據(jù)港交所消息，北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司（下稱“第四范式”）于9月18日開啟招股。公開信息顯示，中金公司為本次該公司IPO的獨(dú)家保薦人。第四范式表示，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于加強(qiáng)基礎(chǔ)研究、技術(shù)能力和解決方案開發(fā)；擴(kuò)展產(chǎn)品、建立品牌并進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域；尋求戰(zhàn)略投資和收購機(jī)會；以及用作一般企業(yè)用途。

招股書顯示，第四范式是一家人工智能軟件公司，專注提供以平臺為中心的人工智能軟件，使企業(yè)能夠開發(fā)其自有的決策類人工智能應(yīng)用，讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速規(guī)模化轉(zhuǎn)型落地、發(fā)掘數(shù)據(jù)隱含規(guī)律并全面提升經(jīng)營決策能力。第四范式以其過硬的技術(shù)實(shí)力，已經(jīng)積累了一定的B端影響力，按2022年收入計(jì)算，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類人工智能提供商，占據(jù)22.6%的市場份額，遠(yuǎn)高于行業(yè)第二名12.3%的市場占有率。

自成立以來，第四范式已經(jīng)獲得了多輪融資，吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。時隔近兩年，港股再次迎來AI獨(dú)角獸，這家公司即將到來的IPO，及后續(xù)增長潛力與成長價值，值得我們長期關(guān)注。

01

超前的賽道選擇

第四范式成立于2014年9月，以賦能企業(yè)AI轉(zhuǎn)型并推動AI發(fā)展為使命。從所屬賽道上看，第四范式選擇“以平臺為中心的人工智能”的定位，即除了人工智能應(yīng)用和底層計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施外，還具備人工智能的開發(fā)平臺。

其招股書進(jìn)一步解釋：“以平臺為中心的解決方案是人工智能解決方案的新類別，其提供諸如操作及開發(fā)系統(tǒng)、運(yùn)行環(huán)境以及可視化服務(wù)等功能……該人工智能開發(fā)平臺為終端用戶提供統(tǒng)一的開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)、高兼容性并能根據(jù)實(shí)際需求靈活擴(kuò)展應(yīng)用，讓企業(yè)擁有人工智能開發(fā)和管理能力，幫助企業(yè)快速、規(guī)模化設(shè)計(jì)、開發(fā)、管理AI應(yīng)用。”

簡而言之，其模式可概括為提供AI應(yīng)用開發(fā)平臺、工具和環(huán)境，讓零代碼基礎(chǔ)的用戶開發(fā)自己業(yè)務(wù)所需的AI應(yīng)用，產(chǎn)品和服務(wù)涵蓋了數(shù)據(jù)管理、數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)等領(lǐng)域。用戶也可以選擇即用型人工智能應(yīng)用等服務(wù)，直接實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級。

結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀看，這個定位是具有前瞻性的。

人工智能在經(jīng)歷數(shù)年的野蠻生長后，最初的新鮮感消退，估值也逐漸逼近市場心理極限，通過撩撥好奇心帶來信用儲備和現(xiàn)金流擴(kuò)張的模式失速，行業(yè)應(yīng)用也來到了深水區(qū)。

以今年較為火熱的生成式AI為例，第四范式創(chuàng)始人兼CEO戴文淵，曾這樣描述過自己的見聞：“在過去的幾個月中，大家的認(rèn)知都在迅速提升。去年12月問得最多的是‘你聽說過ChatGPT嗎？’到今年2月，客戶問的是‘ChatGPT我到底能不能應(yīng)用它？’”

那么，深水區(qū)的規(guī)則會是什么？

站在企業(yè)需求端的視角，AI技術(shù)最終應(yīng)服務(wù)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，但這種轉(zhuǎn)型絕不僅是一個通用大模型可以實(shí)現(xiàn)的，而是一整套落實(shí)到具體業(yè)務(wù)場景的技術(shù)體系，把技術(shù)能力和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)流程深度耦合起來。

話雖如此，眼下AI技術(shù)的體系化落地，卻依舊矛盾重重。它將以何種形態(tài)賦能業(yè)務(wù)？它如何盡可能縮短應(yīng)用從開發(fā)、測試到部署的周期？投資收益如何有效量化評估？當(dāng)下的開發(fā)能否保證長遠(yuǎn)業(yè)務(wù)迭代？……這些都是企業(yè)借助AI實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級時，難以規(guī)避的挑戰(zhàn)。

這也是為何亞馬遜的AWS、微軟的Azure等科技巨頭旗下的服務(wù)平臺，均已推出針對企業(yè)具體業(yè)務(wù)場景的服務(wù)，不僅有語音識別、圖像識別等感知類場景，邏輯類、判別類的復(fù)雜決策場景也有類似應(yīng)用的輔助。

而從第四范式招股書中可以清晰看到，其很早就開始借助對行業(yè)深入的理解及“以平臺為中心”的整體解決方案，針對性地幫助B端用戶更加從容、高效、體系化地應(yīng)對上述數(shù)字化挑戰(zhàn)，而相關(guān)技術(shù)和不同行業(yè)Know-how的沉淀，進(jìn)一步幫助公司更快適應(yīng)深水區(qū)的規(guī)則。

02

自洽的邏輯閉環(huán)

如果說行業(yè)的現(xiàn)狀是企業(yè)成功的外部因素，那么公司具體的運(yùn)營機(jī)制，則是其能都在競爭中取得優(yōu)勢的內(nèi)部因素。

這樣看來，第四范式的內(nèi)部優(yōu)勢也十分穩(wěn)固。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，第四范式十分重視研發(fā)投入。其2020~2022年研發(fā)投入分別為5.657億、12.495億、16.5億元，年復(fù)合增速達(dá)到42.88%，研發(fā)強(qiáng)度保持在50%~65%的區(qū)間。相較之下，2022財(cái)年微軟研發(fā)強(qiáng)度為12.83%，谷歌為14.19%。

對研發(fā)的重視，一定程度上源自管理層的價值取向。第四范式的管理團(tuán)隊(duì)由頂尖的人工智能科學(xué)家和經(jīng)驗(yàn)豐富的商業(yè)人士組成。例如，創(chuàng)始人兼CEO戴文淵博士加入本公司前，他曾設(shè)計(jì)了中國最早的人工智能系統(tǒng)之一，并獲得巨大商業(yè)成就。戴博士和公司聯(lián)合創(chuàng)始人楊強(qiáng)博士是遷移學(xué)習(xí)領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，他們的成就和貢獻(xiàn)在人工智能行業(yè)備受推崇。

多年的高強(qiáng)度研發(fā)投入是第四范式技術(shù)實(shí)力的保障，使之在算法效率、準(zhǔn)確性方面持續(xù)保持優(yōu)勢。據(jù)公開材料，近兩年公司在KDD Cup、CVPR、OGB（Open Graph Benchmark）等多項(xiàng)世界級大賽及權(quán)威標(biāo)準(zhǔn)上，獲得6項(xiàng)世界冠軍，囊括了強(qiáng)化學(xué)習(xí)、機(jī)器學(xué)習(xí)、計(jì)算機(jī)視覺等技術(shù)領(lǐng)域。目前，第四范式已經(jīng)形成了包括自動機(jī)器學(xué)習(xí)、遷移學(xué)習(xí)、環(huán)境學(xué)習(xí)和自動強(qiáng)化學(xué)習(xí)在內(nèi)的核心技術(shù)能力，作為操作原子組件嵌入服務(wù)中。

目前公司的解決方案已為各行各業(yè)的企業(yè)創(chuàng)造價值，包括但不限于：金融、零售、制造、能源電力、電信及醫(yī)療。于2019~2022年，公司擁有32、47、75、104名財(cái)富世界500強(qiáng)企業(yè)或公眾上市公司，且用戶帶來的收益仍在快速增長，2019~2022年，其標(biāo)桿用戶帶來的平均收入分別為約830萬、1230萬、1370萬、1790萬元，年復(fù)合增速21.18%。總體營業(yè)收入上，2020~2021年第四范式營收由9.422億元增長114.2%至20.184億元，2022年進(jìn)一步增長52.7%至30.826億元。

須知營收的高增長，說明公司的銷售額在增加，意味著市場份額的擴(kuò)大、產(chǎn)品或服務(wù)的受歡迎程度的提高，以及公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張等。

此外，在高研發(fā)投入情況下，利潤率快速改善則反映成本管理的效果。第四范式的營銷策略可概括為從目標(biāo)行業(yè)頭部企業(yè)入手，積累成功經(jīng)驗(yàn)并逐步擴(kuò)展到其他行業(yè)，市場地位鞏固后可減少推廣和廣告支出。此外，以平臺為中心的解決方案策略，有利于發(fā)現(xiàn)客戶的增量機(jī)會并擴(kuò)大使用解決方案，包括促成已有用戶在平臺上開發(fā)更多的人工智能應(yīng)用，購買更多許可、服務(wù)、算力，這些都進(jìn)一步提高了公司的盈利能力。

從招股書反映的利潤率上看，第四范式2020~2022年的銷售成本占營收比重，從54.39%減少到51.77%；一般及行政開支（不包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬）分別占總收入的12.7%、8.6%及8.1%；與之相對應(yīng)的是毛利率逐年穩(wěn)定增長，從45.61%增至48.23%；經(jīng)營虧損率顯著改善；凈虧損率在2022年顯著收窄至-53.64%。

營收的長期快速增長反映了“AI獨(dú)角獸”的高成長性，利潤率改善則體現(xiàn)這家公司愈發(fā)穩(wěn)定完善的內(nèi)部管理，也側(cè)面印證了其投資回報周期的相對確定性。

03

做“時代”的朋友

2023年的AI熱潮，從最初生成式AI的一鳴驚人、估值起飛，用戶和資本蜂擁而入，再到眼下的動能轉(zhuǎn)換，一切似乎都發(fā)生得太快。有人說這是又一次“資本發(fā)燒”，但事實(shí)或許恰恰相反——其具有非常堅(jiān)實(shí)的邏輯。

回望上一輪技術(shù)革命，蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌等美股科技巨頭脫穎而出，最終成為占據(jù)市值高地和投資者心智的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

究其原因，經(jīng)濟(jì)衰退周期讓傳統(tǒng)行業(yè)的利潤受到較大沖擊，人們開始尋求新的增量與變量。此時，科技由于幫助企業(yè)降本增效，被賦予為舊時代生產(chǎn)模式帶來“創(chuàng)造性破壞”的使命，其自身也將會借由其產(chǎn)生的價值的多寡，而被賦予相應(yīng)的估值。

本輪技術(shù)革命的邏輯，不會外乎于此。

第四范式聯(lián)合創(chuàng)始人胡時偉曾表示：基于AI這種新的生產(chǎn)力工具，企業(yè)在商業(yè)模式創(chuàng)新、內(nèi)部管理、核心競爭力等層面的迭代速度會變得非常快。當(dāng)人的組織和機(jī)器的組織，基于人的決策和數(shù)據(jù)的決策結(jié)合以后，會形成革命性的變化。

但要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，AI勢必要從內(nèi)容“生成”轉(zhuǎn)向?qū)崒?shí)在在的“生產(chǎn)”參與。

這也恰恰是第四范式的優(yōu)勢所在。

作為中國人工智能最早期的入局者，將業(yè)務(wù)聚焦于AI軟件棧的平臺一層，巨大的研發(fā)投入找到一條AI為企業(yè)創(chuàng)造價值的關(guān)鍵路徑，并用九年多的時間沉淀出一套獨(dú)特的AI落地方法論。

很多ToB業(yè)務(wù)往往競爭激烈，又受困于高定制化的泥潭中，但以平臺為中心、高價值的決策類AI似乎入局門檻明顯變高，從而讓第四范式與其他中小型競爭者的摩擦也變少了。

事實(shí)上，具有遠(yuǎn)見的機(jī)構(gòu)投資者早已入局。自公司成立到2021年中，已先后完成11輪融資，總金額超過10億美元，僅D輪融資就高達(dá)7億美元。成立至今，第四范式已獲得紅杉中國、博裕資本、春華資本、元生資本、創(chuàng)新工場、朗瑪峰創(chuàng)投、眾為資本、松禾資本、聯(lián)想創(chuàng)投、基石資本、CPE源峰等知名VC/PE，以及多家大型國有基金、多家國有銀行的投資。

從這個意義上看，被用戶和機(jī)構(gòu)爭相“蓋章”的第四范式，在此時赴港掛牌，或許帶來的將是一次投資者與“時代”做朋友的難得機(jī)遇。