引言：順豐聯手湖北省政府斥資300多億打造的鄂州花湖機場，已于2022年7月試運營，首期開通了鄂州至深圳、上海2條貨運航線，今年4月又開通了首條國際貨運航線（鄂州花湖—比利時列日）。此前，順豐表示，鄂州機場轉運中心整體預計于2023年三季度陸續投入運營。據聞，近期順豐正緊鑼密鼓、如火如荼地推進鄂州機場轉運中心建設，有業內人士稱該轉運中心可能較預期提前2-3個月投入運營。

眾所周知，鄂州機場只是順豐近年來夯實底盤重要舉措之一，這里稍微延展一下簡單回顧公司基本盤的演進。順豐從2017年A股上市以來，營收從710.94億元增長至2674.9億元,增長2.77倍；總資產從576億元增長至2168億元，增長2.76倍；國際化業務占比從2%提升至30%；經營網點、機隊、車輛、轉運中心網絡、B端、C端客戶都有大幅度的提升。給筆者直觀感受順豐的基本面相對于2017年有質的飛躍，但是從順豐的市值維度看，目前2400億元市值與上市初期對比并無明顯的區別，這就引起我們新的思考，順豐很可能被低估了！

接著以上思路，我們具體看看順豐的估值情況：PE這塊，順豐目前的PE（TTM）在35倍左右，隨著機場投運提升順豐整體業務的時效性，供應鏈及國際業務受益空海運價格和需求企穩回升，2023年公司業績有望保持快速增長，據WIND一致預期，PE（2023E）將降至27倍左右；再看PS，公司2017-2022年營收由712.73億元增長至2674.90億元，復合增長率為30.28%，當前PS處歷史低分位值，保守按20%的營收增速2023年營收預計超3200億元，對應PS將僅為0.75倍左右。

結合上文分析，順豐基本面已經發生質的提升，而其市值卻保持不變，目前PE、PS都處于歷史低位，我們有理由相信順豐目前的估值可能存在低估的情形。至此，我們把視角拉回到正文，看看順豐的護城河是如何拓寬的，鄂州機場又如何助力公司基本面邁上新“臺階”……

貨運機場的三個公開“秘密”

湖北鄂州花湖機場坐落于長江邊上，與武漢相距不到百公里，建成后將成為孟菲斯國際機場（聯邦快遞FDX）、路易斯維爾國際機場（美國聯合包裹UPS）以及萊比錫哈雷機場（敦豪快遞DHL）后的全球第四、亞洲第一國際專業貨運機場，順豐貨運機場建設或有如下考量：

飛向全球加深護城河的必經之路。不了解的小伙伴可能覺得不就是一個運貨的貨運機場嗎，那就膚淺啦！比如孟菲斯機場，聯邦快遞有90%的貨物從那里飛向全球，一個機場就撐起了一個商業帝國；而作為UPS公司國際性樞紐港的路易斯維爾國際機場，2022年就處理了307萬噸貨物。作為國內第一個全貨運機場，鄂州機場的唯一性有助于加深順豐在空運領域的護城河。從國內機場貨郵吞吐量來看，2022年最大的是上海浦東機場，貨運量達311.72萬噸，根據《湖北鄂州民用機場總體規劃（2018年版審定稿）》，鄂州機場2025年貨郵吞吐量目標為245萬噸，全面投產后有望進入國內機場貨郵吞吐量前三。

資料來源：民航局

國家交通戰略實現的發展要求。2021年國務院印發《國家綜合立體交通網規劃綱要》提到，未來我國交通網設施利用將更加高效，多式聯運占比、換裝效率顯著提高，物流成本進一步降低，2035年基本實現“全球123快貨物流圈”，即國內一天送達、周邊國家兩天送達、全球主要城市三天送達。試想一下不只是網購，連日常收寄快遞，國內天南地北都是一日達，生鮮水果朝發夕至，空手旅游說走就走。鄂州機場的建設符合國家交通戰略的大方向，也是便捷順暢交通網中的重要一環。

供應鏈和物流安全建設的關鍵一環。回想2022年3月因疫情封城的上海，封控區域所有人員足不出戶，外部人員和車輛只進不出，物流暫停收發貨，多處高速關閉，航班或臨時取消，嚴重影響了企業供應鏈安全問題。鄂州機場遠離東南沿海經濟發達地區，是突發事件時國內物流樞紐的有力備份，為供應鏈服務提供順豐的解決方案。還有記憶猶新的2019年5月的華為包裹事件，聯邦快遞未經華為同意，私自將華為寄往國內的兩個包裹轉移到美國，事件一出市場嘩然，之后聯邦快遞也只是淡淡地甩鍋“操作失誤”，毫無道歉誠意，這嚴重威脅了國家的物流安全。所以建設屬于自己的全球物流網絡至關重要，鄂州機場作為我們自己的國際貨運機場，是國家物流安全建設的關鍵一環，也受益于國家對全球物流網絡布局的支持。

那建設貨運機場對順豐的具體經營提升有何裨益呢？

提效增速創收樣樣精通

軸輻式提效增速，多式聯運連通東西南北。鄂州機場屬于全國性的航空貨運樞紐，采用“軸輻式”航線形成樞紐飛的模式。相對于點對點直飛航線，軸輻式是以機場為圓心，1.5-2小時飛行可覆蓋經濟人口占全國90%以上的地區，包括京津冀、長三角、珠三角和成渝地區等。樞紐中心的集貨功能也能有效提高飛機的裝載率，進而降低順豐的運輸成本，提高貨運效益。按照國際同行的測算，樞紐飛將降低30%的運輸成本，可有效降低成本同時升服務質量，從而達到增厚公司利潤的目的。

“軸輻式”示意圖

時效件方面，由于覆蓋面更廣后，有更多城市的客戶可以選擇順豐高品質的時效產品，更廣的供給創造更多的需求，帶來時效件收入的增量；同時由于效率的提升，攬收節點可以適當推遲，延后攬收意味著產品時效提升，也表現出時效產品升級的潛力。時效快遞作為順豐第一大業務，2022年營收1056.97億元，占比總營收39.51%。我們可以大概估算下，假設時效件毛利率為20%，運力成本支出占總營業成本的40%，且其中一半為空運成本，按全部由點對點改為樞紐飛（降低30%運輸成本）測算，則單單時效快遞這一項業務就能為順豐省下50.7億元。（1057*（1-20%）*40%*50%*30%=50.7）

資料來源：公司年報

由于緊靠長江，未來將采用多式聯運的方式，實現高鐵直接進機場，港口直接連跑道。貨物向東、向西通過水運直達長三角和成渝地區，未來浙贛粵大運河建成后，向南還能直達珠三角城市群，可以說是通江達海。

水運聯動線路圖

自主性更強，實現全天候“自由飛”。客運航班一般主要集中在白天，而貨運托運需求更傾向于夜間完成飛行，物流公司一定程度對客運機場形成依賴，以及受到航空公司排班計劃的制約。鄂州機場充分發揮全貨運樞紐的優勢，除了晚上常規的航線安排，也可爭取到更多非夜間時段，既可以用于國內時效件的運輸，也可以白天飛國際，晚上飛國內，實現國際與國內航線的有效銜接，達到飛機使用率的最大化，這樣既不影響原有的時效件安排，還能利用非夜間時段運貨，給順豐額外創收。

打造全國倉配中心和全球供應鏈中心

全國倉配中心助力經濟快遞和冷鏈醫藥業務增長。目前順豐倉儲資源非常豐富，截至2022年底，運營管理倉庫共2071座，占地面積超1000萬平米，包括82座食品冷庫、20座醫藥倉庫以及1431座海外倉庫等。順豐圍繞機場布局倉儲網，將機場打造成全國倉配中心，這個倉配中心可以看作是電商物流的前置倉，它不但可以提高經濟快遞的時效，同時也有利于電商件的結構優化，對電商標快進行升級，提升經濟快遞的盈利能力。另外，鄂州機場對順豐的冷鏈及醫藥業務也有很大的助益，有了機場高效率的的賦能，公司現有冷庫和醫藥倉庫中的貨品，也能更快地送到消費者手中。

2023年電商件需求復蘇確定性強。2022年經歷了封城，部分分撥中心關停，人手短缺等多重因素干擾，打斷了快遞行業的正常供給，2022年快遞件量呈斷崖式下跌。今年隨著疫情封控因素消除以及消費需求回暖，快遞行業業務量增速觸底反彈，行業景氣度提升，2023Q1國內快遞業務量達269億票，同比增長11%。

資料來源：國家郵政局

全球供應鏈中心助力供應鏈業務增長。鄂州機場有著高效率的貨運能力，作為全國倉配中心，也能有效提升供應鏈服務能力。圍繞倉配中心對現有倉網布局進行升級優化，可以進一步滲透至客戶供應鏈端到端環節。通過數字化深度融入客戶價值鏈，供應鏈協同打通國際供應鏈，助力更多中國企業出海。深度融合和協同合作可以不斷增強客戶黏性，鞏固順豐供應鏈業務優勢，進而成就鄂州機場全球供應鏈中心地位。

機場輻射全球，帶動業務、業績、價值齊升

機場帶動產業集群一起飛。以機場為中心形成的高效物流體系賦能制造業，同時又促進產業聚集和商業模式升級。借鑒孟菲斯機場的成功經驗，高效的物流體系不僅直接帶動了孟菲斯乃至田納西州整個區域的經濟發展，也促使各類時效敏感和物流服務敏感型行業的進一步升級。便捷的物流運輸條件吸引了新興產業的聚集，在機場高效物流中心帶動下，當地制造業、醫療服務業、計算機服務業等產業的蓬勃發展。一旦未來鄂州樞紐成為輻射亞洲、連接世界的核心貨運樞紐，未來的鄂州機場空港城，憑借著武漢強大的產業集群和日益增長的貨運需要，也有望形成包括高端制造、生物醫藥、醫療服務、計算機服務等行業的產業集群，到時候物流集群與產業集群共振，更加強化機場樞紐的核心地位。

多樞紐覆蓋，構筑輻射全球的航空網。借鑒聯邦快遞美國本土空運網絡的建設經驗，1985年和1986年，聯邦快遞在已有樞紐孟菲斯的基礎上增設了兩個樞紐，分別位于紐瓦克和奧克蘭。隨著樞紐數量的逐漸增加，至1995年，聯邦快遞的服務幾乎可以覆蓋美國全境。紐瓦克和奧克蘭是支撐形成美國本土物流體系的兩個重要樞紐，紐瓦克樞紐和奧克蘭樞紐分別輻射美國東部和西部，并且服務于首都華盛頓以及高科技產業密集區加利福尼亞州，有著良好的區位優勢。未來順豐也將實行多樞紐戰略，待機場轉運中心投運后，順豐航空會逐步規劃調整空網布局，以鄂州機場為中心，打造鄂州機場為超級樞紐，以深圳、杭州、北京、成都為次級別樞紐（區域軸輻式）并存的航空網絡，進一步擴大時效范圍，比如以北京為中心輻射東北地區，以成都為中心輻射西南和西北地區，進而持續強化順豐擅長的空運領域。

聯邦快遞國內航空網

復制先進模式，成就全球智慧供應鏈領導者地位。借鑒國內外先進成功經驗，探索和優化運營管理模式。通過外延并購或者合資設立航空貨運公司等方式，獲取更多國際航線；建設國外區域軸輻射樞紐，完善國際天網布局；同時建設海外機場倉配中心，把國內模式復制到全球，助力順豐的國際快遞和國際供應鏈業務。國內國外供應鏈協同，打通端到端國際供應鏈，讓順豐成為全球智慧供應鏈領導者。

總結：鄂州機場投運不但能提升現有業務的整體時效性，同時是順豐做強做優時效業務和國際業務的關鍵保證。受益于供應鏈安全自主可控和國家立體交通大戰略，鄂州機場通過輻射全球，成就順豐全球智慧供應鏈領導者地位。與此同時，當前順豐市值又回到了多年前的2400億規模，估值視角看PE、PS都在歷史低分位值，與順豐持續提升的經營實力、良好的經營前景、超強的核心競爭力、綜合物流龍頭品牌形象不匹配，存在低估的情形，或正落入了難得的擊球區。