2023年是走出疫情沖擊的新起點,不論是內部經濟結構調整,還是中外經濟景氣度對比,都處于相對有利的局面。面對新的開始,國泰元鑫資產研究部王懿超以“無憂中饋,富家大吉”表達了對于2023年度大類資產的展望,即在當前康波蕭條周期的背景下,需要“修復整固,重拾信心”,而后“搶跑、快跑”追求財富,以達最大的“吉祥”。

修復整固,重拾信心——抓住蕭條周期中的觸底反彈

當前還處于康波蕭條周期之中,與上世紀70年代類似,通脹對經濟增長構成沖擊,長期發展動力不足使得每次通脹沖擊后反彈趨弱,逐步降臺階。康波蕭條期從2018-2020年區間開始,一直會持續到2028年左右,以經濟和物價的同步見底為標志。在最后一次蕭條沖擊后正式進入復蘇周期,與當前的首次通脹沖擊共同構成蕭條周期的雙底。

通脹問題是貫穿康波蕭條期的核心問題。國泰元鑫已經連續三年強調蕭條周期的“史詩級”通脹。目前已經走完了第一波通脹,在一定時間的緩和后還將經歷第二波通脹,而根據以往康波蕭條周期的經驗,第一波通脹會以PPI為主,第二波則以CPI為主。蕭條周期具有供求弱平衡的特點,因此通脹會表現的力度較大且持續時間較長。原油為代表的能源價格高點出現在2022年的3月和6月,與此對應包括中國在內全球經濟壓力最大的時間段正在或已經過去。蕭條周期中通脹的第一個高點所對應的經濟增長低點,基本是整個蕭條周期經濟增速的最低點。

蕭條周期中短周期反彈十分有韌性,從歷史經驗看只要通脹壓力緩和,被抑制的需求就會得以釋放,本輪蕭條還疊加了疫情沖擊的因素,所以經濟反彈會有很好的表現。上世紀70年代石油危機之后的日本經濟反彈中,內需是拉動經濟的主導力量,特別是耐用品消費大幅增長,滲透率低的商品表現會更好,最后以海外經濟復蘇帶動出口回暖收尾。國泰元鑫認為當前的經濟形勢與1975年附近的日本經濟很相似,當前的電子、通信、家電甚至是家裝建材等消費預計都會有好的表現。

匯率方面,當美聯儲緊縮預期緩解,以及中國疫情管控放松,市場開始預期中美兩國經濟周期再轉為中強美弱,因此美元指數走出一波較快的下跌,人民幣匯率升值,風險類資產估值顯著上升,這應當是未來一年的發展趨勢。債市方面,短周期經濟復蘇,通脹溫和上行,利率易上難下,因此利率債整體上機會不大,會呈現預期影響下的區間震蕩。貨幣政策表態精準施策,市場上很多認為貨幣政策寬松刺激經濟的預期可能落空。通脹溫和的情況下也不會進入加息周期。

搶跑、快跑——經濟短波復蘇的市場邏輯

當前中美兩國的資本市場對流動性寬松的預期均強于央行的指導思路,市場已經走在了實際動作之前,“搶跑”的特征明顯。因此,國泰元鑫認為重要的美聯儲議息會議時點以及中國高層會議的時間,可能會出現預期糾正的風險。美元指數會是一個重要跟蹤信號。通脹問題是貫穿蕭條周期的核心問題,在中國經濟短周期修復和逆全球化的背景下,通脹很難回到繁榮周期的平穩狀態,反反復復的或者維持高位的通脹會打擊資本市場的預期。

對資本市場運行節奏的判斷是:整體向上但過程波折,最舒服的階段是炒預期。年度高點可能出現在8-9月。春節后至兩會前是難得的“真空”階段,市場可以對全年有無限美好的預期,且不會被證偽,相對有利于炒作。兩會之后至4月底是政策的兌現期和年報一季報兌現期,不會超預期,市場會對之前的上漲進行消化整理。5月份開始直至8-9月將再次演繹上述輪回,先是對二季度和中報的美好預期,緊接著線性外推至下半年甚至更長周期的經濟復蘇。由于基數效應的存在,二季度的表觀數據會非常好看,為8-9月份進一步提升預期提供支撐。

對資本市場結構的判斷是:極致分化、兩頭占優。股市板塊的分化亦是蕭條周期當中市場反彈的典型特點。小票總體上會在整個反彈過程中占優,大票會有階段表現,或者說補漲。結合我國經濟的特點,大盤股當中消費板塊和央企板塊將成為大盤的穩定器,內需消費為代表的板塊將受益于積壓需求的釋放。走出康波蕭條走向新一輪復蘇和繁榮本質上還是要靠科技革命,因此反彈周期當中科技會是持續的領導板塊。

面對蕭條周期中的觸底反彈機會,也要隨時注意風險的防范。國泰元鑫認為,三大風險是當前市場少有預期的。第一,中美投資者對通脹消亡和貨幣政策寬松過于樂觀,會被糾正。第二,在經濟反彈一段時間后會對反彈的持續性過度樂觀,其實蕭條周期的反彈持續性差且很容易引發通脹,所以屆時記得快跑。第三,地緣沖突頻發是蕭條周期的典型特點,疊加美國政治周期,預計年底風險事件發生概率大增。

(免責聲明:市場有風險,投資需謹慎。本文僅為觀點分享,不構成任何投資建議。)