來源 | 投資家（ID：touzijias）

剛剛，VC/PE行業(yè)傳來大消息。

投資家網(wǎng)獲悉，港交所最新發(fā)布動態(tài)顯示，主攻大消費的投資機構天圖投資正式通過上市聆訊。如無意外，國內資本市場會誕生第一家VC/PE上市公司，以后募資不發(fā)愁了。

作為大消費領域的“狙擊手”，天圖投資在VC/PE行業(yè)威名遠播，2002年成立至今已投出超190家消費企業(yè)，包括周黑鴨、百果園、奈雪的茶、江小白等知名品牌。除了上述案例，天圖投資在影視文化傳媒領域還投出了頗具爭議的笑果文化以及“現(xiàn)象級網(wǎng)紅”小紅書。

如今幫企業(yè)融資、成長、上市的天圖投資也要IPO了，資本市場即將風起云涌。

一

誰都沒想到，創(chuàng)業(yè)公司、企業(yè)背后的資本能有IPO的一天。

天圖投資上市，意義非凡。

說起天圖投資，投資圈人士第一印象便是，“本土VC/PE在大消費領域的一面旗幟。”2002年，南方基金副總經(jīng)理王永華看到美國VC/PE席卷新經(jīng)濟預感，中國的機遇來了。

帶著要在中國本土發(fā)力VC/PE的決心，王永華離開南方基金拉著清華學霸好友馮衛(wèi)東共同創(chuàng)立了天圖投資。早期，天圖投資不分領域，屬于哪有好項目就往哪投，美元基金入華讓王永華與馮衛(wèi)東意識到，想要與美元基金競爭，最好的方式是在一個方向保持持續(xù)專業(yè)。

2010年，天圖投資搞定了確立行業(yè)地位的關鍵一戰(zhàn)。

那時候，VC/PE在國內更多是“概念”。企業(yè)不懂VC/PE，創(chuàng)業(yè)者同樣搞不明白什么是VC/PE。所有人過往印象里，企業(yè)弄錢的唯一方式便是找銀行做抵押貸款。即便國內VC/PE想投資也多去開發(fā)故事美好、充滿估值誘惑的互聯(lián)網(wǎng)領域，天圖投資卻反其道而行投了大消費。

不像現(xiàn)在線上、線下雙向結合玩出新花樣，流量爆炸的新消費，當年大消費算是“冷門”，VC/PE做夢都不想去投，原因是沒有估值空間，且消費企業(yè)大多采用家族化管理。

周黑鴨創(chuàng)始人周富裕是個創(chuàng)業(yè)“異類”。他覺得，慢慢賣鴨貨很難馬上把事業(yè)做大、財富爆棚，他誤打誤撞相信了資本的力量，進而成全了天圖投資。2010年，天圖投資對周黑鴨進行了兩輪累計8800萬元投資，瞬間擴充了后者的產品脈絡，讓周富裕實現(xiàn)“真富裕”。

周黑鴨則用“最短時間，最快速度”建立了龐大的連鎖經(jīng)營模式，引發(fā)大消費領域震動。“VC/PE這么奇妙嗎？”拿到融資，消費企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者終于不用苦等店面盈利再去開店了。

不光是開店，有了資本支持，周黑鴨做起宣傳毫不手軟，使得“周黑鴨”三個字迅速家喻戶曉，晉升為鴨貨界一哥品牌。2016年，周黑鴨香港上市，天圖投資一戰(zhàn)“封神”。

“傳言它們拿到了20倍市值增長的回報。”在此期間，天圖投資也完成了一次內部改革，由全投資策略轉向大消費，做一家改善中國大消費產業(yè)生態(tài)結構的本土專業(yè)VC/PE。

二

周黑鴨，奠定了天圖投資在大消費領域的地位。

“大消費方向創(chuàng)業(yè)，誰不知道天圖投資？”

2017年之后，天圖投資在整個VC/PE行業(yè)的名氣愈發(fā)響亮，是各大三方機構、媒體榜單的座上賓，與之對應的是，越來越多的消費企業(yè)、品牌希望拿到天圖投資的融資。

而天圖投資為了擴大投資布局進行了第二次內部改革，將過去聚焦PE的Pre-IPO階段進行調整，分別成立了與VC、PE、并購、控股有關的事業(yè)部，將投資階段前后放大。

這樣做的優(yōu)勢是，可以捕捉到范圍更廣的好項目，提升競爭空間。雖然，很多VC/PE你一問，回答“我們VC/PE間是協(xié)同，不是競爭關系。”但明眼人都明白，市場里面好項目就那么多，這家投了，其它VC/PE就搶不到份額，實際上同行競爭無時無刻不再上演。

天圖投資是大消費里面的“排頭兵”卻不是全行業(yè)的王者，參與競爭的好方式，就不要把一條路堵死。第二次內部改革完成，它們的投資范圍一下擴大，又拿下不少好項目。

跑港股上市的奈雪的茶，是天圖投資拿下周黑鴨后在新消費賽道投出的一筆經(jīng)典案例。

不得不說，天圖投資對大消費領域的理解十分具有前瞻性。奈雪的茶與喜茶沒有狂卷新式茶飲的年代，它們就看到了奈雪的茶的未來，在其只有16家門店時參與投資，使奈雪的茶先喜茶一步得到港股入場券，天圖投資賺嗨了，投資思路開始向年輕人、流量傾斜。

天圖投資在百果園、江小白身上的押注充分體現(xiàn)了它們意圖抓住年輕人與流量之間的平衡點，整體投資策略偏向“Z+世代消費者”。該思路沒錯，做投資需要緊跟年輕人腳步。

不過，天圖投資成長之快，VC/PE行業(yè)是始料未及的，很少有垂直類投資機構敢密集型投資、頻繁出手，投出超190家消費企業(yè)。用一位老創(chuàng)投媒體人的話說，“垂直領域投資機構投多了，手中項目豈不會卷瘋了，常規(guī)投資效率肯定會下降，天圖投資絕對是個異類。”

可天圖投資確實投的不錯，否則它們根本沒膽量去IPO。

三

VC/PE去不去IPO這件事，以前有過爭論。

多數(shù)市場人士選擇否定態(tài)度，股權投資的本質是幫助創(chuàng)業(yè)者成長時，享受獲利，要是投資機構本身去IPO了，那么資本套現(xiàn)就成了首要目的，漸漸遠離股權投資的價值初心。

然而，知名FA機構華興資本IPO后，市場人士的觀點發(fā)生改變，尤其在VC/PE募資變難、一級市場缺錢、美元基金大退潮的環(huán)境下，VC/PE如果可以IPO就成了一件好事。

投資業(yè)績不扎實的VC/PE自然不想著IPO，一旦上市就得披露財報，暴露于眾目睽睽之下。天圖投資打破VC/PE無一家IPO的常規(guī)，是否意味著它們做投資超級賺錢呢？

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，天圖投資來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的年內利潤分別為10.58億元、6.49億元、5.22億元；年內全面收益總額分別為9.20億元、6.64億元、7.49億元，從上面兩組數(shù)據(jù)看，天圖投資的收益波動性很大，這亦是所有VC/PE的軟肋。

因為，VC/PE的投資組合充滿變數(shù)。比如機構投了一家企業(yè)上市了，解禁期一過，VC/PE需要套現(xiàn)部分股權，用于給“金主爸爸”基金出資人LP分配收益。也就是說，VC/PE需要強制賣掉部分股權，那么其手中股權的價值便會縮水，經(jīng)營業(yè)務利潤會隨之下滑。

等到再投出下一個企業(yè)上市時，可以將原有下滑的業(yè)務補回來。當然，前提是不能投失敗，且投資上游保持資金不斷。市面上一些投資機構之所以募資費勁，銷聲匿跡，往往是基金投資失敗案例太多，造成嚴重虧損，當它們厚著臉皮想募資時發(fā)現(xiàn)，它們成了歷史。

一些昔日知名投資人會隨著時代變遷一同消失。IPO等于多了一條募資通道，VC/PE拿股民錢給基金輸血，用基金投向一級市場的企業(yè)，企業(yè)上市了會讓VC/PE賺錢，順便回饋股民。

這的確是個非常牛的路徑，天圖投資要真IPO成功，會給VC/PE帶來是史無前例的利好。

四

那么，為何只有天圖投資想到了IPO？

整個VC/PE業(yè)績好的就它們一家？

比它們業(yè)績好的，多了去了。天圖投資IPO解釋“官方”，里面的由頭估計有兩個。

第一個，消費企業(yè)不像科技、醫(yī)藥企業(yè)，賺錢邏輯簡單，要么開店賺錢，要么賺錢開店。

前面提到以前VC/PE不愿意投消費企業(yè)，就是盈利結構太簡單了，缺乏好故事可講。新消費開啟就不一樣了，盈利模式是原來的盈利模式，故事變多了。

科技、醫(yī)藥不同，虧損到盈利的周期太長，業(yè)績報表難看的一塌糊涂。投該方向的VC/PE做夢想的不是去IPO，是盡快想辦法讓被投企業(yè)IPO。

第二個，口碑與輿情。天圖投資近年投了不少消費企業(yè)，可它們的投資思路很想當流量“開發(fā)者”。笑果文化、小紅書這兩個企業(yè)背后有天圖投資，說明它們對流量的理解升華了。

笑果文化、小紅書不是消費企業(yè)，一個影視文化傳媒企業(yè)，一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但它們的“共性”是制造流量、產出流量、聚集流量。笑果文化今年非常熱，熱的得意忘形。

一個很被市場期待的流量“開發(fā)者”弄得一地雞毛，一路翻車。其背后資本肯定是不愿意看到，不愿意給笑果文化買單、背鍋，資本背后的LP更不愿意看到了，沒人想成眾矢之的。

“千里之堤，潰于蟻穴。”笑果文化是天圖投資新方向的嘗試，翻車了。對天圖投資未來流量頂端布局勢必產生影響，若能用IPO自帶的募資渠道對沖新方向的風險，何樂不為？

期待天圖投資IPO成功，為VC/PE行業(yè)帶來震撼。