“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。”這是人們對(duì)綠源電動(dòng)車的評(píng)價(jià)。

是啊，電動(dòng)雙輪車江湖，綠源算得上是“鼻祖”，結(jié)果卻先后被雅迪、愛(ài)瑪、新日等一個(gè)個(gè)“后輩”超越，目前已經(jīng)滑落到行業(yè)第五。 

縱觀雅迪、愛(ài)瑪、新日等主要電動(dòng)雙輪車企業(yè)，綠源的盈利能力無(wú)疑是最差的！ 

在智能化發(fā)展上，與小牛、九號(hào)、哈啰等新興品牌相比，綠源也沒(méi)能討到什么便宜。

毛利率低，業(yè)績(jī)上不盡人意，質(zhì)量問(wèn)題反而成了綠源最繞不開(kāi)的話題。

上市夢(mèng)圓，仿佛是綠源這些年來(lái)最成功的努力！

只是，行業(yè)內(nèi)卷疊加自身的高杠桿，上市真的能成為綠源的那根“救命稻草”嗎？

01

兩輪電動(dòng)車“鼻祖”終于要港股上市了！

9月19日消息，綠源集團(tuán)控股（開(kāi)曼）有限公司（以下稱：“綠源”）通過(guò)港交所上市聆訊，獨(dú)家保薦人為中信建投國(guó)際。

 這意味著時(shí)隔近一年后，綠源電動(dòng)車終于拿到了上市的鑰匙。

其實(shí)，去年11月，綠源已向港交所遞交招股書(shū)，只不過(guò)受若干原因影響，在今年5月失效。

結(jié)果著急推進(jìn)上市進(jìn)程的綠源，在短短6天之后，再次遞交招股書(shū)。

這次，綠源終于港股夢(mèng)圓，上市在即。

只是，作為行業(yè)“老大哥”，綠源不僅在上市上慢人一步，業(yè)績(jī)上也不盡人意，尤其是在盈利能力上。

過(guò)去三年，綠源的營(yíng)收有105.79億元，但凈利潤(rùn)卻僅有2.17億元，連營(yíng)收的零頭都沒(méi)有。

綠源的毛利率在同行中也是比較低的存在！

按市場(chǎng)排名來(lái)看，在已上市的公司中，2022年，雅迪控股(1585.HK)的平均毛利率為18.08%；愛(ài)瑪科技(603529.SH)為16.36%；新日股份(603787.SH) 13.04%。

就連市占率低于綠源電動(dòng)車的小牛電動(dòng)(NIU.O) ，其毛利率也要比綠源高出很多，達(dá)到了21.13％！

反觀綠源2020年至2022年的銷售毛利率卻分別只有11.2%、9.9%和10.7%，尤其在2021年后，與愛(ài)瑪和新日的差距逐步拉大。

2021年，綠源電動(dòng)車的毛利率更是跌破兩位數(shù)，“一輛車騎10年，結(jié)果只賺30元”，這也太匪夷所思了！

按照當(dāng)年銷量最多的電動(dòng)自行車平均銷售價(jià)格為1168元以及毛利率9.9%計(jì)算，賣出一輛電動(dòng)自行車，毛利約116元。按照凈利潤(rùn)0.59億和當(dāng)年銷量194.77萬(wàn)輛來(lái)算，一輛車僅賺30余元。

2022年，公司的銷售量為240萬(wàn)輛、凈利潤(rùn)為1.18億，以此計(jì)算一輛車才賺49.16元。

綠源港股上市，昔日“鼻祖”能否借此翻盤(pán)呢？

估計(jì)，很難。

02

提起電動(dòng)車，相信大家并不陌生！

大街小巷都能看到它的身影，其實(shí)電動(dòng)車不是中國(guó)人發(fā)明的，且電動(dòng)自行車在中國(guó)的發(fā)展也就堪堪剛好40年。

1881年，法國(guó)人古斯塔夫特魯夫把直流電機(jī)和鉛酸電池相結(jié)合，造出了世界上第一臺(tái)電動(dòng)三輪車。

100多年以后，1983年的上海，中國(guó)第一輛有記錄且能量產(chǎn)的兩輪電動(dòng)自行車正式下線，但跟已享譽(yù)全國(guó)的“永久”牌自行車相比，兩輪電動(dòng)車銷量慘淡，很快銷聲匿跡。 

又過(guò)了四年，1995年，清華大學(xué)研制出采用輪轂電機(jī)的電動(dòng)自行車，扣開(kāi)了國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車行業(yè)的發(fā)展之門。

20世紀(jì)末，企業(yè)在電池和電機(jī)的研發(fā)上先后取得突破，電動(dòng)自行車品牌才開(kāi)始逐漸迸發(fā)及壯大。

1997年，綠源創(chuàng)立；1999年，愛(ài)瑪、新日創(chuàng)立；2001年,雅迪創(chuàng)立。

可以看出，綠源確實(shí)是電動(dòng)車界“鼻祖”般的存在！

然而，中國(guó)內(nèi)地電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)高度集中且競(jìng)爭(zhēng)激烈，在發(fā)展的過(guò)程中，綠源電動(dòng)車卻逐漸掉隊(duì)。

以2022年總收益計(jì)，綠源電動(dòng)車排在行業(yè)老五，市場(chǎng)占有率僅有4.2%，較排名前三的企業(yè)有明顯差距。

雖然中國(guó)電動(dòng)自行車廠商超過(guò)了100多家，但是前九名壟斷了80%多的市場(chǎng)份額，其中又分為第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)。

第一梯隊(duì)的雅迪、愛(ài)瑪和臺(tái)鈴，它們的國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)占有率超過(guò)了55%；第二梯隊(duì)則包括綠源、小刀、立馬、小牛等廠商，它們之間的市場(chǎng)份額差距并不大，都在2.7%至4.2%之間，競(jìng)爭(zhēng)可謂是十分激烈。

03

招股書(shū)顯示，綠源電動(dòng)車2020年、2021年、2022年及2023年截至4月30日止四個(gè)月，營(yíng)收分別為23.78億元、34.18億元、47.83億元、16.51億元；同期，毛利分別為2.86億元、3.87億元、5.61億元、1.9億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為4028萬(wàn)元、5926萬(wàn)元、1.18億元、4104萬(wàn)元。

2020年至2022年，綠源營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為41.8%。凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-42.14%、47.07%、99.17%。

今年前四個(gè)月，綠源集團(tuán)的營(yíng)收從2022年同期的11.62億元增加42.1%至16.51億元。

這也許就是綠源這次能成功的底氣，但這還并不足以成為其改變行業(yè)地位的能力！

作為制造業(yè)的重要一支，在刨除原材料、人工等剛性成本后，凈利率最能直觀反映企業(yè)的盈利情況。

從利潤(rùn)率來(lái)看，綠源應(yīng)該是選擇了降低利潤(rùn)搶用戶的方式。

綠源2020-2022年三年利潤(rùn)率低于雅迪小牛等品牌，2020-2022年，綠源的凈利率分別為1.69%、1.73%、2.47%；同期雅迪的凈利率分別是4.95%、5.08%、6.96%；小牛的凈利率分別是6.9%、6.1%、0.3%。

截至 2022 年 12 月 31 日，綠源年產(chǎn)能約達(dá) 330 萬(wàn)輛。

公司于 2020 年、2021 年及 2022 年，各類電動(dòng)兩輪車銷量分別為 147 萬(wàn)輛、 195 萬(wàn)輛、 242 萬(wàn)輛。

要知道，早在2010年，愛(ài)瑪?shù)哪赇N量就已達(dá)220萬(wàn)臺(tái)，雅迪年銷量200萬(wàn)臺(tái)，綠源去年的銷量才剛剛超過(guò)愛(ài)瑪和雅迪13年前的水平！

值得一提的是，愛(ài)瑪 2022 年銷量更是同比增長(zhǎng)了24%至1077 萬(wàn)輛。

從銷量走勢(shì)上看，綠源銷量增幅不及兩大頭部企業(yè)，且差距也越拉越大！

薄利但不多銷，是綠源集團(tuán)亟待解決的經(jīng)營(yíng)難題。

04

近年，兩輪電自、電摩等短途出行產(chǎn)品因?yàn)樽杂啥雀摺Ⅲw驗(yàn)感強(qiáng)、簡(jiǎn)單實(shí)用且低碳環(huán)保而備受市場(chǎng)熱衷。

特別是主打智能化、高顏值的新型兩輪電動(dòng)車自面世以來(lái),市場(chǎng)熱度越來(lái)越高,行業(yè)規(guī)模更是跟著水漲船高。

過(guò)去五年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的電動(dòng)兩輪車的銷售量迅速增長(zhǎng)。其中，中國(guó)內(nèi)地為最有吸引力的電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，其總銷量占2022年全球總銷量的74.3%。

招商證券預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車總銷量將在2023年維持10%的增速，并于2026年達(dá)到6970萬(wàn)輛。

即便行業(yè)前景如此之好，但行業(yè)內(nèi)卷疊加自身的高杠桿之下，綠源未來(lái)的路道阻且長(zhǎng)！

負(fù)債方面，2019年-2021年綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率分別為31.3%、32.%、119.4%。由于在2021年舉債擴(kuò)張，到2022年6月，該值進(jìn)一步攀升至132.3%。

招股書(shū)顯示，綠源持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為3.74億元，不足以覆蓋6.35億元的短期借款，2.61億元的資金缺口，超過(guò)了其近3年半的凈利潤(rùn)。

2022年，綠源的營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)2.6億，行政開(kāi)支達(dá)1.9億，合計(jì)占營(yíng)收比重7.3%。反觀愛(ài)瑪，其營(yíng)銷和管理費(fèi)用率之和僅為4.9%。

且綠源一直宣稱是以技術(shù)立家，自主發(fā)明專利數(shù)量業(yè)內(nèi)第一，但2022年研發(fā)費(fèi)用僅1.5億，僅為同期營(yíng)銷費(fèi)用的57.7%。

報(bào)告期各期，該公司研發(fā)成本分別為0.83億元、0.96億元和1.5億元，基本只有銷售及營(yíng)銷成本的一半。

重營(yíng)銷輕研發(fā)的結(jié)果，就是質(zhì)量不過(guò)關(guān)成了一直繞不開(kāi)，也回避不了的問(wèn)題。

據(jù)觀察網(wǎng)報(bào)道，2020年至2022年，綠源集團(tuán)共有82名經(jīng)銷商及子經(jīng)銷商受到了89起行政處罰。

行政處罰主要涉及在（其中包括）最高車速、整車重量或尺寸、腳踏功能、制動(dòng)距離、輪胎寬度及短路保護(hù)方面與相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)或產(chǎn)品資格證書(shū)不符的情況。

在黑貓投訴上發(fā)現(xiàn)，綠源電動(dòng)車防盜系統(tǒng)、中控系統(tǒng)、電機(jī)等均存在投訴，這些均是綠源需要重視的，尤其在產(chǎn)能爬坡期。

對(duì)于綠源來(lái)說(shuō)，上市僅僅是對(duì)此前業(yè)績(jī)的肯定，對(duì)于這家有著20多年的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)能否躋身第一梯隊(duì)，保持不被后面廠商超越，將是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

參考資料：

《綠源集團(tuán)更新招股書(shū) 再次被監(jiān)管點(diǎn)名產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題》，鳳凰網(wǎng)科技

《綠源再次沖刺上市，這個(gè)兩輪電動(dòng)車?yán)吓仆婕夷苋缭竼幔俊罚劼剐孪M(fèi)

《綠源電動(dòng)車再次沖刺上市，市場(chǎng)占有率不足5%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅389名》，一點(diǎn)產(chǎn)經(jīng)

《屢次出現(xiàn)在不合格名單，杠桿率激增資不抵債，綠源電動(dòng)亂了節(jié)奏？》，市值觀察