許家印被抓后，房地產(chǎn)行業(yè)曝出大消息。

作者 | 老高

來源| 投資家（ID：touzijias）

許家印被抓后，房地產(chǎn)行業(yè)曝出大消息。

王健林心心念念的萬達(dá)商管IPO，再迎變數(shù)。

備受外界關(guān)注的萬達(dá)商管突然發(fā)布公告稱，“同意終止委任瑞士信貸（瑞信）為其中一名整體協(xié)調(diào)人。”瑞信退出萬達(dá)商管IPO保薦人陣營，也為其上市征途蒙上了一層灰影。

作為全球第五大財(cái)團(tuán)的投行部，瑞信在IPO階段影響力空前。今年10月，瑞信剛退任KK集團(tuán)IPO保薦人身份，緊接著，傳出KK集團(tuán)三闖IPO碰到了麻煩。誰料僅一個月，瑞信又退出了四闖IPO的萬達(dá)商管，這對背著380億元對賭的王健林來說，可謂晴天霹靂。

一

今年，房地產(chǎn)行業(yè)并不平靜，多位大佬麻煩纏身。

許家印被抓，楊惠妍卷入捐贈風(fēng)波，郁亮拿薪酬開刀，孫宏斌急白了頭發(fā)。

相比其他幾位大佬，王健林登上財(cái)經(jīng)頭版的頻率不低，為了幫助萬達(dá)盡快轉(zhuǎn)型，他走上了一條“救贖”之路，終于想出資產(chǎn)由重到輕的新商業(yè)模式，那便是萬達(dá)商管要做的事。

但也是萬達(dá)商管，把王健林從一個威風(fēng)八面的地產(chǎn)大鱷折騰成風(fēng)燭殘年的枯瘦老者。

今年，王健林干得頻次最高的兩件事是“賣股權(quán)與找錢”，他用一個月時間出售了三次資產(chǎn)，將萬達(dá)投資手中49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了影視公司上海儒意，向神秘女人陸麗麗轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影1.8億股，向莘縣融智轉(zhuǎn)讓萬達(dá)投資持有的萬達(dá)電影1.77億股，累計(jì)金額約68億元。

找錢上，王健林不知道從哪請來一位“貴人”，給萬達(dá)商管IPO實(shí)控人大連萬達(dá)商管增資了226億元。這些還不夠，想消除各種隱患的他，甚至親手解決了“萬達(dá)第一號人才”。

“沒有任何風(fēng)聲，一個晴朗的周三上午，萬達(dá)首席副總裁劉海波，在眾目睽睽之下被抓。”劉海波被抓，引發(fā)媒體批量報道，視作“王健林的揮刀斷腕”。

在一位分析人士看來，企業(yè)IPO屢次碰壁，拋開特殊問題，往往是絆在股權(quán)、償債能力、公司治理等環(huán)節(jié)上。王健林今年的各種動作，恰好是在消除影響IPO的不利因素。

可王健林萬萬沒想到，當(dāng)他以為解決了一切，“永遠(yuǎn)想不到會走的朋友”拂袖離去。

二

最不該溜的瑞信，溜了。

提到IPO保薦人字面意思是，“申請上市人依據(jù)證券交易所上市規(guī)則的規(guī)定委任作為其上市推薦的機(jī)構(gòu)或人士。”通俗說，保薦人是需要具備指定門檻且?guī)в袚?dān)保效果的金融業(yè)務(wù)。

這件事不是誰都能干的，只有持有牌照的券商/投行能做，且企業(yè)IPO必須有保薦人。

所以，外界眼里，IPO保薦、承銷是個“無本萬利”的業(yè)務(wù)。瑞信干這件事，歷史悠久，掌控著全球各大交易所的保薦、承銷生意，港交所則是瑞信重點(diǎn)布局的交易所之一。

企業(yè)要去港股IPO，有點(diǎn)實(shí)力的一般會與瑞信合作，當(dāng)然，它們費(fèi)用不低，大企業(yè)一般也不太在乎費(fèi)用，面對上市融資和未來接盤俠，拿出點(diǎn)錢給投行，早就成了“慣例”。

萬達(dá)與瑞信的合作，淵源很深。

2014年，萬達(dá)商管前身萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)謀求港股IPO，擬以41.8港元/股至49.6港元/股正式啟動全球6億新股發(fā)售，集資規(guī)模最多不超過44億美元。彼時，萬達(dá)總資產(chǎn)規(guī)模近5000億元，是房地產(chǎn)行業(yè)無可撼動的老大。由此，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)最低獲得了3000億元估值。

眾多投行基本給的是3000億元估值標(biāo)準(zhǔn)，瑞信殺了出來，把估值拉到近4000億元。

雖然，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)上市首日市值僅2000多億港元，但萬達(dá)還是與瑞信建立了親密無間的合作伙伴關(guān)系。瑞信挺開心，綁上了“把一個億當(dāng)小目標(biāo)”的巨無霸客戶。

王健林更開心，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)上市幫他實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富暴漲。但好景不長，2017年，房地產(chǎn)行業(yè)拉開改革序幕，萬達(dá)遭遇“股債雙殺”墜入谷底，被迫將萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)從港股撤回。

這就有了萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)向萬達(dá)商管的改革過渡，但與瑞信的合作未曾終止。

三

萬達(dá)商管沖刺IPO前，估值達(dá)到1400億元。

這一數(shù)字很是接近萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的上市首日市值，投行發(fā)揮了不小作用。

如果萬達(dá)商管能順利IPO，瑞信就能穩(wěn)穩(wěn)躺賺一筆。然而，全球經(jīng)濟(jì)動蕩不安與去年美元投資大幅縮水，給瑞信帶來了經(jīng)營性壓力，它們緩到今年都沒緩過來。

根據(jù)瑞信發(fā)布的信息顯示，第三季度將出現(xiàn)22億美元的巨額虧損。瑞信方面表示，要“逐步取消某些管理安排”的決定，即從一些可能不賺錢或存在風(fēng)險的業(yè)務(wù)“抽身”。

今年10月，潮流零售獨(dú)角獸KK集團(tuán)在港交所公告稱，“同意終止委任瑞信為其整體協(xié)調(diào)人之一。”消息一出，不少分析人士表示驚嘆，“瑞信很少在臨門一腳時選擇退出。”

關(guān)鍵，該情況過去十分罕見，送到嘴邊的肉，投行不會輕易撒手，瑞信說放棄就放棄了？

于是外界把一部分原因歸到KK集團(tuán)的表現(xiàn)上，認(rèn)為“瑞信擔(dān)心股票不好賣”。

招股書上，KK集團(tuán)的經(jīng)營數(shù)據(jù)不太好看。其中，加盟店部分出現(xiàn)明顯下滑，2020年到2023年一季度末，KK集團(tuán)加盟店占比減少超60%。營收方面，2020年到2023年一季度末，總營收分別為16.46億元、35.24億元、35.51億元、14.46億元，對應(yīng)凈利潤為-20.17億元、-56.81億元、0.62億元、0.78億元。加盟店占比暴跌、不賺錢，瑞信退出多少說得過去。

萬達(dá)商管不同，它們的盈利能力很強(qiáng)。要不，王健林怎會答應(yīng)“天價”對賭？

轉(zhuǎn)型初期，萬達(dá)缺錢，王健林信心十足，拉來馬云、楊惠妍、單偉建等大佬，讓他們見證資產(chǎn)由重到輕的商業(yè)模式與萬達(dá)商管的成長，王健林給投資人打氣并承諾“錢不白投”。

他爽快簽下對賭，承諾，“萬達(dá)商管2021年到2023年，實(shí)際凈利潤不低于51.9億元、74.3億元、94.6億元；公司最遲會在2023年IPO。”但之后萬達(dá)商管一直與IPO擦肩而過。

不知道王健林有沒有后悔。

四

那么，瑞信為何急匆匆離開萬達(dá)商管？

難道是不盈利？

數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年，萬達(dá)商管總營收分別為234.81億元、271.2億元，對應(yīng)凈利潤35.12億元、75.34億元。今年上半年，公司總營收254.52億元，凈利潤67.29億元。

從王健林此前承諾看，只有2021年沒達(dá)標(biāo)，2022年開始，萬達(dá)商管凈利潤已在達(dá)標(biāo)區(qū)間。投資人不會糾結(jié)2021年不達(dá)標(biāo)就得馬上兌現(xiàn)承諾，對賭的價值是“防止上當(dāng)受騙”。

沒了經(jīng)營數(shù)據(jù)困擾，瑞信還走？“除非它們自己對萬達(dá)商管能否順利IPO產(chǎn)生了懷疑。”前面提到，瑞信今年日子不好過，面臨高達(dá)22億美元的虧損，它們顯然耗不起了。瑞信溜了，萬達(dá)與王健林卻是晴天霹靂。距離對賭生效約定日期只剩下一個多月。

自萬達(dá)商管發(fā)起第四次IPO以來，遲遲未有最新動向，與之對應(yīng)的是流動性告急帶來的經(jīng)營性壓力。截至上半年末，萬達(dá)商管現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額146.92億元，同比大幅減少53.44%。另外，合并口徑有息負(fù)債為1412.83億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為292.57億元。

萬達(dá)商管沒錢，瑞信溜了，靠山山倒，依墻墻塌，估計(jì)現(xiàn)在王健林哭的心都有。

實(shí)際上，自從發(fā)力萬達(dá)商管，王健林的家族財(cái)富就在悄悄流失。

胡潤發(fā)布2022年百富榜時，王健林家族財(cái)富1000億元，等到“2023新財(cái)富500富人榜”，王健林與王思聰財(cái)富合計(jì)839.5億元，一年時間，這位中國前首富就少了近200億元。倘若萬達(dá)商管無法上市，王健林再從兜里掏走300多億元，那他將成為“財(cái)富腰斬第一人”。

眼看對賭即將生效，王健林能守住中國前首富最后的尊嚴(yán)嗎？