回顧2022年，市場(chǎng)有兩個(gè)核心的線索貫穿始終，一個(gè)是國(guó)內(nèi)的疫情，一個(gè)是海外的通脹。國(guó)內(nèi)方面，上海疫情在3月下旬爆發(fā)，導(dǎo)致封城的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，且時(shí)間歷時(shí)2個(gè)多月，這波疫情也逐漸向長(zhǎng)三角甚至是全國(guó)蔓延，除了居民無(wú)法正常出行消費(fèi)之外，許多地區(qū)的企業(yè)都出現(xiàn)停工停產(chǎn)，無(wú)論是生產(chǎn)端還是需求端都對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了全方位的負(fù)面影響，使得開(kāi)年以來(lái)本就較為脆弱的宏觀經(jīng)濟(jì)雪上加霜。三季度，國(guó)內(nèi)逐步走出上半年疫情的影響，經(jīng)歷了短暫的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。進(jìn)入四季度，疫情再度爆發(fā)，而政策也出現(xiàn)了明確的轉(zhuǎn)向，以北京，廣州為首的一線城市率先實(shí)施放開(kāi)，快速實(shí)現(xiàn)全民免疫。因此全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)雖然有所反復(fù)，但整體趨勢(shì)向下，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和基建彈性不足等問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)有所拖累，疫情仍是影響經(jīng)濟(jì)的最大變量。

海外層面，由于疫情+能源革命雙重因素的影響，自2020年就開(kāi)始出現(xiàn)的全球供需缺口問(wèn)題始終沒(méi)有解決，且伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)復(fù)蘇不斷加重，隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，徹底引爆了原油為首的大宗價(jià)格和歐洲的能源危機(jī)，美國(guó)CPI一度超過(guò)8%，美聯(lián)儲(chǔ)也一改此前的寬松政策，以明顯超出市場(chǎng)預(yù)期的力度轉(zhuǎn)向鷹派，全年加息8次，累計(jì)425bp，明顯收緊的流動(dòng)性使得全球市場(chǎng)都出現(xiàn)了明顯的回撤，也對(duì)A股造成了負(fù)面的影響。

整體來(lái)看，在國(guó)內(nèi)疫情，海外通脹的共同作用之下，A股全年走勢(shì)疲軟，Wind全A全年下跌幅度達(dá)到18.7%，創(chuàng)業(yè)板更是跌幅接近30%。結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格分別在二季度和四季度有所表現(xiàn)，但資金存量博弈屬性明顯，行業(yè)板塊輪動(dòng)較快，市場(chǎng)波動(dòng)較大。

展望2023年，我認(rèn)為市場(chǎng)的主線將會(huì)是“走出疫情，逐步復(fù)蘇”。經(jīng)過(guò)3年的防控和與疫情的艱苦斗爭(zhēng)，中國(guó)終于迎來(lái)了全面的放開(kāi)，雖然放開(kāi)初期會(huì)出現(xiàn)大面積的感染，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)短期出現(xiàn)明顯下行，但是以北京等一線城市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從放開(kāi)到達(dá)峰恢復(fù)，大致需要4-5周的時(shí)間，因此考慮到各地的節(jié)奏差異，我們預(yù)計(jì)在春節(jié)前后，全國(guó)就將度過(guò)疫情的高峰，逐步進(jìn)入疫后復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。在這樣的背景之下，我們相信2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)逐季復(fù)蘇的走勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)5%以上的增長(zhǎng)。但同時(shí)，我們也判斷這種復(fù)蘇是結(jié)構(gòu)性的而非全面復(fù)蘇。首先，投資端的房地產(chǎn)行業(yè)雖然在眾多政策的引導(dǎo)之下在去年有所企穩(wěn)，但是考慮到土地儲(chǔ)備和銷售端仍未有明顯起色，預(yù)計(jì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里仍將對(duì)投資構(gòu)成負(fù)貢獻(xiàn)；而基建也受制于財(cái)政壓力和有效項(xiàng)目的瓶頸難有大的彈性；制造業(yè)預(yù)計(jì)環(huán)比去年將有所走弱，因此投資端更多是對(duì)經(jīng)濟(jì)有小幅貢獻(xiàn)。

出口角度看，一方面上半年將面臨去年明顯的高基數(shù)，另一方面，在海外以加息換取通脹緩解的大背景下，外需大概率將會(huì)繼續(xù)走弱，出口已經(jīng)在去年末進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，我們預(yù)計(jì)這一情形仍將至少在今年上半年延續(xù)。因此，能夠在今年對(duì)經(jīng)濟(jì)形成明顯拉動(dòng)且具備明顯正向變化的只有內(nèi)需消費(fèi)，隨著中國(guó)徹底走出疫情的影響，居民消費(fèi)場(chǎng)景將逐步恢復(fù)，旅游和商務(wù)出行等人員流動(dòng)也將快速回升，消費(fèi)預(yù)計(jì)將是今年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最核心動(dòng)能，考慮到近3年超額儲(chǔ)蓄的來(lái)源，中高端可選消費(fèi)的恢復(fù)預(yù)計(jì)將是最具有確定性的。海外層面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將在上半年進(jìn)行加息，但是力度和次數(shù)已經(jīng)接近尾聲，美債有望進(jìn)一步下行，疊加國(guó)內(nèi)放開(kāi)，匯率壓力逐步緩解，市場(chǎng)流動(dòng)性有望邊際向好。綜上所述，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇較為確定的背景下，我們認(rèn)為2023年的權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)將好于去年。

行業(yè)配置上，我們重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向。一是聚焦內(nèi)需拉動(dòng)，疫后復(fù)蘇的泛消費(fèi)和出行板塊；二是行業(yè)景氣度較高的儲(chǔ)能，光伏，半導(dǎo)體等；三是行業(yè)自身邊際變化較大的醫(yī)藥和軟件國(guó)產(chǎn)化板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投研觀點(diǎn)不代表公司立場(chǎng)，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉(cāng)或未來(lái)投向保證。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。