作者 | 吳雯

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“微創系”IPO軍團即將迎來一名新成員。

投資家網獲悉，微創心律正式向港交所遞交招股書，擬在主板上市，高盛和中金公司為聯席保薦人。

此前，微創醫療已經相繼分拆出心通醫療、微創機器人、微創腦科學、心脈醫療、微電生理5家上市公司，倘若微創心律順利上市，將成為微創系第7家上市公司。

在微創系崛起的背后，離不開來自山東淄博的醫學博士常兆華的運籌帷幄。除上述7家已上市或擬上市公司外，微創系旗下的微創骨科、微創康復、微創醫美等多家子公司也紛紛傳出IPO消息。現年60歲的常兆華，一手打造出一座規模龐大的微創帝國。

一

微創心律的開端，源于一場跨國收購。

2017年，微創醫療花費12.9億元，收購法國醫療設備公司LivaNova旗下的心律管理（CRM）業務，該公司首款心臟起搏器于1963年創制，此后一直致力于設計、開發及商業化創新產品及解決方案，以更好地治療及管理心律不齊及心力衰竭。

借助這場跨國收購，微創醫療正式切入心率管理市場，微創心律也由此衍生而來。發展至今，微創心律在三大洲擁有四個生產基地，分別位于法國克拉馬爾、意大利薩魯賈、多米尼加共和國圣多明各、中國上海，總建筑面積約1.44萬平方米。

目前，微創心律主要做心律管理（CRM）醫療器械，包括心臟起搏器、植入式心臟復律除顫器、導線等。作為一家全球化公司，微創心律在全球49個國家及地區銷售產品，尤其在歐洲表現出色。

具體來看，在法國，微創心律以超26%的市占率排名第一；在意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利等市場，微創心律的市占率也超過10%。

在中國，微創心律推行雙品牌戰略，同時提供進口器械（如Reply 200心臟起搏器）及中國制造器械（如Rega心臟起搏器系列）。

根據弗若斯特沙利文統計，按2021年心臟起搏器的銷售收入及銷量計算，微創心律是中國制造心臟起搏器的第一大供應商。

需要指出的是，微創心律主營的CRM器械是心血管領域中技術含量最高的領域之一，受患者認知程度上升、醫療保健基礎設施改善等因素影響，其市場前景頗為可觀。

統計數據顯示，全球CRM器械市場規模由2016年的97億美元擴大至2021年的106億美元，且預計于2030年進一步擴大至128億美元，正處于蓬勃發展階段。

其中，中國是全球CRM器械的第三大市場，也是最大的新興市場。公開資料顯示，目前國內有約100萬心動過緩患者，年新增病例約30-40萬人。

相關報告顯示，CRM器械的國內市場規模由2016年的3.93億美元增長至2021年的6.03億美元，復合年增長率為8.9%，并預計于2030年進一步擴大至12.51億美元，復合年增長率為8.4%。

不過，心律管理是一個準入門檻較高的賽道，目前全球CRM產品僅由美敦力、雅培、波士頓科學、百多力4家公司主導。2021年，CR4市占率合計為97.5%，微創心律的市占率為1.8%，在全球排名第5。

我國的心臟起搏器幾乎完全依賴進口，且因價格昂貴，每年只有約8萬患者接受起搏治療。心動過速需要的植入式心律轉復除顫器，全球每年約使用幾十萬臺，國內用量不足5000臺。

也就是說，國內CRM器械產品患者群體龐大，類別滲透率低，相較已經成熟的國外市場，國內CRM器械市場具備更大的增長潛力。

招股書顯示，2020年至2022年，微創心律分別產生營收1.8億美元、2.2億美元、2.05億美元。其中，2022年，法國市場收入占比42%，西歐南部及西歐北部收入占比分別為24%和11%，中國市場收入占比6.2%。

報告期內，微創心律的歸母凈虧損分別為4980萬美元、8870萬美元、1.23億美元。公司表示，虧損主要由于業務擴張導致公司產生大量成本，經營開支的增長并超出收入的增長速度。

值得一提的是，2020年至2022年，微創心律的研發成本分別為5639萬美元、6370萬美元、5927萬美元，研發費用率均超過28%。

可以說，心律管理在國內醫療器械市場至今仍是一片藍海，且有國產替代的需求。但從現實角度出發，微創心律想要實現盈利還需要經過一段時間的沉淀。

二

在微創系崛起的背后，離不開醫學博士常兆華的運籌帷幄。

公開資料顯示，常兆華1963年出生于山東淄博，1987年獲上海機械學院博士學位后留學美國，1992年獲紐約州立大學生物學博士學位。

前段時間，山東淄博因為燒烤火爆出圈，吸引全國各地的美食愛好者前往打卡。其實，山東淄博不僅燒烤出名，在資本市場的表現也可圈可點，常兆華就是其中的佼佼者。

1998年，在美國頂尖醫療器械公司擔任一年多研發副總裁的常兆華，以“海歸博士”的身份回國創業，在上海張江科學城創辦了微創醫療。

創業之初，常兆華決定先仿制國外器械，再逐步進行自主研發。1999年，微創醫療推出中國第一根PTCA球囊擴張導管；2020年，中國第一根MustangTM冠脈裸支架上市；2004年，中國第一根冠脈藥物支架Firebird火鳥誕生。

時間來到2010年，微創醫療在香港成功上市，常兆華收獲了人生中第一個IPO。在心血管介入領域站穩腳跟后，微創醫療開始尋求業務擴張，業務觸角不斷向外延伸。

據官網介紹，目前，微創已覆蓋心血管及結構性心臟病、電生理及心律管理系統、骨骼與軟組織修復科技、大動脈及外周血管疾病、腦血管與神經調控科學、外科急危重癥與機器人、內分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫美、體外診斷與體內外影像、體內實體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復醫療十二大業務集群。

當下，微創已上市商品500余個，微創的產品已進入全球100多個國家的逾兩萬家醫院，在全球范圍內，平均每6秒就有一個微創的產品被用于救治患者生命或改善其生活品質或用于幫助其催生新的生命。

資料顯示，微創醫療旗下有20多家子公司，包括心脈醫療、心通醫療、微創佐心、微創電生理、微創神通、微創機器人、微創骨科、創領心律、明悅醫療、微創優通、微創心力、微創科威、微創醫美、微創視神、微創子牙、銳可醫療等。

在將微創醫療成功送上資本市場后，常兆華對其他子公司也展開積極的資本運作。回顧發現，微創醫療的子公司基本都是先收購專利后進行孵化，先在一級市場融資，等條件成熟了就去二級市場完成上市。

本文的主角微創心律，也走過類似的發展路徑。據天眼查顯示，微創心律共完成3輪融資，投資方包括高瓴創投、云鋒基金、中金資本、易方達、碧桂園創投等。在C輪融資過后，微創心律估值12.5億美元，約合人民幣90億元。

截至IPO前夕，云鋒基金為微創心律第二大股東，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings為微創心律第三大股東，持股12.56%。

近年來，常兆華將微創系多家公司成功送上市。目前，心通醫療、微創機器人、微創腦科學已經登陸港股，心脈醫療、微電生理登陸科創板，微創系已經累計收獲6家上市公司。

倘若微創心律本次順利上岸，將成為微創系第7家上市公司。現年60歲的常兆華，一手打造出一個規模龐大的微創帝國。而云鋒基金、高瓴創投等外部投資者，也將共享上市成果。

三

對于不斷分拆子公司上市的動作，常兆華曾在2020年的股東大會上表示，微創除生產產品外，也是個生產上市公司的公司，通過這個經營模式，實現公司的持續性增長。

總體來看，微創醫療采用了“生產上市公司”的模式，一邊拓展新業務，成立子公司；一邊引進各路投資者一起“養”，再拆分出來上市。分拆資產上市不僅為子公司帶來更多發展資金，也讓微創系的規模日益壯大。

常兆華在股東大會上提到，沒有子公司上市就無法完成對高管的激勵，微創的管理人才非常多，VP以上的有70-80個，還有許多研發的人才，大家都希望在微創有連續的職業生涯和實現經濟自由，“一個小小的池塘容納不下這么多人才，只有很多個池塘才可以。”

在這種模式下，微創醫療在短短四年間，相繼斬獲6個IPO，如此快的上市速度，讓常兆華一度被譽為“醫療界的馬云”，微創醫療也被業界戲稱為打造了一支醫療器械的“葫蘆娃”戰隊。

雖然常兆華手握數家上市公司，但微創系在財務上憂大于喜。2022年，微創醫療歸母凈虧損為30.40億元，而過去三年微創醫療累計虧損超60億元。目前，微創醫療的股價13港元出頭，公司總市值約247億港元。

再看其他分拆上市的子公司，財務表現也差強人意。2022年，僅有心脈醫療、微電生理實現盈利，分別盈利3.45億元、297萬元；微創機器人、心通醫療、微創腦科學全部虧損，分別虧損11.4億元、4.54億元、0.22億元。

以上不難看出，微創系習慣將盈利業務放在A股，以此獲得高估值；將虧損業務放在港股，上市路徑相對便捷。目前尚未盈利的微創心律沖擊港股IPO，大體上遵循了這個套路。

值得注意的是，盡管微創系的財務表現并不突出，但掌門人常兆華卻常年位居醫療行業高薪榜單前茅。據統計，過去三年，常兆華從微創系獲得的酬金分別為3655萬美元、4913萬美元、1396萬美元。

最高的2021年，常兆華的年薪折合人民幣約3.5億元。這些薪勞，主要為各子公司支付的股份。由此可見，倘若微創心律本次順利登陸港交所，常兆華的收入或將持續攀升。

當下，微創系的拆分大戲仍在繼續，微創系旗下的微創骨科、微創康復、微創醫美等多家子公司也紛紛傳出IPO消息。曾有報道稱，微創系五年內的上市企業有望突破10家。

微創系將子公司一個接一個送上資本市場，算是取得了階段性勝利。但是，微創系的IPO軍團能不能盡快實現整體盈利，才是掌門人常兆華不得不直面的更大難題。