隨著節(jié)后市場開啟，有很多投資者關(guān)心這些問題：A股2023年是否有可能開啟牛市？房地產(chǎn)救市效果如何，后續(xù)可能還有哪些政策？香港恢復(fù)通關(guān)后，對港股和海外資產(chǎn)投資有哪些影響？以及，后疫情時代，病毒對經(jīng)濟(jì)的尾聲影響……2023年會走向何方？

恒天家辦特邀新時代財富研究院首席策略分析師張雷，對話新財富研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱寧，就A股、港股、美股等國際市場、房地產(chǎn)，還有經(jīng)濟(jì)重啟的相關(guān)話題展開精彩分享！

關(guān)于A股市場

張雷：節(jié)后市場已經(jīng)開啟，請問如何來看待兔年的A股市場？

朱寧：在去年有兩個困擾股市的因素：一個是政策的高度不確定性，無論是從行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)政策、疫情政策，大家都覺得非常不確定。另一個是去年錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境。今年這些因素可能會發(fā)生很大改變。

第一，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，無論是增長速度，還是組成部分和去年相比都有非常健康的改善。第二，新任政府領(lǐng)導(dǎo)逐漸履新，會推出一系列促進(jìn)和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策。第三，企業(yè)盈利在改善過程之中，無論是對消費的推動，還是政府采購力度的加大，都會讓今年企業(yè)的盈利明顯改善。

張雷：兔年權(quán)益市場風(fēng)險在什么地方？

朱寧：全市場最大的風(fēng)險還是在投資者的心態(tài)。很多時候市場的表現(xiàn)并不是一成不變，而是逐漸演變的趨勢。演變過程中，很大程度上影響市場的并不只是經(jīng)濟(jì)基本面，還有投資者的心態(tài)和預(yù)期。比如有些早期投資者，看別人賺錢跟著盲目追高，既會推高市場，又會增大今后調(diào)整的風(fēng)險。

除此之外還有兩個風(fēng)險：第一個是全球貨幣總閘門究竟會怎樣演變？美國是不是會進(jìn)入衰退？是不是會持續(xù)加息等。第二個就是我國政策的不確定性。

港股是否迎來牛市？

張雷：您如何看待近期港股這波上漲？

朱寧：這波上漲可能的原因在于兩個變化：第一個是國際資金面的權(quán)衡，大家認(rèn)為資金有強(qiáng)烈的正反饋效應(yīng)，賺錢的時候就更愿意把資金往這邊配置，這是情緒和資金面的轉(zhuǎn)移；第二個就是地緣政治，隨著中美元首在巴厘島會見，短期地緣政治的不確定性風(fēng)險逐漸被投資者拋在腦后。

此外，復(fù)盤港股過去兩年為什么跌了這么多？2021年，影響大家風(fēng)險偏好的有兩件事情，一件是教育雙減，一件是反壟斷。這兩件事造成港股一些權(quán)重比較大的公司受到影響。到了2022年，地緣政治又出問題了，包括美股也跌得比較慘。

張雷：那港股今后的趨勢會怎么走呢？

朱寧：展望今年，我個人認(rèn)為：第一，受益于中國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，港股仍然會是相對的上升通道，全球投資者仍然會認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)非常有吸引力；第二，可能隨著國內(nèi)預(yù)期的貨幣寬松和刺激政策，隨著國內(nèi)或北向資金的松動，也會對港股有一波利好。

但在A股和港股之間，我仍認(rèn)為今年A股往上看的空間會更大一些。港股跟A股差別非常大。一方面，港股的流動性不如A股；另一方面，港股有很多是機(jī)構(gòu)投資者，他們的心態(tài)想法，對周期判斷的標(biāo)準(zhǔn)都和個人投資者不一樣。總體來說，港股相較于A股會有后知后覺的趨勢，且它的波幅會大于A股市場。

全球資本市場的走勢

張雷：怎樣來看美股去年的大跌？

朱寧：其實從長線看，自2020年4月起美國和歐洲各國開始刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)行量化寬松后，截至目前，美股中的頭部科技股是上漲而不是下跌的。去年下跌也是因為在過去的三年里，全球經(jīng)歷了史無前例的流動性寬松后，這些涌入頭部企業(yè)的錢又跑出來了。

張雷：那對2023年美股怎樣看呢？

朱寧：今年美股的核心問題仍是美國的核心通脹會是什么趨勢？美國的加息周期是不是真的已經(jīng)到了尾聲？會不會有一些長期效應(yīng)？

我覺得仍然存在不確定性。在這個環(huán)境之中，美股今年更有可能是個震蕩市。第一，現(xiàn)在仍然處在強(qiáng)美元的周期，全球資金回歸美元，仍然有一定需求；第二，過去兩年以來，至少美國的經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利比較健康。從歷史動態(tài)估值水平來講，現(xiàn)在市場并不貴。

關(guān)于美國衰退的問題，其實美國進(jìn)入比較深度和長期衰退的可能性不大。即使有衰退也很可能是技術(shù)性的、較淺較短的衰退。一方面是因為美國的勞動力市場現(xiàn)在仍然非常緊張，另一方面是因為去年加息已經(jīng)很快了。比起美國，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)可能會更讓人擔(dān)憂。

歐洲有更加深刻的結(jié)構(gòu)性問題。它的人口問題、社會階層問題、稅收和激勵的問題都沒有得到解決。更不要說日本，日本持續(xù)了大概20年的極度寬松的貨幣政策，現(xiàn)在出現(xiàn)了一個明顯反轉(zhuǎn)。一旦日本真的加息，不一定對經(jīng)濟(jì)有太大影響，但對全球的資產(chǎn)價格可能會有所沖擊。

房地產(chǎn)是否還有紅利？

張雷：怎樣來看房地產(chǎn)行業(yè)未來的趨勢？

朱寧：我個人認(rèn)為大趨勢已經(jīng)結(jié)束了。房地產(chǎn)有三個核心決定因素，最長期的是人口，中期的是資金，短期的是地域、區(qū)位和地段。

從人口層面看，2022年官方數(shù)據(jù)已經(jīng)開始下降；從資金層面來看，過去五年我們國家堅持避免“大水漫灌”，如果沒有這種流動性的支撐，房地產(chǎn)很難上漲；從區(qū)域來看，城市和城市之間的差異非常大，房價不會迅速暴跌，但是會有分化。

我并不是唱空房地產(chǎn)資產(chǎn)，而是要改變之前的“高歌猛進(jìn)”。這個時代可能要回到“精耕細(xì)作”。房地產(chǎn)也許有保值或一定的增值功能，但是靠它暴富大概率不會看到了。

張雷：去年四季度，有很多針對地產(chǎn)行業(yè)的利好，為什么大家的情緒沒被完全點燃？

朱寧：第一，我們現(xiàn)在的很多政策，非常準(zhǔn)確指出就是希望避免出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，是為了穩(wěn)定。第二，我們必須得看到在當(dāng)前的房價水平上，真正有效需求的購房者非常有限。而且，由于疫情的沖擊，大家都意識到收入、工作的不確定性，大家都在考慮自己是不是真的有足夠的資源和能力承擔(dān)起供房的責(zé)任。

過去三年里面發(fā)生了很多事，不只是房價下跌這一個單獨事件。這些事情都對年輕一代的觀點產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。他們開始思考房地產(chǎn)是不是一個好的投資標(biāo)的。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度

張雷：對以后重啟經(jīng)濟(jì)怎么看？

朱寧：對2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我是非常非常樂觀，也非常有信心。有三個很重要的原因：第一，是疫情的平穩(wěn)和疫情防控措施的放開；第二，和去年相比，今年大家對于消費和投資的情緒有所恢復(fù)；第三，政策上以經(jīng)濟(jì)增長為主要工作重點。

一旦政策指向明確清晰的方向，我們有信心很快就可以把經(jīng)濟(jì)做好。短期來講，伴隨著經(jīng)濟(jì)重啟，我們應(yīng)該樂觀看待，被疫情重創(chuàng)的很多行業(yè)會迎來一個喘息之機(jī)。但從中長期來看，還是有一些挑戰(zhàn)需要應(yīng)對，還有一些重大改革必須要得到有效落實。包括地方財政、老齡化等問題。還有很多的困難需要我們?nèi)ソ鉀Q，對于經(jīng)濟(jì)我們還是應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，樂觀前行。

柳暗花明，靜待花開，希望大家在春暖花開的時候重新出發(fā)，在今年大吉大利，一切順利！