來源 | 投資家（ID：touzijias）

剛剛，VC/PE行業傳來大消息。

投資家網獲悉，港交所最新發布動態顯示，主攻大消費的投資機構天圖投資正式通過上市聆訊。如無意外，國內資本市場會誕生第一家VC/PE上市公司，以后募資不發愁了。

作為大消費領域的“狙擊手”，天圖投資在VC/PE行業威名遠播，2002年成立至今已投出超190家消費企業，包括周黑鴨、百果園、奈雪的茶、江小白等知名品牌。除了上述案例，天圖投資在影視文化傳媒領域還投出了頗具爭議的笑果文化以及“現象級網紅”小紅書。

如今幫企業融資、成長、上市的天圖投資也要IPO了，資本市場即將風起云涌。

一

誰都沒想到，創業公司、企業背后的資本能有IPO的一天。

天圖投資上市，意義非凡。

說起天圖投資，投資圈人士第一印象便是，“本土VC/PE在大消費領域的一面旗幟?！?/span>2002年，南方基金副總經理王永華看到美國VC/PE席卷新經濟預感，中國的機遇來了。

帶著要在中國本土發力VC/PE的決心，王永華離開南方基金拉著清華學霸好友馮衛東共同創立了天圖投資。早期，天圖投資不分領域，屬于哪有好項目就往哪投，美元基金入華讓王永華與馮衛東意識到，想要與美元基金競爭，最好的方式是在一個方向保持持續專業。

2010年，天圖投資搞定了確立行業地位的關鍵一戰。

那時候，VC/PE在國內更多是“概念”。企業不懂VC/PE，創業者同樣搞不明白什么是VC/PE。所有人過往印象里，企業弄錢的唯一方式便是找銀行做抵押貸款。即便國內VC/PE想投資也多去開發故事美好、充滿估值誘惑的互聯網領域，天圖投資卻反其道而行投了大消費。

不像現在線上、線下雙向結合玩出新花樣，流量爆炸的新消費，當年大消費算是“冷門”，VC/PE做夢都不想去投，原因是沒有估值空間，且消費企業大多采用家族化管理。

周黑鴨創始人周富裕是個創業“異類”。他覺得，慢慢賣鴨貨很難馬上把事業做大、財富爆棚，他誤打誤撞相信了資本的力量，進而成全了天圖投資。2010年，天圖投資對周黑鴨進行了兩輪累計8800萬元投資，瞬間擴充了后者的產品脈絡，讓周富裕實現“真富裕”。

周黑鴨則用“最短時間，最快速度”建立了龐大的連鎖經營模式，引發大消費領域震動。“VC/PE這么奇妙嗎？”拿到融資，消費企業、創業者終于不用苦等店面盈利再去開店了。

不光是開店，有了資本支持，周黑鴨做起宣傳毫不手軟，使得“周黑鴨”三個字迅速家喻戶曉，晉升為鴨貨界一哥品牌。2016年，周黑鴨香港上市，天圖投資一戰“封神”。

“傳言它們拿到了20倍市值增長的回報?！痹诖似陂g，天圖投資也完成了一次內部改革，由全投資策略轉向大消費，做一家改善中國大消費產業生態結構的本土專業VC/PE。

二

周黑鴨，奠定了天圖投資在大消費領域的地位。

“大消費方向創業，誰不知道天圖投資？”

2017年之后，天圖投資在整個VC/PE行業的名氣愈發響亮，是各大三方機構、媒體榜單的座上賓，與之對應的是，越來越多的消費企業、品牌希望拿到天圖投資的融資。

而天圖投資為了擴大投資布局進行了第二次內部改革，將過去聚焦PE的Pre-IPO階段進行調整，分別成立了與VC、PE、并購、控股有關的事業部，將投資階段前后放大。

這樣做的優勢是，可以捕捉到范圍更廣的好項目，提升競爭空間。雖然，很多VC/PE你一問，回答“我們VC/PE間是協同，不是競爭關系。”但明眼人都明白，市場里面好項目就那么多，這家投了，其它VC/PE就搶不到份額，實際上同行競爭無時無刻不再上演。

天圖投資是大消費里面的“排頭兵”卻不是全行業的王者，參與競爭的好方式，就不要把一條路堵死。第二次內部改革完成，它們的投資范圍一下擴大，又拿下不少好項目。

跑港股上市的奈雪的茶，是天圖投資拿下周黑鴨后在新消費賽道投出的一筆經典案例。

不得不說，天圖投資對大消費領域的理解十分具有前瞻性。奈雪的茶與喜茶沒有狂卷新式茶飲的年代，它們就看到了奈雪的茶的未來，在其只有16家門店時參與投資，使奈雪的茶先喜茶一步得到港股入場券，天圖投資賺嗨了，投資思路開始向年輕人、流量傾斜。

天圖投資在百果園、江小白身上的押注充分體現了它們意圖抓住年輕人與流量之間的平衡點，整體投資策略偏向“Z+世代消費者”。該思路沒錯，做投資需要緊跟年輕人腳步。

不過，天圖投資成長之快，VC/PE行業是始料未及的，很少有垂直類投資機構敢密集型投資、頻繁出手，投出超190家消費企業。用一位老創投媒體人的話說，“垂直領域投資機構投多了，手中項目豈不會卷瘋了，常規投資效率肯定會下降，天圖投資絕對是個異類?！?/span>

可天圖投資確實投的不錯，否則它們根本沒膽量去IPO。

三

VC/PE去不去IPO這件事，以前有過爭論。

多數市場人士選擇否定態度，股權投資的本質是幫助創業者成長時，享受獲利，要是投資機構本身去IPO了，那么資本套現就成了首要目的，漸漸遠離股權投資的價值初心。

然而，知名FA機構華興資本IPO后，市場人士的觀點發生改變，尤其在VC/PE募資變難、一級市場缺錢、美元基金大退潮的環境下，VC/PE如果可以IPO就成了一件好事。

投資業績不扎實的VC/PE自然不想著IPO，一旦上市就得披露財報，暴露于眾目睽睽之下。天圖投資打破VC/PE無一家IPO的常規，是否意味著它們做投資超級賺錢呢？

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，天圖投資來自持續經營業務的年內利潤分別為10.58億元、6.49億元、5.22億元；年內全面收益總額分別為9.20億元、6.64億元、7.49億元，從上面兩組數據看，天圖投資的收益波動性很大，這亦是所有VC/PE的軟肋。

因為，VC/PE的投資組合充滿變數。比如機構投了一家企業上市了，解禁期一過，VC/PE需要套現部分股權，用于給“金主爸爸”基金出資人LP分配收益。也就是說，VC/PE需要強制賣掉部分股權，那么其手中股權的價值便會縮水，經營業務利潤會隨之下滑。

等到再投出下一個企業上市時，可以將原有下滑的業務補回來。當然，前提是不能投失敗，且投資上游保持資金不斷。市面上一些投資機構之所以募資費勁，銷聲匿跡，往往是基金投資失敗案例太多，造成嚴重虧損，當它們厚著臉皮想募資時發現，它們成了歷史。

一些昔日知名投資人會隨著時代變遷一同消失。IPO等于多了一條募資通道，VC/PE拿股民錢給基金輸血，用基金投向一級市場的企業，企業上市了會讓VC/PE賺錢，順便回饋股民。

這的確是個非常牛的路徑，天圖投資要真IPO成功，會給VC/PE帶來是史無前例的利好。

四

那么，為何只有天圖投資想到了IPO？

整個VC/PE業績好的就它們一家？

比它們業績好的，多了去了。天圖投資IPO解釋“官方”，里面的由頭估計有兩個。

第一個，消費企業不像科技、醫藥企業，賺錢邏輯簡單，要么開店賺錢，要么賺錢開店。

前面提到以前VC/PE不愿意投消費企業，就是盈利結構太簡單了，缺乏好故事可講。新消費開啟就不一樣了，盈利模式是原來的盈利模式，故事變多了。

科技、醫藥不同，虧損到盈利的周期太長，業績報表難看的一塌糊涂。投該方向的VC/PE做夢想的不是去IPO，是盡快想辦法讓被投企業IPO。

第二個，口碑與輿情。天圖投資近年投了不少消費企業，可它們的投資思路很想當流量“開發者”。笑果文化、小紅書這兩個企業背后有天圖投資，說明它們對流量的理解升華了。

笑果文化、小紅書不是消費企業，一個影視文化傳媒企業，一個互聯網企業，但它們的“共性”是制造流量、產出流量、聚集流量。笑果文化今年非常熱，熱的得意忘形。

一個很被市場期待的流量“開發者”弄得一地雞毛，一路翻車。其背后資本肯定是不愿意看到，不愿意給笑果文化買單、背鍋，資本背后的LP更不愿意看到了，沒人想成眾矢之的。

“千里之堤，潰于蟻穴?！毙幕翘靾D投資新方向的嘗試，翻車了。對天圖投資未來流量頂端布局勢必產生影響，若能用IPO自帶的募資渠道對沖新方向的風險，何樂不為？

期待天圖投資IPO成功，為VC/PE行業帶來震撼。