2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)亮眼收官，多項(xiàng)漂亮數(shù)據(jù)讓美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)葉倫于今年元月表示「由于勞動(dòng)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，完全超乎市場(chǎng)預(yù)期，使得當(dāng)今美國(guó)經(jīng)濟(jì)已成功實(shí)現(xiàn)軟著陸」。有小非農(nóng)之稱的美國(guó)就業(yè)報(bào)告ADP指出，去年12月民間企業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到驚人的16.4萬，不僅遠(yuǎn)超前一月的10.1萬人、擊敗市場(chǎng)所預(yù)期的13萬人，更是創(chuàng)下了自2023年8月以來的最高紀(jì)錄，且同期間的薪資成長(zhǎng)再度趨緩，年增率為5.4％。

CPT Markets分析師解釋，實(shí)現(xiàn)軟著陸的核心目標(biāo)在于「使過去炙手可熱的勞動(dòng)市場(chǎng)正常化」，而薪資是衡量勞工在勞動(dòng)市場(chǎng)中影響力指針，如今薪資增長(zhǎng)速度再見放緩可視為對(duì)抗通脹的一個(gè)積極信號(hào)，因?yàn)檫@意味著「薪資價(jià)格螺旋式上升的風(fēng)險(xiǎn)幾乎全然消失。

過去一直難以招聘到足夠員工的行業(yè)，如今已超越了COVID-19大流行前的就業(yè)水平，使得招聘壓力減緩。CPT Markets分析師表示，現(xiàn)今就業(yè)增長(zhǎng)主要集中于少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，包括醫(yī)療保健和社會(huì)援助(其中包括私營(yíng)部門的兒童保育人員、家庭護(hù)理助理和社會(huì)工作者)、休閑和酒店業(yè)及州和地方政府，鑒于這幾個(gè)行業(yè)在疫情期間遭受重大沖擊，透過慷慨的激勵(lì)措施，更多的勞工表現(xiàn)出愿意重返勞動(dòng)市場(chǎng)的意愿，進(jìn)而促成了2023年勞動(dòng)市場(chǎng)能持續(xù)維持強(qiáng)勁反彈的趨勢(shì)。

美國(guó)的強(qiáng)大消費(fèi)力除了來自具韌性的勞動(dòng)市場(chǎng)，還有超額儲(chǔ)蓄與資產(chǎn)價(jià)格上漲。在疫情期間，由社交疏遠(yuǎn)措施限制了正常的支出方式及政府實(shí)施刺激計(jì)劃注入經(jīng)濟(jì)，使得家庭于這段期間迅速積累了驚人的儲(chǔ)蓄。目前，后80％的收入群體在2021年6月經(jīng)通脹調(diào)整后的銀行存款和其他流動(dòng)資產(chǎn)已低于2020年3月水平，但前20％的人口，現(xiàn)金儲(chǔ)蓄仍比疫情爆發(fā)時(shí)約高8％。

在美國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債表上，股權(quán)和房地產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)對(duì)其產(chǎn)生顯著影響，從占GDP比率的角度來看，目前的凈資產(chǎn)水平仍處于歷史高峰，顯示美國(guó)家庭的償付能力仍然強(qiáng)大，而這種強(qiáng)烈的財(cái)富效應(yīng)和豐富的可支配資源使得美國(guó)民眾對(duì)未來的消費(fèi)仍充滿信心。

那么到底什么是軟著陸呢?過去美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有成功的軟著陸經(jīng)驗(yàn)?zāi)?為使讀者更加了解，CPT Markets分析師整理出過去美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功軟著陸案例供讀者參考。

軟著陸是指經(jīng)濟(jì)在過熱后平穩(wěn)地回歸適度增長(zhǎng)的過程，且能于整個(gè)調(diào)整過程中避免出現(xiàn)大規(guī)模通縮和失業(yè)現(xiàn)象；而相對(duì)應(yīng)的術(shù)語是硬著陸，指的是由于實(shí)施緊縮貨幣政策而導(dǎo)致的嚴(yán)重衰退情況。鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文僅聚焦軟著陸相關(guān)內(nèi)容，底下整理出過去美聯(lián)儲(chǔ)于1965年、1984年和1994年的三段歷史中成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸之相關(guān)內(nèi)容：

1965年財(cái)政政策成功促成軟著陸：1963年John F. Kennedy總統(tǒng)首度在赤字下決定實(shí)施減稅，并由Lyndon B.Johnson總統(tǒng)于1964年執(zhí)行，同時(shí)推行《經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)法案》補(bǔ)貼貧困家庭，成功刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，但擴(kuò)張性政策卻也帶來通脹擔(dān)憂，1965年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bps，至1966年11月，共加息175 bps，最終成功抵銷通脹，實(shí)現(xiàn)美國(guó)近代史上第一次成功的軟著陸。

1984年政策竟帶來意想不到的結(jié)果：Ronald W. Reagan總統(tǒng)提出《經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃》以應(yīng)對(duì)石油危機(jī)所帶來的停滯性通脹。該計(jì)劃的目的是削減政府開支和降低稅收，以求實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡。在貨幣政策方面，延續(xù)70年代末期的超高利率以打擊高水位的通脹，成功地使通脹趨于穩(wěn)定，接著實(shí)施降息，迅速帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。盡管《經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃》的減稅效果不如預(yù)期以及在國(guó)會(huì)反對(duì)影響之下，財(cái)政赤字非但沒有減少反而還成倍增加，但這將有助緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

1994年雙緊縮政策下最為成功的軟著陸:為因應(yīng)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)危機(jī)，美國(guó)實(shí)施了長(zhǎng)期寬松的貨幣政策，盡管通脹持續(xù)下降，但為避免經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)于1994年開始實(shí)施加息政策。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)憂確實(shí)于迅速上升的大宗商品價(jià)格中得到印證，通脹壓力開始浮現(xiàn)，但由于加息使美元強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣貶值，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格受到壓抑，最終緩解了通脹壓力。而在財(cái)政方面，柯林頓政府透過綜合預(yù)算調(diào)整法案將最高所得稅率從28％提高至39.6％，同時(shí)將企業(yè)所得稅率調(diào)升至35％，這一系列改革有效地節(jié)制支出，使得美國(guó)的財(cái)政赤字呈明顯下降趨勢(shì)。

自2023年初，不少專業(yè)級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與研究機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將有極大的機(jī)率于2023年邁入嚴(yán)重衰退，但隨著時(shí)序來到2024年，其結(jié)果竟完全相反，到底這些專家是基于哪些假設(shè)，以致于做出如此錯(cuò)誤的決定呢?CPT Markets分析師分享幾個(gè)關(guān)鍵予讀者:

在實(shí)施加息政策之前，債務(wù)人便鎖定低利率的資金，且由于政府?dāng)U大支出也為家庭帶來了超額儲(chǔ)蓄，再加上資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)一步提升民眾的財(cái)富。而超額儲(chǔ)蓄在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著相當(dāng)重要的角色，以舊金山區(qū)聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行例子來說，其最初預(yù)估超額儲(chǔ)蓄將在2023年第三季耗盡，但到了11月時(shí)卻修正市場(chǎng)仍擁有4,300億美元的超額儲(chǔ)蓄，預(yù)計(jì)將一直延續(xù)至2024年上半年，而這也解釋為何經(jīng)濟(jì)至今尚未出現(xiàn)衰退。

在疫情所引起的特殊環(huán)境之背景下，即疫情之下的景氣循環(huán)較不正常，因此以「現(xiàn)有的趨勢(shì)來預(yù)測(cè)未來」之思維較靠不住。

在利率急速上升的情況下，商用地產(chǎn)市場(chǎng)無疑受到嚴(yán)重負(fù)面影響，但地產(chǎn)業(yè)基本上是長(zhǎng)期利率的函數(shù)，舉例來說，當(dāng)10月長(zhǎng)債殖利率飆高時(shí)，地產(chǎn)股一度大跌；但之后殖利率急降，地產(chǎn)股便強(qiáng)勁反彈。最關(guān)鍵的是，由于銀行業(yè)并未真正陷入危機(jī)，反而為地產(chǎn)業(yè)帶來一線曙光，回顧2023年初，三家區(qū)域性銀行倒閉，對(duì)商用地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，所幸美聯(lián)儲(chǔ)伸出援手阻止銀行及地產(chǎn)業(yè)大規(guī)模倒閉，隨后公債收益率下降，價(jià)格回升，銀行股也強(qiáng)勁反彈。

地緣政治沖突長(zhǎng)期難以解決，且油國(guó)組織多次試圖推高油價(jià)，雖然這些事件確實(shí)導(dǎo)致油價(jià)上升，但漲勢(shì)并不明顯。此外，歐美國(guó)家早已針對(duì)此類事件制定應(yīng)對(duì)措施，使其對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊因而降低。