甚至多的會到上千只。

主觀多頭策略相對集中持股,一般不可能多過20只,很有可能就10只以內(nèi)。相對集中的情況下,我們設(shè)置了一個維持虧損線,然后到這個虧損線,我們可能就會止虧。

華爾街見聞:公司成立這么多年,也算是經(jīng)歷了市場的多個周期了,你印象比較深刻的是哪一次?

周理:我覺得比較大的一次是2018年,那一次也完善了我們的股票投資理念。

2018年大家知道A股是從年初跌到年尾。開始我們想的是,好的公司不需要去考慮止盈止損,長期持有就行。比如美國市場就會出現(xiàn)強者恒強,就是說雖然有波動,但是長期看是一路上行的,但是中國的市場不完全這樣。

從估值的角度可以看出來,美國市場上的公司股價上漲是有業(yè)績做支撐的,所以總體來說估值不算過分。但是我們的市場容易漲到遠遠超出公司合理估值,所以在這種狀況下,雖然這個公司所在的行業(yè)以及公司的生命周期增長還沒有結(jié)束,但是股價確實已經(jīng)是到頂了,這個時候我們確實是需要止盈、賣掉。

華爾街見聞:展望下半年,你覺得還有哪些投資機會可以展望?

周理:一個可能還是安全,因為近幾年地緣政治等等因素。安全再細分板塊的話,就會有資源、黃金、硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力。

還有就是房地產(chǎn)政策調(diào)整后,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司可能也有機會。

消費也是一個機會,從五一的情況來看,旅游人數(shù)也在回升,近一兩年出海受到越來越多的重視。那有些原來做的不錯的消費品公司還是有可持續(xù)增長的空間。

華爾街見聞:今年以來港股市場表現(xiàn)還可以,你怎么看待港股的投資機會?

周理:港股確實就是嚴重低估。但是我認為這階段的上漲其實是恢復,目前來看基本恢復了它原有的價值。但未來還會不會有更大的漲幅,還得再看看吧。

華爾街見聞:如何看待創(chuàng)新藥的投資機會?

周理:我們創(chuàng)新藥投得很少。雖然有各方面政策對創(chuàng)新藥行業(yè)的支持,我們也知道最終肯定會有企業(yè)可以跑出來,但是現(xiàn)在這個時點去看真的很難看見哪些公司是有潛力的。

從我們的角度來說,如果這個公司沒有業(yè)績,要讓我們能夠很放心地去投資,還是心里沒譜。

華爾街見聞:你們下半年投資策略會有哪些調(diào)整嗎?

周理:大的方面還不會,還是會延續(xù)原來的風格,因為這也是多年來形成的模式。但是可能在考慮適當?shù)卦黾右恍┎ǘ尾僮?/span>,但也僅是想想而已。因為有的時候多做多錯,所以只能是摸索,加大那些能看得準的、有把握的公司的倉位,但是不能非常頻繁操作。

注:投資有風險,入市需謹慎。請審慎選擇與自身風險承受能力及投資目標等相匹配的產(chǎn)品及服務。私募大賽不構(gòu)成要約、不構(gòu)成中國銀河證券股份有限公司對私募大賽參與機構(gòu)及產(chǎn)品的投資建議或宣傳推介,不構(gòu)成對投資者投資建議或可獲取相關(guān)收益的保證。私募大賽活動解釋權(quán)在法律法規(guī)規(guī)定范圍內(nèi)歸中國銀河證券股份有限公司所有。本文中私募機構(gòu)觀點不代表中國銀河證券觀點。