4月29日晚間，天山材料股份有限公司（簡稱：“天山股份”或“公司”，股票代碼：000877，曾用名“新疆天山水泥股份有限公司”）發布2024年一季報，報告期內公司實現營業收入163.51億元，同比下降26.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19.23億元，同比下降56.21%。公司同日披露了《關于公司重大資產重組減值測試情況及補償方案的公告》，中國建材股份有限公司（以下簡稱“中國建材”）將按照《減值補償協議》及《業績承諾補償協議》等約定，以股權和現金支付的方式對公司進行補償,總額共計2,179,127.96萬元。

2023年我國房地產行業持續深度調整，拖累水泥需求。2024年一季度行業步入傳統淡季，整體盈利水平進入周期性底部。在此背景下，公司積極應對行業波動，持續深化精細管理，水泥、商品混凝土成本均實現了同比下降，降本控費成效明顯。

行業下行更為考驗“內功” 降本增效顯著夯實發展內核

受房地產市場和基礎建設的雙重拖累，水泥價格探底和供需失衡進一步加劇了水泥企業的經營壓力，其對上市公司的影響也隨著業績披露逐漸浮出水面，2024年第一季度絕大部分水泥企業的業績呈同比下降趨勢，海螺水泥、冀東水泥等多家行業頭部企業的一季報中出現了營收和凈利潤雙降。行業集體業績失速之下，市場份額依然聚集于少數優質企業。究其根本，龍頭企業在行業震蕩調整周期的生存之道，得益于公司在成本把控、市場拓展以及財務管理方面的強大實力，這些也是決定企業能否成功抵抗行業風險、在市場競爭中穩健前行的關鍵力量。

自2021年重組完成后，公司搭建了上市公司—區域公司-成員企業的三級架構，通過內部高效整合協同進一步強化了規模優勢，通過資源配置、集中采購、技術改造等有效舉措，以及制定一系列詳細的成本費用節約及指標提升行動方案，深化對標提升精細管理水平，強化月度跟蹤，以技術創新和運營優化實現降本增效最大化。

去年，公司推進一系列優化升級、降本固基、業務整合等工作落地，在成本費用管控方面取得了顯著成效，其中水泥綜合成本（剔除煤價影響）同比下降約50.24元/噸；經營活動現金流保持穩健，“兩金”壓降約64億元，全面降本效果明顯。整體成本降幅遠超行業水平，不僅體現了公司在技術改造及內部挖潛方面的強大實力，更夯實了公司在市場競爭中的綜合優勢和有利地位。

綜上數據體現，公司的業務護城河和財務安全邊際一如既往的厚實，財務結構的穩健性仍在持續強化。此外，公司積極尋求新的業務增長點，推動“水泥 +”業務及發展特種水泥；積極穩妥布局國際化業務發展，拓展市場增量空間，預計在行業周期博弈下逐步兌現成果。

業績補償兌現切實增益發展 提振市場預期及持股信心

2021年，控股股東中國建材將旗下主要水泥資產注入天山股份，雙方簽署了《減值補償協議》和《業績承諾補償協議》，約定2021年至2023年三個會計年度，重組資產累計凈利潤數為355.18億元，重組資產若發生減值，中國建材將以補償股份（其在重組中所獲得的股份）就對應的減值額對天山股份作為補償。

今日天山股份披露的業績承諾實現情況顯示，2021年至2023年，業績承諾資產實際累計凈利潤數僅為137.27億元，未實現的凈利潤金額為217.91億元，中國建材將以此為補償總額，以股權和現金對本公司進行補償。

天山股份將以1元總價回購中國建材應向公司予以補償的1,552,931,120股，并于公司股東大會審議通過后，按照法律規定將對應補償的股份予以注銷；同時，中國建材須向天山股份返還前述補償股份在減值補償期間，即2021年度至2023年度的相應現金股利110,879.28萬元。

業績承諾資產未實現的凈利潤金額為217.91億元，根據《業績承諾補償協議》的約定，中國建材應向天山股份現金補償金額為175,846.81萬元，本次減資補償及業績補償方案尚需提交該公司股東大會審議通過后生效。預計在本年度內，天山股份或將獲得約17.58億元的現金補償。

市場對中國建材履行業績承諾補償措施的解讀較為積極。一方面，隨著補償方案的逐步落地，公司得以補流經營性現金，其回購股份并注銷將直接增厚每股收益，惠及廣大中小股東，穩定和提升投資者信心。另一方面，業績承諾的如約履行，不僅是控股股東賦能旗下資產穩健發展的責任擔當，也體現了中國建材對公司長期發展的高度重視，通過統籌協調，未來有望以其強大的項目經驗及資源優勢，與公司在生產、品牌、渠道、運營等多方面實現優勢協同，為公司長期發展注入能量。

作為國內規模最大、產業鏈完整、全國性布局的水泥巨頭，天山股份的未來發展被市場給予厚望。季節性影響因素逐步出清后，公司降本控費成效將進一步轉化為盈利動能，結合所獲業績承諾補償落地，公司或迎來市場價值重估。以2023年年報數據測算，目前公司（截至2024年4月29日收盤）市盈率 30.86倍，市凈率0.72倍，凈資產收益率為 2.41%。若以價值股定價合理計算，當前股價在建材股領域來看其估值處于相對中低位，已經具備了比較明顯的配置價值，其基本面也依然穩健且具備增長潛力。隨著公司內部加速推進優化質量效益和數智轉型，疊加海外布局和骨料業務驅動盈利預期的釋放，天山股份的成長空間值得市場期待。