2022年國防軍工板塊深跌后上揚。根據WinD數據，去年國防軍工行業跌幅為25.3%，排名26/31。其中航天裝備跌幅16.95%，航空裝備跌幅26.53%，地面兵裝跌幅19.2%，船舶制造跌幅17.79%。回顧2022年，軍工行業需求持續增長，橫向比較其它制造業，軍工行業需求景氣度、確定性、持續性出類拔萃。

展望2023年，軍工行業需求依舊飽滿、產能落地有序，在行業需求結構性加速的大背景下，一批軍工標的有望實現業績持續增長，行業景氣度保持高位。當前軍工板塊基本面驅動的標的PE多數位于20-30x區間，22/23年復合業績增速在30%左右，成長性與估值匹配度高。考慮當前臺海及總體外部環境，軍工板塊投資價值顯著。中長期來看，相較于我國的經濟水平和大國地位，我國的國防實力相對較弱，強國必須強軍，軍強才能國安。為實現強軍目標，未來武器裝備需求將會大幅提升。“十三五”后期，以“20”為代表的多款新型武器裝備完成定型或小批量階段，將于“十四五”期間逐步進入批產期。“十四五”規劃中提出：加快機械化信息化智能化融合發展，全面加強練兵備戰，提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力；并首次提出了確保二〇二七年實現建軍百年奮斗目標。“十四五”期間，新型武器裝備放量將拉動整個行業需求快速增長，相關產業鏈公司投資機會顯著。行業內，多家龍頭企業已收到下游客戶大額預付款，行業付款方式出現重大改變，企業現金流改善明顯，訂單中長期可預見性顯著加強，業績增長確定。五年規劃框架之下，行業基本面不存在顯著變化，放眼軍工各細分領域及產業鏈各環節，市場研究與認知相對充分，總體不存在顯著預期偏差。

軍工板塊基本面驅動的多數標的，收益空間主要來自業績增長帶來的投資回報。未來可重點關注：1）航空發動機：坡長雪厚，賽道長遠。實戰化訓練對于軍機發動機維修和換發都提出了更高需求。未來5年，發動機產品更新率料將顯著高于飛機整機，橫向比較飛機整機，航空發動機產業需求持續性強、進入壁壘高；2）新型戰機：2021年伴隨新型戰機批產規模上量，航空產業鏈配套企業需求旺盛；受批次降價影響，航空產業鏈中上游企業利潤率出現一定下降，但仍保持在較高水平；3）導彈裝備：加強練兵備戰，導彈等消耗性武器裝備需求有望快速放量。但導彈武器方向的軍工資產證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內實施證券化的可操作性較低，因此營收占比高、估值成長性匹配度高的上游配套企業有望承載更多行業需求紅利。

機械設備:2022年，機械行業漲幅-20.74%，排名21/31，其中通用機械漲幅-18.57%，專用設備漲幅-18.96%，儀器儀表漲幅-20.10%，金屬制品漲幅-17.72%，運輸設備-17.34%。

工程機械：2022年1-11月挖掘機銷量244477臺左右，同比減少23.3%；其中國內145738臺，同比-43.7%；主要原因有以下幾方面：①全年房地產投資偏弱，基建投資托底“穩增長”效應直至下半年才逐步顯現；②多地疫情管控至開工受阻。出口98739臺，同比+64.9%；一方面海外處于疫情后復蘇周期，另一方面，得益于國產品牌海外新產品市場競爭力增強，疊加渠道布局完善。CME預計12月挖機銷量20000臺左右，同比減少17%。今年7月挖機銷量首次轉正，下半年挖機銷量數據持續改善，展望2023年，挖機銷量降幅有望邊際收窄，工程機械板塊屬于基本面筑底階段。中長期，始于2016年的地產景氣以及設備更新周期已進入尾聲，未來兩年工程機械行業波動預計維持正負10%，行業銷量短期內再次大幅上行概率不大，重點將關注頭部主機廠以及核心零部件。

通用自動化：2021年7月以來，受上游通脹、出口新增訂單下滑影響，通用自動化行業景氣度持續下行，疊加地產投資下滑、2022年3-4月長三角疫情影響，加速行業下滑。5月上海解封后需求出現短暫的修復，6-8月制造業資本開支受外需回落，防控收緊等多重因素影響重回下滑通道。9月以來，宏觀數據&中觀行業數據反應行業呈現復蘇的跡象，企業中長期貸款回正，工業機器人產量與日本對華機床出口增速快速回升。微觀層面，企業復蘇節奏差異較大，含“新”量較高的上市公司新增訂單顯著改善，傳統業務占比較高的公司訂單改善并不明顯。展望2023年，隨著穩增長政策發力，內需逐步改善，但考慮到外需壓力加大，預計通用自動化行業將呈現弱復蘇。重點關注制造業升級疊加進口替代的產業方向，包括工業母機、刀具、工控、機器視覺、FA自動化等細分行業。

（以上內容為方正富邦基金研究部觀點整理）

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