下跌2.7%、下跌2.1%、下跌2.9%。

最近幾天，食品行業(yè)超級(jí)巨無霸海天味業(yè)，又陷入到持續(xù)陰跌中。

連跌三年，泡沫徹底破滅

最近的連續(xù)下跌，讓海天味業(yè)今年股價(jià)在年線上再度收陰，下跌約4%。

2021年-2023年，海天味業(yè)分別下跌31%、16%、42%。如果再?zèng)]改觀，這將是海天味業(yè)連續(xù)4年下跌。

食品飲料行業(yè)是過去的牛股輩出之地，海天味業(yè)自從2014年上市以來就持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。尤其是2017年開始，靠著在調(diào)味品行業(yè)的“一哥”地位，成為公募基金競(jìng)相追捧的對(duì)象，股價(jià)開始加速起飛。

2017-2020年，海天味業(yè)分別上漲113%、33%、62%、130%。

股價(jià)的暴漲，讓海天味業(yè)登上神壇，成為人們口中的“醬油茅”，市值一度超過7000億元，排在所有A股上市公司的第11名。

當(dāng)時(shí)，海天味業(yè)的市盈率突破了100倍，堪比2015年大牛市時(shí)候創(chuàng)業(yè)板的“市夢(mèng)率”水平。

一個(gè)做調(diào)味品的公司，為何有如此高的估值？一是連續(xù)多年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，二是基金經(jīng)理集體抱團(tuán)，把股價(jià)炒到了不可思議的程度。

當(dāng)然，更重要的是第二點(diǎn)。

基金無腦抱團(tuán)、高位抱團(tuán)海天味業(yè)的理由是：公司業(yè)績(jī)每年百分之幾十的高增長(zhǎng)。

但是，調(diào)味品行業(yè)過于傳統(tǒng)，除非人口能持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，否則每年雙位數(shù)的高增速斷然不可能持續(xù)。這是基于常識(shí)和邏輯就能得出的結(jié)論。

但基金經(jīng)理們似乎不相信常識(shí)，除了無腦吹票，就是無腦追高。

營(yíng)收首次下滑，凈利潤(rùn)連續(xù)下滑

隨著基金抱團(tuán)的瓦解，以及海天味業(yè)自身增速的下行，從2021年開始，其股價(jià)就由長(zhǎng)期上漲變?yōu)殚L(zhǎng)期下跌，連續(xù)跌了3年多。

在過去的三年中，如果說海天味業(yè)2021年股價(jià)暴跌31%，更多的原因來自基金抱團(tuán)股的整體崩潰，那么2023年在上證指數(shù)全年小跌3.7%的大背景下，其股價(jià)還暴跌42%，則完全是自身原因所致。

2023年，海天味業(yè)營(yíng)收245.59億元，同比下降4.1%；凈利潤(rùn)56.27億元，同比下降9.21%。

海天味業(yè)自從2014年上市以來，從來都沒有營(yíng)收下滑過，2023年是第一次下滑，凈利潤(rùn)則是連續(xù)第二年下滑。

2023年，海天的醬油、調(diào)味醬、蠔油三大產(chǎn)品毛利率分別是42.6%、35.5%、29%，只有醬油的毛利率同比微微增長(zhǎng)，調(diào)味醬和蠔油的毛利率全都下滑。

海天的最主要產(chǎn)品無疑是醬油，醬油在2023年銷售下滑超過8%，成為下滑最嚴(yán)重的大品類，這也直接導(dǎo)致公司醬油的庫(kù)存提高了152.54%。

醬油不是白酒，是有保質(zhì)期的，壓貨越嚴(yán)重，越是要降價(jià)促銷。降價(jià)就會(huì)進(jìn)一步侵蝕毛利率和凈利潤(rùn)。

況且，海天味業(yè)在2022年“十一”期間引發(fā)了添加劑的巨大風(fēng)波之后，筆者相信公司也絕不敢降低質(zhì)量換取利潤(rùn)，以免再度成為輿論抨擊的靶子。

2024年一季度，海天味業(yè)營(yíng)收為76.94億元，同比增長(zhǎng)10.21%；凈利潤(rùn)19.19億元，同比增長(zhǎng)11.85%。

海天味業(yè)老板龐康直言：“2023年公司的經(jīng)營(yíng)與預(yù)期目標(biāo)存在差距，但這激發(fā)了公司更加強(qiáng)烈的危機(jī)感和緊迫感，加快了企業(yè)內(nèi)部的改革。”

老板說的改革效果，體現(xiàn)在一季度就是重現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。然而公司股價(jià)在這份季報(bào)出來之后并沒有什么起色，原因可能跟公司去年業(yè)績(jī)的低基數(shù)有關(guān)。

低基數(shù)之后的增長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有太多的振奮作用。因?yàn)橹鲗?dǎo)海天股價(jià)的公募基金力量，正在變得越來越弱。

基金大撤退，被對(duì)手狠狠沖擊

目前，海天味業(yè)的前十大股東里，只有一家公募基金，是排在第10名的中國(guó)工商銀行-上證50ETF基金，持股比例為0.5%。

截至今年一季度末，持有海天味業(yè)的基金家數(shù)只有47家，持倉(cāng)股數(shù)6681萬股，占總股本的比例僅為1.2%。

而2023年底，這一比例還為2.24%。

也就是說，今年一季度，海天味業(yè)僅剩的為數(shù)不多的基金持倉(cāng)量，又減少了近一半。

海天味業(yè)盡管從7000億的市值一路跌到現(xiàn)在的2000億，但無論如何也是大盤股，目前排在所有A股公司總市值的第48位。

這樣的體量是私募、大戶拉不起來的。而主導(dǎo)海天味業(yè)過去漲勢(shì)的公募基金，則是一路撤退。

盡管海天的業(yè)績(jī)又恢復(fù)增長(zhǎng)，但已經(jīng)提不起基金的多大興趣了。

2022年9月、10月，海天味業(yè)“科技與狠活”的添加劑事件曝光后，公司災(zāi)難般的危機(jī)公關(guān)水平讓多年建立起來的口碑、品牌美譽(yù)度大幅下滑，主打“零添加”的老對(duì)手千禾味業(yè)則是趁機(jī)收獲無數(shù)粉絲，銷量和股價(jià)也一度大漲。

2022年，千禾味業(yè)股價(jià)上漲4%，2023年下跌22%，這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于海天味業(yè)同期下跌16%、下跌42%的表現(xiàn)。

海天味業(yè)以前可以不把千禾味業(yè)太當(dāng)回事，但人家千禾醬油在添加劑事件之后口碑一度爆棚，在很大程度上取代了海天醬油。

這在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)的尤為明顯。

2023年，千禾味業(yè)營(yíng)收32.07億元，同比增長(zhǎng)31.62%；凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)54.22%。

再加上李錦記、廚邦、金龍魚、老才臣等醬油品牌的虎視眈眈，海天味業(yè)的市場(chǎng)份額在那場(chǎng)災(zāi)難般的危機(jī)公關(guān)之后，正在面臨著愈發(fā)強(qiáng)烈的流失。

海天味業(yè)的營(yíng)收遙遙領(lǐng)先于同行，最主要的是其龐大的經(jīng)銷商隊(duì)伍給公司開疆拓土，然而在過去兩年，其經(jīng)銷商數(shù)量在持續(xù)減少。

2021年，海天的經(jīng)銷商有7430家，2023年則減少至6591家。

按理說，經(jīng)銷商少了，收入就會(huì)減少。不過海天老板龐康卻說“經(jīng)銷商數(shù)量與營(yíng)收之間不存在正向比例關(guān)系，經(jīng)銷商數(shù)量的減少一方面是公司的主動(dòng)優(yōu)化，另一方面是在存量經(jīng)濟(jì)下，一部分效率低下缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的小規(guī)模經(jīng)銷商被市場(chǎng)所淘汰。”

說實(shí)話，老板把“存量經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞說出來了，那看重增量市場(chǎng)空間的基金們就更要撤退了。

海天味業(yè)，已經(jīng)跌去了5000億市值，想要恢復(fù)往日榮光，已經(jīng)越來越遙不可及。