“平地一聲驚雷起，萬頃風(fēng)雨加于身。”

作者 | 霍云

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“平地一聲驚雷起，萬頃風(fēng)雨加于身。”

2024年，一顆超級響雷砸向了碧桂園。

今天（2月28日），“宇宙房企”、港股上市公司碧桂園突然發(fā)布緊急公告，引發(fā)外界震動！內(nèi)容稱，“碧桂園收到了債權(quán)人Ever Credit Limited于今年2月27日提起的清盤呈請。”

受“清盤呈請”影響，碧桂園股價一日驚魂，嚇壞了一眾投資者。雖然，碧桂園急忙回應(yīng)，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例，個別債權(quán)人向香港法院申請公司清盤的情況較為常見，堅決反對清盤呈請書。”但這并沒有抑制市場恐懼情緒，拖累其股價收盤大跌12.5%。

又是“清盤呈請”，又是境外債權(quán)人，這一幕不禁讓人想起了雷聲滾滾的恒大。去年，“清盤呈請”確實沒能讓恒大告別香港，可與債權(quán)人的反復(fù)拉扯，也讓許家印一地雞毛。

如今，這一幕又要重演？

一

恒大、碧桂園、萬達(dá)去年鬧出的連環(huán)王炸，恐怕電影里都找不出雷同劇情。

也是去年，“負(fù)可敵國”許家印進(jìn)去了，楊惠妍搞出高管降薪，王健林喊來朋友解除了300億元“對賭”，房企連環(huán)王炸的另兩家碧桂園、萬達(dá)，總算“平穩(wěn)”過了一個年。

恒大自然沒有碧桂園、萬達(dá)幸運(yùn)，開年就有媒體打出“許家印在看守所過第一個年”的標(biāo)題。就是不知道他心境如何，是痛哭流涕，還是悔恨不已？可就在這幾天，許家印前妻丁玉梅的心境是充分表露出來了，她手頭錢揮霍的差不多了，竟然把小兒子給告了。

上演，人類史上詭異事件，“跑路的媽媽找被帶走調(diào)查的兒子要錢。”丁玉梅倒真是獅子大開口，普通家庭出身、受過良好教育的她，開口便是10億港元。起因是，“兒子管媽媽借錢，沒按時還錢，導(dǎo)致利息逾期，滾雪球。”聽上去，是不是很狗血、離奇？這事卻真實發(fā)生了。

跑路的丁玉梅日子一定很“艱難”，要找親兒子討債，許家印可能已經(jīng)在看守所里痛哭流涕了，他此時最大心愿或許是，“別讓丁玉梅跑了。”眾叛親離，也是許家印應(yīng)得結(jié)局。

許家印基本告一段落了，楊惠妍今年的煩惱，來了。

就在今天，碧桂園傳出震動外界的大消息，它們收到了境外債權(quán)人的“清盤呈請”。根據(jù)其發(fā)布的公告顯示，債權(quán)人Ever Credit Limited發(fā)起的“清盤呈請”日期為2月27日。也就是說，債權(quán)人剛發(fā)起“清盤呈請”，碧桂園就著急忙慌發(fā)公告，順便給港股帶來一日驚魂。

如此著急忙慌，說明，碧桂園開始嚇得夠嗆。這種情緒很快傳遞至港股市場，開盤碧桂園就跌超10%，隨后，著急忙慌的它們，進(jìn)行了著急忙慌的回應(yīng)，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例，個別債權(quán)人向香港法院申請公司清盤的情況較為常見。公司堅決反對呈請書，并將尋求法律意見，采取一切必要行動，與顧問團(tuán)隊積極妥善抗辯應(yīng)對。”

然而，碧桂園的淡定回應(yīng)，沒讓港股投資者淡定，受“清盤呈請”影響，截至港股收盤，碧桂園大跌12.5%。其回應(yīng)的，“參考業(yè)內(nèi)其他違約上市房企案例”不知道參考的是誰？

二

去年，恒大、碧桂園、萬達(dá)屢上熱搜時，罕見出現(xiàn)了兩例知名房企被迫退市案例。

這里之所以用“被迫”，是因為當(dāng)年萬達(dá)商業(yè)離開港股，是王健林為了萬達(dá)轉(zhuǎn)型的主動行為，萬達(dá)商業(yè)退市后，改名萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，又改名萬達(dá)商管，就有了萬達(dá)商管多次沖擊港股IPO的盛況，“失去一切的王健林，要奪回失去的一切”，差點(diǎn)為天價“對賭”翻車。

這是一位年邁企業(yè)家想東山再起的執(zhí)著。

那兩個房企被迫退市的案例，情況就不同了。第一個案例是，佳源國際。

佳源國際是去年香港第一個“強(qiáng)制清盤”的房企。這家房企來頭并不小，背后站著浙江嘉興富豪沈天晴。2016年，佳源國際在港股上市，資產(chǎn)規(guī)模近千億元，業(yè)務(wù)范圍覆蓋中國及東南亞，控股、參股企業(yè)達(dá)到100多家，致使佳源國際翻車的是，“過于清醒的頭腦”。

沈天晴分析，房企要想轉(zhuǎn)型，就要走上多元化道路。所謂“多元化”即圍點(diǎn)打援，圍繞主營業(yè)務(wù)，一圈圈的構(gòu)建副業(yè)。于是佳源國際圍繞房子展開了養(yǎng)老、服務(wù)、農(nóng)業(yè)、文旅、商管、酒店等布局，也是這些布局，讓佳源國際資金鏈條斷裂，逾期了1450萬美元的債務(wù)。

2022年，佳源國際被曝出流動性危機(jī)，沈天晴的“多元化”是建立在四處發(fā)債、融資的基礎(chǔ)上。其實，沈天晴不是沒意識到，他“過于相信了清醒的頭腦”。他想過改變，對現(xiàn)有“多元化”業(yè)務(wù)進(jìn)行大瘦身，陸續(xù)拋售佳源國際的臃腫資產(chǎn)，可惜“大甩賣”無人接盤。

無比自責(zé)的沈天晴，坐在佳源國際管理層與投資人會議上，發(fā)出了來自靈魂深處的感慨，“我面對大家，感到內(nèi)心悲涼。”座談會后，債權(quán)人頻繁問責(zé)，佳源國際港股市值灰飛煙滅。

緊接著，債權(quán)人鬧到了香港法院，發(fā)起“清盤呈請”。起初，外界以為這是一場“鬧劇”。畢竟，恒大雷聲更大，沒想到的是，香港真出手了，佳源國際從此退出歷史舞臺。

這件事鬧了出來，許家印在干嘛？他大搞“自救方案”擺爛債權(quán)人。那會，許家印在琢磨“AB方案”，A方案讓債權(quán)人新債還舊債；B方案讓債權(quán)人債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。其中，債轉(zhuǎn)股是，將債券轉(zhuǎn)換成恒大汽車的股票。事實證明，“自救方案”誰都救不了，許家印也進(jìn)去了。

第二個案例是，陽光城集團(tuán)。巔峰時，這家房企年營收超800億元、市值超千億元，闖入過世界500強(qiáng)。與佳源國際思路不同，陽光城集團(tuán)有了錢就“跑馬圈地”，還喊出了，“再造一家千億房企”的口號，鬧得高層分崩離析，公司變成爛攤子，2022年凈虧125.5億元，加上各種違約、還不上錢，到期未支付債務(wù)達(dá)到647.32億元，被迫結(jié)束了股市之旅。

三

既然有了兩個前車之鑒，還不能引起房企反思嗎？

某種程度上看，碧桂園方面不太擔(dān)心債權(quán)人“清盤呈請”。即便它們著急忙慌的發(fā)公告，著急忙慌的回應(yīng)。這更多是一種“態(tài)度”，以緩解外部輿論、投資者帶來的各種壓力。

碧桂園體量不小、債務(wù)復(fù)雜、規(guī)模不低，非佳源國際、陽光城集團(tuán)可比，且如果是單一債權(quán)人發(fā)起“清盤呈請”，香港法院未必會通過，至少雙方會進(jìn)行一段漫長的“你來我往”。

當(dāng)然，碧桂園有不怕的理由。它們對媒體表示，“公司涉Ever Credit Limited的債務(wù)，金額在境外整體有息負(fù)債占比很低，單一債權(quán)人的激進(jìn)行動不會對公司保交樓、正常經(jīng)營以及境外債務(wù)整體重組產(chǎn)生重大影響。”請注意對方是，單一債權(quán)人。此前，碧桂園方面曾透露，它們聘請了財務(wù)和法律顧問，協(xié)助評估集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)及流動性狀況，制定整體解決方案，與境外主要債權(quán)人團(tuán)體建立了有效溝通機(jī)制，境外債整體重組正在積極有序推進(jìn)。

換句話說，碧桂園與債權(quán)人團(tuán)體談的不錯，只是個別債權(quán)人不滿，單獨(dú)行動了。

無緣無故誰會發(fā)起“清盤呈請”？據(jù)了解，債權(quán)人Ever Credit Limited的母公司，為同樣在港股上市的建滔集團(tuán)，是一家涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，擁有3.6萬名員工的化工龍頭。

建滔集團(tuán)想“清盤”碧桂園并非空穴來風(fēng)。

碧桂園去年的兩筆美元債未能按時支付票息，嚇壞一眾上市公司。據(jù)統(tǒng)計，至少有49家上市公司遭到投資者問詢與碧桂園的業(yè)務(wù)往來、應(yīng)收賬款、合作關(guān)系等事項。這些上市公司基本覆蓋了碧桂園的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括建筑材料供應(yīng)商、設(shè)計公司、家電供應(yīng)商、裝修公司，建滔集團(tuán)則是在去年10月發(fā)布公告，“碧桂園未能按照融資協(xié)議償還15.98億港元款項。”

碧桂園欠錢不還，建滔集團(tuán)才怒了。這種事情在房企身上不新鮮，要不恒大、碧桂園哪來的驚天債務(wù)？長久以來，這也是房企擅長的經(jīng)營方針，不暴雷問題不大，暴雷問題就來了。

建滔集團(tuán)與碧桂園既是“討債”關(guān)系，又是客戶關(guān)系。現(xiàn)在鬧起來很大程度是受恒大債務(wù)風(fēng)波的影響，大家都清楚，誰變成“下一個恒大”，就意味著，送出去的錢徹底打水漂了。

單一債權(quán)人，怒有怒的原因。建滔集團(tuán)今年2月19日，曾發(fā)布盈利預(yù)警，明確指出，“碧桂園的貸款計提撥備，是業(yè)績的重要拖累。”15.98億港元，拖累了建滔集團(tuán)的發(fā)展，它們決定“魚死網(wǎng)破”讓碧桂園付出代價。實際上，“清盤呈請”不等于“清盤”，但它會隨著時間推移影響到債務(wù)重組方案，許家印就是沒有處理好債權(quán)人關(guān)系，反復(fù)拉扯耽誤了大事。

那么，碧桂園能否處理好與債權(quán)人的關(guān)系？這是個謎。去年，它們就在與債權(quán)人溝通，今年初建滔集團(tuán)就跳了出來，而從資本市場表現(xiàn)看，這位單一債權(quán)人算是豁出去了。“頂著傷敵一千，自損八百”，建滔集團(tuán)用股價4.1%跌幅，換來了股民對碧桂園的“用腳投票”。

當(dāng)前港股市場上，建滔集團(tuán)市值165.8億港元，碧桂園市值176.33億港元，兩家龍頭企業(yè)資本規(guī)模不相上下，可建滔集團(tuán)創(chuàng)始人是“香港化工大王”，年輕的楊惠妍該如何接招？

四

房企暴雷伊始，就有很多人跑知乎評論“宇宙房企”怎么會混成了現(xiàn)在的樣子了？

在一些網(wǎng)友印象里，楊國強(qiáng)、楊惠妍父女，比許家印及前妻丁玉梅，王健林、王思聰父子要低調(diào)太多。楊國強(qiáng)一直自稱是“農(nóng)民的兒子”，退居二線后，長期關(guān)注慈善事業(yè)。楊惠妍被父親雪藏多年，成了“最神秘女首富”，有些網(wǎng)友甚至分不清，“哪張照片才是她”。

這一切都逃不開，房企昔日高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高負(fù)債模式帶來的舊傷頑疾。房企“三高”猶如人類的慢性病，日積月累產(chǎn)生了“病發(fā)癥”。“宇宙房企”病發(fā)了，該怎樣治病？

自房地產(chǎn)拉開轉(zhuǎn)型大幕至今，各大房企均在琢磨如何轉(zhuǎn)型。許家印搞出了恒大汽車，想通過新能源風(fēng)口拿到高額融資，緩解恒大現(xiàn)金流壓力，再通過轉(zhuǎn)移債務(wù)的方式，轉(zhuǎn)移視線。

王健林想出了輕資產(chǎn)模式，打造了主打服務(wù)的萬達(dá)商管。楊國強(qiáng)呢？退居二線的他，過起了田園生活，每天關(guān)注農(nóng)民與慈善，碧桂園的“生與死”完全壓到了“二代”身上。

但你看同為房企“二代”的其他人在干什么？算來算去，楊惠妍仍奮斗在一線。區(qū)別于房企老一輩繞不開房地產(chǎn)及拿地建廠的思路，楊惠妍進(jìn)軍VC/PE，用投資闖入新經(jīng)濟(jì)賽道。

這就有了知名CVC碧桂園創(chuàng)投的誕生。剛殺入VC/PE那年，一級市場給予了碧桂園創(chuàng)投無限期待。其一，房企過去搞投資，很大程度是為了純粹賺快錢；其二，一級市場不缺互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)做CVC的規(guī)范樣本，但缺傳統(tǒng)古老行業(yè)做CVC的樣本，一旦成功，將會為股權(quán)投資、創(chuàng)投市場注入更多資金，會有大量創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)脫穎而出，科創(chuàng)事業(yè)邁出一大步。

碧桂園創(chuàng)投也不負(fù)眾望，進(jìn)軍VC/PE行業(yè)的幾年，投出了新能源動力電池獨(dú)角獸蜂巢能源，中大型液體火箭研制和運(yùn)營商藍(lán)箭航天，集成電路設(shè)計標(biāo)桿紫光展銳以及大名鼎鼎的比亞迪半導(dǎo)體。按著碧桂園創(chuàng)投曾經(jīng)的投資數(shù)據(jù)記載，它們完成了超90家企業(yè)投資，投出了超10個IPO以及20多個獨(dú)角獸。該數(shù)據(jù)放眼整個CVC，也算相當(dāng)炸裂的，關(guān)鍵，它們是新手。

曾有觀點(diǎn)表示，碧桂園創(chuàng)投的作用是打開碧桂園的“第二增長曲線”，用投資科技的方式，使碧桂園逐漸告別傳統(tǒng)，完成新經(jīng)濟(jì)時代的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。楊惠妍的想法很好，體現(xiàn)了年輕一代企業(yè)家的格局與遠(yuǎn)見。但楊惠妍還是太年輕，去年房企集中暴雷，想大刀闊斧改革的她，胳膊扭不過大腿，楊國強(qiáng)建立起來的家族管理模式根深蒂固，困難來臨，她也要妥協(xié)。

結(jié)果，外界看到了楊惠妍各種她自己解釋不清楚的謎之操作，碧桂園執(zhí)行的所有事都在傳達(dá)，“自救”。她拉著親戚、高管集體降薪，使得大殺四方的碧桂園創(chuàng)投，放慢了腳步。

碧桂園創(chuàng)投官網(wǎng)上，它們2023年僅發(fā)布了兩條動態(tài)，圈內(nèi)創(chuàng)投平臺一度覺得，“它們危險了”。大殺四方到悄無聲息，恰恰反映出了楊惠妍的心境，握住現(xiàn)金流，應(yīng)對未來的困境。

開年第一季度，新困境就來了。有分析認(rèn)為，“碧桂園債務(wù)規(guī)模不及恒大，但房地產(chǎn)在建項目數(shù)量遠(yuǎn)超恒大，涉及風(fēng)險要比恒大更高。”值得一提的是，碧桂園方面今年強(qiáng)調(diào)，“我司各項經(jīng)營一切正常，將繼續(xù)以保交付、保經(jīng)營為主要工作目標(biāo)，最大程度保障購房業(yè)主、債權(quán)人、投資人和員工在內(nèi)的所有利益攸關(guān)方權(quán)益。”算是給外界吃了個暫時的“定心丸”。

未來，碧桂園要經(jīng)歷什么是個謎，哪個債權(quán)人都不好惹，楊惠妍的煩惱，才剛剛開始。