回顧2022年，市場有兩個核心的線索貫穿始終，一個是國內的疫情，一個是海外的通脹。國內方面，上海疫情在3月下旬爆發(fā)，導致封城的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，且時間歷時2個多月，這波疫情也逐漸向長三角甚至是全國蔓延，除了居民無法正常出行消費之外，許多地區(qū)的企業(yè)都出現(xiàn)停工停產，無論是生產端還是需求端都對經濟產生了全方位的負面影響，使得開年以來本就較為脆弱的宏觀經濟雪上加霜。三季度，國內逐步走出上半年疫情的影響，經歷了短暫的經濟復蘇期。進入四季度，疫情再度爆發(fā)，而政策也出現(xiàn)了明確的轉向，以北京，廣州為首的一線城市率先實施放開，快速實現(xiàn)全民免疫。因此全年來看，國內經濟走勢雖然有所反復，但整體趨勢向下，地產行業(yè)風險和基建彈性不足等問題對經濟有所拖累，疫情仍是影響經濟的最大變量。

海外層面，由于疫情+能源革命雙重因素的影響，自2020年就開始出現(xiàn)的全球供需缺口問題始終沒有解決，且伴隨著美國經濟的較強復蘇不斷加重，隨著俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)，徹底引爆了原油為首的大宗價格和歐洲的能源危機，美國CPI一度超過8%，美聯(lián)儲也一改此前的寬松政策，以明顯超出市場預期的力度轉向鷹派，全年加息8次，累計425bp，明顯收緊的流動性使得全球市場都出現(xiàn)了明顯的回撤，也對A股造成了負面的影響。

整體來看，在國內疫情，海外通脹的共同作用之下，A股全年走勢疲軟，Wind全A全年下跌幅度達到18.7%，創(chuàng)業(yè)板更是跌幅接近30%。結構上，成長和價值風格分別在二季度和四季度有所表現(xiàn)，但資金存量博弈屬性明顯，行業(yè)板塊輪動較快，市場波動較大。

展望2023年，我認為市場的主線將會是“走出疫情，逐步復蘇”。經過3年的防控和與疫情的艱苦斗爭，中國終于迎來了全面的放開，雖然放開初期會出現(xiàn)大面積的感染，導致經濟活動短期出現(xiàn)明顯下行，但是以北京等一線城市的經驗來看，從放開到達峰恢復，大致需要4-5周的時間，因此考慮到各地的節(jié)奏差異，我們預計在春節(jié)前后，全國就將度過疫情的高峰，逐步進入疫后復蘇的態(tài)勢。在這樣的背景之下，我們相信2023年國內經濟將呈現(xiàn)逐季復蘇的走勢，全年有望實現(xiàn)5%以上的增長。但同時，我們也判斷這種復蘇是結構性的而非全面復蘇。首先，投資端的房地產行業(yè)雖然在眾多政策的引導之下在去年有所企穩(wěn)，但是考慮到土地儲備和銷售端仍未有明顯起色，預計在很長一段時間里仍將對投資構成負貢獻；而基建也受制于財政壓力和有效項目的瓶頸難有大的彈性；制造業(yè)預計環(huán)比去年將有所走弱，因此投資端更多是對經濟有小幅貢獻。

出口角度看，一方面上半年將面臨去年明顯的高基數(shù)，另一方面，在海外以加息換取通脹緩解的大背景下，外需大概率將會繼續(xù)走弱，出口已經在去年末進入負增長區(qū)間，我們預計這一情形仍將至少在今年上半年延續(xù)。因此，能夠在今年對經濟形成明顯拉動且具備明顯正向變化的只有內需消費，隨著中國徹底走出疫情的影響，居民消費場景將逐步恢復，旅游和商務出行等人員流動也將快速回升，消費預計將是今年拉動經濟增長的最核心動能，考慮到近3年超額儲蓄的來源，中高端可選消費的恢復預計將是最具有確定性的。海外層面，美聯(lián)儲預計仍將在上半年進行加息，但是力度和次數(shù)已經接近尾聲，美債有望進一步下行，疊加國內放開，匯率壓力逐步緩解，市場流動性有望邊際向好。綜上所述，在經濟結構性復蘇較為確定的背景下，我們認為2023年的權益市場機會將好于去年。

行業(yè)配置上，我們重點關注三個方向。一是聚焦內需拉動，疫后復蘇的泛消費和出行板塊；二是行業(yè)景氣度較高的儲能，光伏，半導體等；三是行業(yè)自身邊際變化較大的醫(yī)藥和軟件國產化板塊。

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。