王健林的麻煩，又來了。

作者 | 老高

來源 | 投資家（ID：touzijias）

王健林的麻煩，又來了。

他朝思暮念，希望盡快上市、扭轉乾坤的萬達商管再次遇到了危機。天眼查APP 顯示，萬達近日突然新增兩條股權凍結信息，被執行企業為大連萬達商管，凍結股權金額合計19.8 億元。大連萬達商管是萬達計劃香港IPO 主體萬達商管的實際控制人，最終受益股份70.16% 。

作為萬達轉型邁出的最重要一步棋，萬達商管三次IPO 折戟，王健林為此背上了380 億元“天價”對賭，而他的家族財富剛剛回到1000 億元。對于“股權凍結”，萬達最新回應稱，“那是萬達與某企業在長春一大型項目有合作，產生的財務糾紛問題。”目前，萬達正通過法律途徑申訴。但在一位分析人士看來，“萬達遺留的債務問題，已經開始兜不住了。”

眼下，王健林如熱鍋上的螞蟻，坐立不安。

一

“屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風。”

現年69 歲的王健林恐怕做夢都想不到，他帶領萬達轉型，“轉出了一大推麻煩。”

他的麻煩“指數”僅次于負債累累“妄想向天再借3000 億元”的許家印。 比著恒大，萬達的痛，痛在王健林心里，他為萬達轉型精心打造的萬達商管，始終無法上市。

“萬達商管難上市，流言蜚語永不止。”今年未半，萬達頻繁遭遇“轟炸”，市場流出“四大傳聞”，包括“萬達商管不能如期上市，需提前歸還13 億美元離岸貸款的本息”、“萬達存在商戶銷售業績、客流、空鋪、短租等多項業績造假”、“因虧空400 億元，大連萬達將被華潤集團收購”、“萬達正考慮評估出售上海、江蘇、浙江等地的20 家購物中心。”

面對“四大傳聞”，萬達公關忙得不可開交，生怕外界“誤會”萬達出了“大問題”回答的很詳細。尤其是“萬達存在商戶銷售業績、客流、空鋪、短租等多項業績造假”問題上，萬達直接搬出“統計規則、統計口徑、統計方式”，多維度分析“不存在造假情況”。

這是萬達罕見“認真”回答市場傳聞。

哪怕萬達低谷，王健林對外都沒如此“認真”過。“以前不把1 個億當回事”的他，焦慮了。焦慮背后，是萬達轉型之路的迫在眉睫，“萬達商管不上市，麻煩接踵而至。”

就在萬達回應“四大傳聞”不久，王健林再次被推上風口浪尖。天眼查APP 顯示，萬達新增兩條股權凍結信息，被執行企業為大連萬達商管，凍結股權金額合計19.8 億元。這個大連萬達商管就是赴港IPO主體萬達商管的實際控制人，最終受益股份70.16% 。

該消息猶如晴天霹靂，萬達商管IPO 問題很棘手，現在大連萬達商管的股權也暴雷了。

由于參與執行的是上海虹口人民法院，萬達公關沒辦法指責“傳聞不實”打起了太極，“萬達和某企業在長春一大型項目有合作，至今雙方仍存在約10 余億元財務糾紛。”

萬達方面稱，“2018 年萬達商管引入投資人時，45.27 億股權估值2430 億元，此次凍結萬達商管19 億股權，大幅超過財務糾紛金額，目前正通過法律途徑申訴，維護正當權益。”

也就是說， 大連萬達商管股權暴雷由投資引起，投資變成債務，債務無法償還，導致債權人問責，并以法院凍結股權的方式進行追責。雖然，萬達回應了“股權凍結”的原委，不等于它們沒有問題，在一位分析人士看來，“這是企業常用的緩兵之計。”

“萬達遺留的債務問題，已經開始兜不住了。”

二

麻煩“指數”大于王健林的許家印，最近心情不錯。

恒大汽車天津工廠全面復產，給他吃了一顆定心丸。

今年，恒大是中國房地產搜索指數最高的企業，主要在于這家房企巨頭的負債觸目驚心，嚴重資不抵債。數據顯示，恒大總資產1.699 萬億元，總負債1.898 萬億元。

背著巨額負債，許家印成了市場焦點，而恒大公布的“自救方案”同樣為外界矚目。方案里，恒大給了債權人兩個選擇：一，恒大發行新債券；二，發行的新債與轉股結合。

恒大窟窿大，繼續發行新債券，債權人未必買賬，許家印二套方案里重點提到了恒大汽車，“將恒大的剩余債務與恒大持有的恒大汽車股權掛鉤，債券可轉換為對應股票。”

為了把“新債償舊債”倒騰好，許家印忙活了小半年，他原先想給恒大汽車弄290 億元融資，可融資很難推進，問題仍在債務。恒大汽車總資產595.21 億元，總負債588.3 億元，馬上就資不抵債了，許家印上哪去找“鉆石王老五”跑來送290 億元融資還債？

另一地產大佬孫宏斌原來倒是干過這類事，幫“好兄弟”賈躍亭接盤樂視。結果，他不止一次向媒體發牢騷，“深感后悔，上當受騙了。”關鍵，融創中國的問題也不少。

有媒體描述，“孫宏斌，急白了頭發。”許家印沒急白頭發，搞不到融資，他想到了別的招， 用“債務轉移與轉移債務”的高明手法，緩解了恒大與債權人之間的矛盾。

他趁外界瞄向王健林的功夫，給恒大汽車弄了個資產“大瘦身”，將公司非新能源業務打包到一起，以2 元低價甩手47 個項目，讓自己債務暴雷的恒大來充當接盤俠。

一個操作，恒大汽車少了247 億元負債，總負債降至341 億元，負債率回歸正常。緊接著，渾身干凈的恒大汽車迎來了天津大力發展新能源的“橄欖枝”，天津工廠全面復產。

天津力推恒大汽車，資產價值背書，債轉股有升值空間，許家印總算給了債權人一個交代。

許家印笑了，王健林卻坐立不安。恒大有恒大汽車債轉股，萬達有萬達商管？

三

如果恒大汽車幫不了恒大，債權人能放過許家印嗎？

王健林其實需要一個“恒大汽車”。萬達商管要是IPO ，他會不會“新債償舊債”？

很多時候，企業轉型不單是要開啟新生，亦是對過往債務的一個了結。2017 年，中國房地產拉開轉型大幕，恒大、萬達、碧桂園等一批頭部房企陷入轉型陣痛。

房地產不像互聯網行業，換批碼農，做個平臺，重新編織一套“故事”就能轉型了。

房地產轉型知易行難，需要一個較為漫長的周期業務過度，碧桂園走的是科技投資路線，恒大玩起了新能源造車，萬達想的是“資產由重到輕”用“老字號”品牌賦能房地產。

所以，王健林將原來從港股退市的萬達商業地產改造成了萬達商管，寄希望后者能邁開步子帶領萬達開辟一條轉型之路。不過，萬達轉型的本質并沒有離開房地產。

轉型離不開房地產，王健林就很難跳出風險。那么，萬達商管具體是做什么的呢？不投資，不承擔項目場地資金，只負責輸出品牌價值與運營管理經驗，直白點便是“包租公”模式。

萬達商管的“包租公”模式沒恒大汽車的故事好講，時代趨勢早就從房地產進化到了高端制造、科技產業，房地產解決不了“卡脖子”，投資人都清楚什么才是風口。

王健林的故事講來講去，勉強聽進去的是“朋友圈”。他費勁巴拉整來螞蟻、碧桂園、太盟參與投資，附加一份380 億元“天價”對賭協議（上市、業績）。馬云、楊惠妍、單偉建是投資圈“頂流”，他們會不清楚房地產有多少故事？王健林是用人情去賭一世英名。

他堅信萬達商管一定會上市，只是港股“不答應”，王健林還是失算了。萬達商管三次IPO 折戟，380 億元“天價”對賭劍懸頭頂，然而，這些僅僅是危機的一部分。

再看許家印，恒大負債夸張，沒被“清盤”是他用恒大汽車堵住了債權人的嘴。反觀王健林，萬達商管不上市，他就少了一張底牌，“新債償不了舊債”，窟窿自然越來越多。

多的，中國前首富也兜不住了。