喬布斯被自己找來的職業經理人趕出蘋果，自己又創辦了一家新的公司NEXT，后來蘋果陷入虧損，花4億美元收購了NEXT并請回了喬布斯重新掌舵蘋果，在傳奇職業經理人庫克的精心管理下，才有了如今近3萬億美元市值的全球消費電子巨頭蘋果。

蘋果尚且需要創始人的“扶持”以及傳奇經理人的“錦上添花”，國內一些老牌企業更是如此，只是，當創始人被資本趕出公司之后，上哪去找一個像庫克這樣的傳奇職業經理人？

這個故事與百年老字號品牌上海家化有關。

營收、市值不敵對手

百年上海家化真的老了？

國內日化領域，拉芳、六神這些品牌其實一直都在人們心里占據著重要位置，隨著時間的流逝，這些名字逐漸成了人們“兒時的回憶”，面對無情的現實或許必須得承認這些品牌可能真的老了。

目前，提起國產日化品牌往往談論的都是珀萊雅、上海家化、丸美股份三個，老牌里面也只有上海家化還在頑強的抗爭著，拉芳以及不足以與日化新品牌相提并論。

上海家化旗下的品牌有很多，六神花露水就是非常知名的，還有雙花、佰草集、美加凈、高夫、玉澤等品牌，公司至今已有120多年的歷史，比蘋果的歷史還要早得多。2001年在前董事長葛文耀的帶領下登陸A股實現上市，很長一段時間上海家化都是國內最大的日化品牌。

然而，如今上海家化在其競爭對手珀萊雅面前實在相形見絀！

2023年，上海家化65.98億、凈利潤5億，珀萊雅營收89.05億、凈利潤11.94億。按今天最新市值，上海家化總市值135.9億，珀萊雅430.2億。

（上海家化營收，數據來源：同花順網站）

（上海家化股價走勢截圖）

從股價表現上來看，上海家化股價自2021年6月的歷史高位以來最大跌幅超75%，遠超同期珀萊雅45%的跌幅，不過比丸美股份超79%的跌幅小一些。

然而，今年一季度，上海家化營收19.05億、凈利潤2.56億，珀萊雅營收21.82億、凈利潤3.03億，單季度表現對比珀萊雅差距并沒有2023年年報那么明顯，說明上海家化的實力基礎還是有的，區別可能在于管理方式的不同。

高薪聘請的職業經理人，頻繁動蕩

時至今日，為人們所樂道的是上海家化的歷史、六神花露水的傳奇、初代掌門人葛文耀創造的“奇跡”，為人們所忿忿不平的是葛文耀被迫“出局”之后上海家化業績表現越來越令人失望。

從上面上海家化的歷史股價走勢圖可以看出，2013年以前上海家化是一只穩穩的十倍、二十倍大牛股，但是自2013年之后上海家化的股價明顯失去了上漲動能，2019年至2021年雖然有一波翻倍行情，但之后直接陷入了無盡的下跌之中。

如果有關注上海家化管理層變動，對這種情況應該不會感到奇怪。

2001年葛文耀將上海家化帶入資本市場，到2013年股價后復權漲幅超55倍，公司業績從7200萬左右增長到8億。但是，這期間發生了一件事情，2011年平安集團旗下平安信托拿下了上海家化的控股權，2013年5月葛文耀被平安系罷免董事長職務。

初代掌門人葛文耀的被迫離去，開啟了上海家化在平安系主導下高薪聘請外部職業經理人管理的時代，但也開啟了高層頻繁動蕩的時代，從而奠定了上海家化長期以來費用高企吞噬利潤的尷尬局面！

2013年9月免去葛文耀之后，平安信托立馬找來了前強生醫療大中華區總裁謝文堅，2014年謝文堅的年薪是400.1萬，而之前葛文耀在公司的薪酬是0元，3年之后2016年11月謝文堅主動辭職。謝文堅任職期間，上海家化營收雖然從44.69億增長到59.62億，但扣非凈利潤卻從7.82億暴跌至2.05億，股價更是腰斬。

（上海家化2012年財報截圖）

2016年11月，平安系又找來了前維達國際CEO張東方擔任上海家化，上任1個月零5天就獲得39.49萬報酬，2017年全年年薪531.5萬，到2020年4月申請辭職。張東方任職期間，上海家化營收從59.62億最高增長至2019年的75.97億，扣非凈利潤從2.06億增長至3.8億，股價寬幅震蕩但最終小幅下跌。

2020年4月，平安系又找來了前歐萊雅大中華區總裁潘秋生，2021年全年年薪高達852.7萬，到今年5月14日同樣因為個人原因辭職。潘秋生任職期間，上海家化營收從75.97億下降至65.98億，扣非凈利潤雖然一度從3.8億增長至6.76億，但最終又下降至3.15億，股價既有2020年至2021年的翻倍行情，也有2021年至今跌幅超75%的暴跌。

（上海家化2021年財報截圖）

最新接棒的是前高鑫零售CEO林小海，高鑫零售近幾年本來就深處漩渦，去年3月林小海就辭去了高鑫零售的CEO職務，不知道未來又會將上海家化帶向何方？

（上海家化公告截圖）

新任CEO會把上海家化帶到哪里現在還不知道，但是可以確定的是，自葛文耀離開之后，高薪聘請職業經理人的模式確實給公司帶來了一定的成本壓力！

看一些數據，2013年至今期間，上海家化管理費用最高曾達到9.42億，管理費用費率超12%。作為對比，2023年，上海家化管理費率9.33%，珀萊雅管理費率5.1%，丸美股份管理費率4.89%。

（數據來源：同花順網站）

其他方面上海家化與兩家競爭對手倒也差不多，2023年上海家化、珀萊雅、丸美股份銷售費用率分別為42%、44%、54%，毛利率分別為59%、70%、71%。

保守戰略，錯失線上機會

不知道是不是平安系給這些拿著高薪的職業經理人太大壓力，自2017年之后上海家化一直都在降負債降杠桿，這種保守的策略又可能導致了上海家化錯過了過去幾年日化領域受益于國內消費升級以及電商高速發展的機會。

葛文耀時代曾一度將上海家化的資產負債率從2006年的46.65%降至2013年的25.55%，葛文耀之后，謝文堅、張東方又一度將資產負債率提升到2017年的44.02%，但自此之后上海家化的資產負債率一直在下降。

這與過去幾年競爭對手珀萊雅一直加負債加杠桿剛好相反，甚至連規模較小的丸美股份都在加杠桿。

（上海家化資產負債率，數據來源：同花順網站）

（珀萊雅資產負債率，數據來源：同花順網站）

（丸美股份資產負債率，數據來源：同花順網站）

真的很有意思。競爭對手都在降負債降杠桿的時候，上海家化卻在瘋狂的加杠桿加負債，競爭對手都在加杠桿加負債的時候，上海家化卻又開始瘋狂的降負債降杠桿。

那么，到底誰對誰錯？從結果來看，顯然上海家化錯了。

加杠桿意味著擴大資產規模，搶占更大的市場份額，而降杠桿往往意味著降低資產規模，收縮市場份額。

結果是，到2023年，上海家化線上收入37.78億、占比42.6%、毛利率61.73%，珀萊雅線上收入82.74億、占比92.92%、毛利率70.83%，丸美股份線上收入18.71億、占比84.08%、毛利率72.92%。

可以說，在過去幾年，對于日化行業，特別是在以美妝為代表的細分領域，線上才是真正的主戰場，而上海家化這個擁有120多年歷史的老字號日化品牌似乎失去了搶占日化主戰場的最佳時機，從而失掉了大部分市場份額。

不管從哪方面來看，對于上海家化都不得不考慮葛文耀離開前后的變化。葛文耀或許有像喬布斯那樣化腐朽為神奇的能力，但葛文耀被迫離開之后，上海家化從來沒有迎來一個像庫克一樣可以帶領公司走向巔峰的職業經理人！