又一明星公司，IPO暫停了。
作者 | 霍云
來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）
又一明星公司，IPO暫停了。
投資家網(wǎng)獲悉，上交所官網(wǎng)顯示，去年科創(chuàng)板遞交招股書、“力圖構(gòu)建國(guó)際一流神經(jīng)介入全產(chǎn)品線公司”的艾柯醫(yī)療IPO進(jìn)度變?yōu)榻K止，公司及保薦機(jī)構(gòu)突然撤回了IPO申請(qǐng)。
作為醫(yī)療健康領(lǐng)域頗具創(chuàng)新力的明星公司，艾柯醫(yī)療2021年之前，備受“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本青睞，更是得到了紅杉中國(guó)兩輪融資押注。但2021年開始，艾柯醫(yī)療仿佛遭遇了“人生”分水嶺，不僅沒拿到過(guò)任何一筆融資，市場(chǎng)還傳出了一些帶有“神奇”色彩的消息。在國(guó)內(nèi)IPO不斷收緊的市場(chǎng)大環(huán)境下，IPO終止的艾柯醫(yī)療，未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)闖關(guān)呢？
一
艾柯醫(yī)療，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域比較特別，很神秘，更神奇。
首先，它們是一個(gè)“家族”公司，由呂樹銑、呂怡然父子共同創(chuàng)立，專注“出血性腦卒中和缺血性腦卒中診療的神經(jīng)介入類創(chuàng)新器械及相關(guān)通路類器械。”通俗點(diǎn)說(shuō)，是給腦血管病患者及醫(yī)生提供創(chuàng)新解決方案；其次，“家族”公司不太受機(jī)構(gòu)歡迎，艾柯醫(yī)療卻得到了紅杉中國(guó)、華蓋資本、博遠(yuǎn)資本、泰康保險(xiǎn)、比鄰星創(chuàng)投等“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注。
或許是兼具“家族與創(chuàng)新”，使艾柯醫(yī)療獲得了資本入場(chǎng)券。不過(guò)，網(wǎng)上關(guān)于呂樹銑、呂怡然父子的資料不多。能查到的是，創(chuàng)始人之一的呂樹銑，畢業(yè)于沈陽(yáng)藥科大學(xué)，2015年，成立上海藹祥企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙），該公司主要職責(zé)是，“為持股鋪路。”
2017年，另一創(chuàng)始人呂怡然加拿大求學(xué)歸國(guó)，在父親的協(xié)助下勵(lì)志創(chuàng)業(yè)成立艾柯醫(yī)療，呂樹銑則用上海藹祥企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）持股，形成“家族式”股權(quán)結(jié)構(gòu)。
創(chuàng)業(yè)方向上，父子二人十分看好神經(jīng)介入類創(chuàng)新器械的全球前景及市場(chǎng)。為此，艾柯醫(yī)療還專門去美國(guó)設(shè)立了研發(fā)中心，實(shí)現(xiàn)“中美兩地聯(lián)合研發(fā)”，由于艾柯醫(yī)療做的事在國(guó)內(nèi)“稀缺度”高，讓其很快得到VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本青睞，陸續(xù)拿到了A輪、B輪、B+輪融資。
最引入矚目的是，素有國(guó)內(nèi)“第一VC”之稱的紅杉中國(guó)、醫(yī)療投資“王者”之稱的華蓋資本，分別在2020年7月、12月，兩輪重倉(cāng)艾柯醫(yī)療，給這家公司提供了背書。
至于紅杉中國(guó)、華蓋資本干嘛如此看好艾柯醫(yī)療？其中一個(gè)無(wú)法忽視的外部條件是，全球“黑天鵝”襲來(lái)，刺激了醫(yī)療健康領(lǐng)域大爆發(fā)。那個(gè)階段，醫(yī)療創(chuàng)業(yè)是資本手中的“香餑餑”，各類檢測(cè)、器械、制藥項(xiàng)目火的一塌糊涂，大量公司跑A股、港股IPO，市場(chǎng)一片繁榮。
艾柯醫(yī)療無(wú)疑抓住了全球“黑天鵝”利好醫(yī)療全行業(yè)的機(jī)遇。但是，光抓住機(jī)遇顯然不夠，醫(yī)療健康領(lǐng)域“卷的厲害”，如何脫穎而出？該問(wèn)題，艾柯醫(yī)療潛心“鉆研”了兩三年，最終得出一個(gè)資本想看到的“結(jié)論”——要通過(guò)IPO的方式在醫(yī)療健康領(lǐng)域，脫穎而出。
二
為何說(shuō)，是資本想看到的“結(jié)論”？
因?yàn)椋吹缴窠?jīng)介入類創(chuàng)新器械全球“前景”的艾柯醫(yī)療自身缺乏“錢景”。
招股書顯示，2020年、2021年、2022年，公司營(yíng)收分別為0萬(wàn)元、0萬(wàn)元、90.09萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-3572.44萬(wàn)元、-8945.01萬(wàn)元、-10265.42 萬(wàn)元，三年累計(jì)虧掉2.28億元。
2022年，艾柯醫(yī)療“爆發(fā)洪荒小宇宙”從0到入賬90.09萬(wàn)元。它們?cè)谏陥?bào)IPO時(shí)，收到問(wèn)詢函回復(fù)披露了2023上半年業(yè)績(jī)，公司有點(diǎn)像樣營(yíng)收了，半年入賬3728.91萬(wàn)元，比2022年暴增41倍，可它們又虧掉31697.97萬(wàn)元。實(shí)現(xiàn)了“年年增長(zhǎng)，年年虧。”面對(duì)各方詢問(wèn)，艾柯醫(yī)療解釋稱，“虧損是，醫(yī)療器械項(xiàng)目研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大造成的。”
按著艾柯醫(yī)療描述，“神經(jīng)介入類創(chuàng)新器械是個(gè)需要漫長(zhǎng)等待才可能盈利的方向。”
但該細(xì)分品類市場(chǎng)非艾柯醫(yī)療一家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括心脈醫(yī)療、瑛泰醫(yī)療等均是神經(jīng)介入類創(chuàng)新器械一份子。其中，心脈醫(yī)療2023年凈利潤(rùn)4.92億元，同比增長(zhǎng)37.98%；瑛泰醫(yī)療2023年凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)14.5%；說(shuō)明，神經(jīng)介入類創(chuàng)新器械“錢景”O(jiān)K。
有人會(huì)說(shuō)，“心脈醫(yī)療是上市公司，早就熬過(guò)了漫長(zhǎng)的研發(fā)周期，盈利很正常。”
事實(shí)呢？找到心脈醫(yī)療IPO前招股書拆解發(fā)現(xiàn)，這家2012年成立的公司，2016年、2017年、2018年，營(yíng)收分別為1.25億元、1.65億元、2.31億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超35%，凈利潤(rùn)分別為4111.38萬(wàn)元、6338.62萬(wàn)元、9064.79萬(wàn)元。對(duì)比一下，瞬間清晰了不少吧？
關(guān)鍵，心脈醫(yī)療并沒有“頂流”VC/PE照顧。所以，光拿研發(fā)周期長(zhǎng)說(shuō)事，說(shuō)不通啊？
艾柯醫(yī)療還有什么神奇之處？一會(huì)細(xì)聊。腦血管，真是個(gè)龐大市場(chǎng)。腦血管單獨(dú)報(bào)告很難找，心腦血管很多。根據(jù)百度文庫(kù)的一份“前景”報(bào)告顯示，“心腦血管疾病是全球范圍內(nèi)最常見的致死病之一，促成了一個(gè)龐大復(fù)雜的市場(chǎng)，2019年，單相關(guān)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模就超5000億美元，預(yù)計(jì)2025年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8000億美元，美國(guó)格外看重心腦血管方向。”
“一個(gè)很有誘惑力的市場(chǎng)，一個(gè)能講出精彩故事的市場(chǎng)。”
三
記得，開頭介紹艾柯醫(yī)療提到過(guò)，去美國(guó)設(shè)立研發(fā)中心，實(shí)現(xiàn)“中美兩地聯(lián)合研發(fā)”。
要說(shuō)，呂樹銑、呂怡然父子“沒想過(guò)”給資本講故事，誰(shuí)信？醫(yī)療健康領(lǐng)域是紅杉中國(guó)投資布局的核心，華蓋資本投資策略的“重中之重”。這兩個(gè)各類榜單里頭部中的頭部、VC/PE精英里的精英，怎么“真相信”故事了？天眼查APP顯示，紅杉中國(guó)旗下深圳市紅杉瀚辰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）當(dāng)前持有艾柯醫(yī)療17.04%股權(quán)，為最大外部機(jī)構(gòu)股東。
紅杉中國(guó)估計(jì)很后悔，“被套住了”。VC/PE的退出路徑，大致可分為IPO、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、S交易、股東回購(gòu)、清算。最佳自然是IPO、并購(gòu)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、S交易、股東回購(gòu)次之，混到清算的大多血本無(wú)歸了。再回看艾柯醫(yī)療融資歷程，2021年-2024年，公司再無(wú)任何一筆融資，意味著，VC/PE難以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、S交易，此類狀況，VC/PE更希望寄托于IPO。
結(jié)果呢？艾柯醫(yī)療撤回了IPO申請(qǐng)，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本已欲哭無(wú)淚。
像紅杉中國(guó)這類與上萬(wàn)家公司打交道的股權(quán)投資“老炮”不會(huì)100%相信創(chuàng)業(yè)者的“故事”，否則專業(yè)人士要“被騙800回”，有消息稱，艾柯醫(yī)療曾與投資方簽訂“對(duì)賭”，協(xié)議透露，“公司若沒有在2025年12月31日前IPO成功，艾柯醫(yī)療要履行股東回購(gòu)義務(wù)。”
股東回購(gòu)的前提是有錢，艾柯醫(yī)療2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.24億元。該公司前面三輪融資金額是，“未披露、數(shù)億元人民幣、數(shù)億元人民幣。”一位創(chuàng)投平臺(tái)研究院資深分析師解讀過(guò)，“融資信息里，數(shù)億元的概念。”她說(shuō)，“數(shù)億元融資，往往暗指1億元。”
“數(shù)億元，聽著好聽。”用到艾柯醫(yī)療身上，它們至少融了2億元，猛虧2.28億元，而參投進(jìn)來(lái)的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本加一起合計(jì)總持股約41%，試問(wèn)艾柯醫(yī)療哪有錢回購(gòu)？
即便強(qiáng)行回購(gòu)，也是公司估值嚴(yán)重縮水、打折狀態(tài)下，投資機(jī)構(gòu)將血本無(wú)歸。
四
資本，正陷入“進(jìn)退兩難”的境地。
不得不說(shuō)，呂樹銑、呂怡然父子是個(gè)“狠人”，傳聞簽了“對(duì)賭”，艾柯醫(yī)療搞了份《補(bǔ)充協(xié)議》。內(nèi)容是，“投資方在公司將沒有任何特殊權(quán)利。”就算沒《補(bǔ)充協(xié)議》，以投資方總持股，紅杉中國(guó)、華蓋資本、博遠(yuǎn)資本、泰康保險(xiǎn)、比鄰星創(chuàng)投等也沒“話語(yǔ)權(quán)”。
沒“話語(yǔ)權(quán)”，說(shuō)話不管用，影響不了決策，提建議聽不聽？不清楚。頗為神奇的是，艾柯醫(yī)療IPO愿景，“計(jì)劃募資10.39億元，投給神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、建設(shè)。”
“不是在研發(fā)，就是在研發(fā)路上。”這很容易讓人聯(lián)想起，跑到美國(guó)的賈躍亭，F(xiàn)F“不是造車，就是在造車路上。”更神奇的是，“募資里，有2.5億元用在補(bǔ)充流動(dòng)資金。”
很明顯，艾柯醫(yī)療沒錢了，投資機(jī)構(gòu)抽自己大嘴巴的心都有了。“玩鷹的，讓鷹給啄了眼。”實(shí)際上，呂樹銑、呂怡然父子一直想扭轉(zhuǎn)局面，“沒有創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)是純忽悠錢。”
比如《電鰻快報(bào)》就寫過(guò)，“艾柯醫(yī)療拿出數(shù)億元去買理財(cái)。”公司虧損，呂樹銑、呂怡然父子堅(jiān)持用“買理財(cái)?shù)姆绞健卑彦X賺回來(lái)，基金經(jīng)理虧得一地雞毛，氣炸了他倆。最生氣的肯定是投資機(jī)構(gòu)，“艾柯醫(yī)療成了它們過(guò)往輝煌戰(zhàn)績(jī)中，始終揮之不去的夢(mèng)魘。”
那么，IPO終止的艾柯醫(yī)療，會(huì)繼續(xù)闖關(guān)嗎？
答案是，肯定的。公司實(shí)際掌權(quán)人呂樹銑、呂怡然父子不會(huì)輕易放過(guò)一夜暴富的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，這家公司的神奇遠(yuǎn)不止上述內(nèi)容。有媒體報(bào)道，2021年，艾柯醫(yī)療估值14.37億元，到了2022年，艾柯醫(yī)療估值暴漲到40億元，無(wú)新進(jìn)融資，翻倍估值怎么算出來(lái)的？
值得注意的是，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)要求，“公司IPO，市值不能低于40億元。”好家伙，“難道是為了強(qiáng)行IPO杜撰40億元估值？”仍有謎團(tuán)待解的艾柯醫(yī)療，越發(fā)神奇了。
