又一明星公司，IPO暫停了。
作者 | 霍云
來源 | 投資家（ID：touzijias）
又一明星公司，IPO暫停了。
投資家網獲悉，上交所官網顯示，去年科創板遞交招股書、“力圖構建國際一流神經介入全產品線公司”的艾柯醫療IPO進度變為終止，公司及保薦機構突然撤回了IPO申請。
作為醫療健康領域頗具創新力的明星公司，艾柯醫療2021年之前，備受“頂流”VC/PE、產業資本青睞，更是得到了紅杉中國兩輪融資押注。但2021年開始，艾柯醫療仿佛遭遇了“人生”分水嶺，不僅沒拿到過任何一筆融資，市場還傳出了一些帶有“神奇”色彩的消息。在國內IPO不斷收緊的市場大環境下，IPO終止的艾柯醫療，未來是否會繼續闖關呢？
一
艾柯醫療，在國內醫療健康領域比較特別，很神秘，更神奇。
首先，它們是一個“家族”公司，由呂樹銑、呂怡然父子共同創立，專注“出血性腦卒中和缺血性腦卒中診療的神經介入類創新器械及相關通路類器械。”通俗點說，是給腦血管病患者及醫生提供創新解決方案；其次，“家族”公司不太受機構歡迎，艾柯醫療卻得到了紅杉中國、華蓋資本、博遠資本、泰康保險、比鄰星創投等“頂流”VC/PE、產業資本關注。
或許是兼具“家族與創新”，使艾柯醫療獲得了資本入場券。不過，網上關于呂樹銑、呂怡然父子的資料不多。能查到的是，創始人之一的呂樹銑，畢業于沈陽藥科大學，2015年，成立上海藹祥企業管理咨詢中心（有限合伙），該公司主要職責是，“為持股鋪路。”
2017年，另一創始人呂怡然加拿大求學歸國，在父親的協助下勵志創業成立艾柯醫療，呂樹銑則用上海藹祥企業管理咨詢中心（有限合伙）持股，形成“家族式”股權結構。
創業方向上，父子二人十分看好神經介入類創新器械的全球前景及市場。為此，艾柯醫療還專門去美國設立了研發中心，實現“中美兩地聯合研發”，由于艾柯醫療做的事在國內“稀缺度”高，讓其很快得到VC/PE、產業資本青睞，陸續拿到了A輪、B輪、B+輪融資。
最引入矚目的是，素有國內“第一VC”之稱的紅杉中國、醫療投資“王者”之稱的華蓋資本，分別在2020年7月、12月，兩輪重倉艾柯醫療，給這家公司提供了背書。
至于紅杉中國、華蓋資本干嘛如此看好艾柯醫療？其中一個無法忽視的外部條件是，全球“黑天鵝”襲來，刺激了醫療健康領域大爆發。那個階段，醫療創業是資本手中的“香餑餑”，各類檢測、器械、制藥項目火的一塌糊涂，大量公司跑A股、港股IPO，市場一片繁榮。
艾柯醫療無疑抓住了全球“黑天鵝”利好醫療全行業的機遇。但是，光抓住機遇顯然不夠，醫療健康領域“卷的厲害”，如何脫穎而出？該問題，艾柯醫療潛心“鉆研”了兩三年，最終得出一個資本想看到的“結論”——要通過IPO的方式在醫療健康領域，脫穎而出。
二
為何說，是資本想看到的“結論”？
因為，看到神經介入類創新器械全球“前景”的艾柯醫療自身缺乏“錢景”。
招股書顯示，2020年、2021年、2022年，公司營收分別為0萬元、0萬元、90.09萬元，凈利潤分別為-3572.44萬元、-8945.01萬元、-10265.42 萬元，三年累計虧掉2.28億元。
2022年，艾柯醫療“爆發洪荒小宇宙”從0到入賬90.09萬元。它們在申報IPO時，收到問詢函回復披露了2023上半年業績，公司有點像樣營收了，半年入賬3728.91萬元，比2022年暴增41倍，可它們又虧掉31697.97萬元。實現了“年年增長，年年虧。”面對各方詢問，艾柯醫療解釋稱，“虧損是，醫療器械項目研發周期長、資金投入大造成的。”
按著艾柯醫療描述，“神經介入類創新器械是個需要漫長等待才可能盈利的方向。”
但該細分品類市場非艾柯醫療一家。據不完全統計，包括心脈醫療、瑛泰醫療等均是神經介入類創新器械一份子。其中，心脈醫療2023年凈利潤4.92億元，同比增長37.98%；瑛泰醫療2023年凈利潤1.5億元，同比增長14.5%；說明，神經介入類創新器械“錢景”OK。
有人會說，“心脈醫療是上市公司，早就熬過了漫長的研發周期，盈利很正常。”
事實呢？找到心脈醫療IPO前招股書拆解發現，這家2012年成立的公司，2016年、2017年、2018年，營收分別為1.25億元、1.65億元、2.31億元，年均復合增長率超35%，凈利潤分別為4111.38萬元、6338.62萬元、9064.79萬元。對比一下，瞬間清晰了不少吧？
關鍵，心脈醫療并沒有“頂流”VC/PE照顧。所以，光拿研發周期長說事，說不通啊？
艾柯醫療還有什么神奇之處？一會細聊。腦血管，真是個龐大市場。腦血管單獨報告很難找，心腦血管很多。根據百度文庫的一份“前景”報告顯示，“心腦血管疾病是全球范圍內最常見的致死病之一，促成了一個龐大復雜的市場，2019年，單相關醫療市場規模就超5000億美元，預計2025年，市場規模將達到8000億美元，美國格外看重心腦血管方向。”
“一個很有誘惑力的市場，一個能講出精彩故事的市場。”
三
記得，開頭介紹艾柯醫療提到過，去美國設立研發中心，實現“中美兩地聯合研發”。
要說，呂樹銑、呂怡然父子“沒想過”給資本講故事，誰信？醫療健康領域是紅杉中國投資布局的核心，華蓋資本投資策略的“重中之重”。這兩個各類榜單里頭部中的頭部、VC/PE精英里的精英，怎么“真相信”故事了？天眼查APP顯示，紅杉中國旗下深圳市紅杉瀚辰股權投資合伙企業（有限合伙）當前持有艾柯醫療17.04%股權，為最大外部機構股東。
紅杉中國估計很后悔，“被套住了”。VC/PE的退出路徑，大致可分為IPO、并購、股權轉讓、S交易、股東回購、清算。最佳自然是IPO、并購，股權轉讓、S交易、股東回購次之，混到清算的大多血本無歸了。再回看艾柯醫療融資歷程，2021年-2024年，公司再無任何一筆融資，意味著，VC/PE難以股權轉讓、S交易，此類狀況，VC/PE更希望寄托于IPO。
結果呢？艾柯醫療撤回了IPO申請，VC/PE、產業資本已欲哭無淚。
像紅杉中國這類與上萬家公司打交道的股權投資“老炮”不會100%相信創業者的“故事”，否則專業人士要“被騙800回”，有消息稱，艾柯醫療曾與投資方簽訂“對賭”，協議透露，“公司若沒有在2025年12月31日前IPO成功，艾柯醫療要履行股東回購義務。”
股東回購的前提是有錢，艾柯醫療2022年經營現金流量凈額-1.24億元。該公司前面三輪融資金額是，“未披露、數億元人民幣、數億元人民幣。”一位創投平臺研究院資深分析師解讀過，“融資信息里，數億元的概念。”她說，“數億元融資，往往暗指1億元。”
“數億元，聽著好聽。”用到艾柯醫療身上，它們至少融了2億元，猛虧2.28億元，而參投進來的VC/PE、產業資本加一起合計總持股約41%，試問艾柯醫療哪有錢回購？
即便強行回購，也是公司估值嚴重縮水、打折狀態下，投資機構將血本無歸。
四
資本，正陷入“進退兩難”的境地。
不得不說，呂樹銑、呂怡然父子是個“狠人”，傳聞簽了“對賭”，艾柯醫療搞了份《補充協議》。內容是，“投資方在公司將沒有任何特殊權利。”就算沒《補充協議》，以投資方總持股，紅杉中國、華蓋資本、博遠資本、泰康保險、比鄰星創投等也沒“話語權”。
沒“話語權”，說話不管用，影響不了決策，提建議聽不聽？不清楚。頗為神奇的是，艾柯醫療IPO愿景，“計劃募資10.39億元，投給神經介入醫療器械研發、生產、建設。”
“不是在研發，就是在研發路上。”這很容易讓人聯想起，跑到美國的賈躍亭，FF“不是造車，就是在造車路上。”更神奇的是，“募資里，有2.5億元用在補充流動資金。”
很明顯，艾柯醫療沒錢了，投資機構抽自己大嘴巴的心都有了。“玩鷹的，讓鷹給啄了眼。”實際上，呂樹銑、呂怡然父子一直想扭轉局面，“沒有創業者，創業是純忽悠錢。”
比如《電鰻快報》就寫過，“艾柯醫療拿出數億元去買理財。”公司虧損，呂樹銑、呂怡然父子堅持用“買理財的方式”把錢賺回來，基金經理虧得一地雞毛，氣炸了他倆。最生氣的肯定是投資機構，“艾柯醫療成了它們過往輝煌戰績中，始終揮之不去的夢魘。”
那么，IPO終止的艾柯醫療，會繼續闖關嗎？
答案是，肯定的。公司實際掌權人呂樹銑、呂怡然父子不會輕易放過一夜暴富的機會。
當然，這家公司的神奇遠不止上述內容。有媒體報道，2021年，艾柯醫療估值14.37億元，到了2022年，艾柯醫療估值暴漲到40億元，無新進融資，翻倍估值怎么算出來的？
值得注意的是，科創板第五套上市標準要求，“公司IPO，市值不能低于40億元。”好家伙，“難道是為了強行IPO杜撰40億元估值？”仍有謎團待解的艾柯醫療，越發神奇了。
