三季報業(yè)績披露已結(jié)束，市場已進入業(yè)績“空窗期”。進入10月下旬以來醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅領(lǐng)先其它板塊，究其原因主要是2022年Q3整體醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績開始回暖。疊加國內(nèi)疫情防控政策開始放寬，壓制良久的消費醫(yī)療行業(yè)未來有望加速復(fù)蘇，眾多投資者提升了對醫(yī)藥行業(yè)的樂觀預(yù)期。其中江蘇吳中作為醫(yī)藥行業(yè)的老牌企業(yè)，收入隨著行業(yè)大趨勢進入關(guān)鍵的拐點階段，公司2022Q3營業(yè)收入同比增長高達37.19%。另外值得一提的是公司在2021年通過戰(zhàn)略控股尚禮匯美正式切入高增長的醫(yī)美賽道，打開新的增長空間。接下來我們深入看看公司業(yè)績高增長背后的邏輯。

數(shù)據(jù)來源：IFinD

確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”核心戰(zhàn)略，步入發(fā)展新階段

聚焦高端首仿藥、高端仿制藥，集采影響有限。自2018年開始第一批集采，目前我國集采政策已趨于常態(tài)化。想要進入集采首先要通過一致性評價，截至目前江蘇吳中已有6個品種通過一致性評價。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)戰(zhàn)略思路主要聚焦于首仿藥、高端仿制藥，且多個產(chǎn)品為國內(nèi)獨家，正常情況下此類藥物競爭格局良好，短期進入國家集采概率不大，中標后的降價幅度也是要明顯低于普通化學藥的幅度。另外正因為公司聚焦高端仿制藥領(lǐng)域，除去集采銷售渠道，其它銷售渠道的銷售情況保持良好的態(tài)勢。目前，公司只有鹽酸曲美他嗪片一款產(chǎn)品進入國家集采，集采對于公司整體醫(yī)藥業(yè)務(wù)的影響有限。

醫(yī)美政策釋放積極信號，公司前瞻性卡位布局。近日深圳印發(fā)《深圳市促進大健康產(chǎn)業(yè)集群高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出鼓勵發(fā)展醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)。2021年下半年以來醫(yī)美市場持續(xù)受到嚴監(jiān)管，涉及非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治、醫(yī)美貸、醫(yī)美廣告、水光針I(yè)II類醫(yī)療器械等一系列舉措，使市場情緒承壓。深入思考監(jiān)管的目的在于引導(dǎo)醫(yī)美市場合規(guī)發(fā)展，而非遏制市場需求，此次《措施》將醫(yī)美納入大健康產(chǎn)業(yè)集群，明確提出鼓勵醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是一次重要的政策信號，有望強化市場信心，提振板塊情緒。此外，醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管舉措主要影響中小型非合規(guī)機構(gòu)，有望加速行業(yè)供給端出清，帶動市場集中度提升，利好存量大型合規(guī)機構(gòu)。長期看，監(jiān)管規(guī)范化的過程，也是對消費者進行合規(guī)產(chǎn)品教育的過程，健康有序、信息透明的醫(yī)美市場將激發(fā)群眾的消費信心，有望推動行業(yè)實現(xiàn)長期良性擴容。公司早在去年就已經(jīng)做出對高端正規(guī)的醫(yī)美產(chǎn)品的市場需求以及政策支持趨勢的前瞻性判斷，提前卡位布局，確立了醫(yī)藥+醫(yī)美雙業(yè)務(wù)格局。

投資賦能，快速占領(lǐng)市場。公司2018年正式成立投資業(yè)務(wù)版塊，主要圍繞大健康領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)標的進行資產(chǎn)并購。通過并購市場中產(chǎn)品體系成熟、銷售渠道健全、品牌影響力高的企業(yè)來豐富公司產(chǎn)品線。短期看能夠快速為公司創(chuàng)造現(xiàn)金流，長期看能夠反哺公司自研產(chǎn)品順利推進，支撐公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長。

因此，公司醫(yī)藥+醫(yī)美雙主業(yè)格局就此確立，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本運作雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略清晰，公司迎來發(fā)展新階段。醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為目前公司的基石，公司通過豐富產(chǎn)品矩陣、加大創(chuàng)新力度不斷夯實其基礎(chǔ)。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，增厚盈利能力

產(chǎn)品矩陣豐富，市場空間大。目前公司產(chǎn)品體系涵蓋基因藥物、化學藥物、中藥等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于心血管、消化系統(tǒng)、抗病毒/抗感染、免疫調(diào)節(jié)等領(lǐng)域，并且多款拳頭產(chǎn)品納入醫(yī)保目錄。如“瑪諾蘇-鹽酸阿比多爾片” 成為國家衛(wèi)健委《流行性感冒診療方案（2020 年版）》官方推薦的抗流感病毒藥物，且目前正在推進該產(chǎn)品的一致性評價。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國抗病毒藥物市場在經(jīng)歷疫情影響后開始恢復(fù)增長趨勢，預(yù)計很快恢復(fù)疫情前的銷售規(guī)模近300億元水平，抗病毒藥物市場空間足夠大。

數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

“洛凱-注射用奧美拉唑鈉”是公司另一款拳頭產(chǎn)品，主營應(yīng)用于消化系統(tǒng)領(lǐng)域，眾所周知消化系統(tǒng)藥物是一個千億賽道。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示中國2021年整個消化系統(tǒng)藥物銷售額高達1500億元左右。

數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

最后再介紹一款公司拳頭產(chǎn)品“芙露飲-匹多莫德口服溶液”，主要應(yīng)用于免疫調(diào)節(jié)領(lǐng)域。同樣我們看看市場空間，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計中國自身免疫疾病藥物市場規(guī)模在2022年達到40億美元。

數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

從公司這三款拳頭產(chǎn)品看，都是選擇布局大市場規(guī)模賽道，公司也將充分受益于大市場容量帶來的長期增長。除去以上拳頭產(chǎn)品外，公司的愛怡令-鹽酸曲美他嗪片、力制同-美索巴莫注射液等拳頭產(chǎn)品也都有不錯的市場潛力。大概了解完公司現(xiàn)有產(chǎn)品，接著我們看看著眼未來的未研發(fā)管線。

加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，增厚利潤率。公司目前以江蘇省基因藥物工程技術(shù)研究中心（南京）、蘇州市先進技術(shù)研究院、美國研發(fā)中心為核心構(gòu)建自主研發(fā)平臺，不斷加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入。值得重點關(guān)注的是公司與浙江大學科研團隊合作研發(fā)的腫瘤治療創(chuàng)新藥YS001項目，目前該項目已經(jīng)進入臨床一期，研發(fā)進展比較順利。YS001是針對PI3K/mTOR 雙靶點抑制劑，在治療乳腺癌、胃癌、B淋巴細胞瘤等晚期惡性實體瘤方面優(yōu)勢突出，具備高活性且不易產(chǎn)生耐藥性等特點。因腫瘤藥物競爭壁壘、附加值極高，所以完整治療周期費用高，整體市場屬于千億級別的大賽道。正因為競爭壁壘高，正常情況下創(chuàng)新藥毛利率、凈利率水平相對傳統(tǒng)仿制藥要高。目前創(chuàng)新藥指數(shù)100多家成分股的銷售毛利率中位值就高達58.79%，如果剔除異常成分股整體創(chuàng)新藥毛利率平均值要明顯高于中位值水平。隨著江蘇吳中創(chuàng)新藥上市，不僅能增厚收入還會提升公司的利潤率。

數(shù)據(jù)來源：IFinD

產(chǎn)能擴張疊加多元化銷售渠道夯實醫(yī)藥業(yè)務(wù)基本盤。吳中醫(yī)藥集團下設(shè)蘇州制藥廠和中凱生物制藥廠兩家生產(chǎn)分支機構(gòu)，另外2021年12月份吳中醫(yī)藥集團正式和吳中經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)招商局簽訂113畝用地協(xié)議，計劃一期投資17.28億元用于建設(shè)新的研發(fā)及生產(chǎn)基地，并且新基地全部按照中國及歐美GMP標準建設(shè)，項目集現(xiàn)代藥物研究、中試放大和商業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)于一體，并能承接多劑型、多品種CDMO業(yè)務(wù)，彼時公司的產(chǎn)能將邁入新階段。保證生產(chǎn)的同時公司同樣重視銷售端的布局，目前公司已建立終端銷售、配送、招商、電商、OTC 等多銷售模式，覆蓋全國6000家終端銷售機構(gòu)，助力市場份額的提升。

公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)無論是從產(chǎn)品端、研發(fā)管線、還是產(chǎn)能以及銷售端考慮，都有條不紊地按照公司既定戰(zhàn)略執(zhí)行，隨著時間的沉淀相信終會開滿“盛果”。核心的醫(yī)藥業(yè)務(wù)看完，再看看公司新業(yè)務(wù)醫(yī)美。

布局醫(yī)美，打開新增長空間

產(chǎn)品橫向拓展，注重快速商業(yè)變現(xiàn)。針對醫(yī)美業(yè)務(wù)，公司最開始選擇代理引進國際重磅產(chǎn)品，快速實現(xiàn)醫(yī)美高端市場卡位以及商業(yè)變現(xiàn)，增強公司現(xiàn)金流。江蘇吳中醫(yī)美現(xiàn)有三大核心的重磅品種會在2023年開始陸續(xù)上市，包括HARA玻尿酸（雙相交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉、利多卡因）、AestheFill 童顏針（聚雙旋乳酸）、自研膠原蛋白（重組III型人膠原蛋白）等，此外，溶脂針方面，公司已經(jīng)完成脫氧膽酸制劑的內(nèi)部立項，將充分發(fā)揮吳中醫(yī)藥在化藥領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢推進研發(fā)和臨床。整體產(chǎn)品矩陣不斷橫向拓展，多元化產(chǎn)品體系，滿足終端消費者不同需求。

AestheFill 童顏針是目前市場關(guān)注度較高的一類產(chǎn)品，其主要功能是抗衰老、填平皺紋、塑形等。人衰老的典型特征是皮膚內(nèi)膠原蛋白流失，市面抗衰老醫(yī)美產(chǎn)品有兩種主流方向，一種是選擇注入透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白等填充物實現(xiàn)物理占位性填充。另一種是注射膠原蛋白再生劑，這類產(chǎn)品短期可起到與前面一種物理填充同樣的效果。最重要的是它還能引發(fā)人體免疫反應(yīng)，刺激皮膚膠原蛋白再生，以更長時間的達到抗衰老的作用。江蘇吳中的AestheFill 童顏針就是一款膠原蛋白再生劑，預(yù)計2023年上市。目前國內(nèi)膠原蛋白注射項目市場滲透率不足1%，相對成熟國家成長空間大。

公司引進膠原蛋白的同時也開始籌備自研重組膠原蛋白，10月從美國灣區(qū)某新藥研發(fā)公司引進具有三螺旋和三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人膠原蛋白生物合成技術(shù)。膠原蛋白原料技術(shù)落地后，公司將重點開發(fā)具備支撐塑形功能的膠原蛋白填充劑醫(yī)療器械產(chǎn)品。重組膠原蛋白注射劑主要是利用基因工程對基因進行特定序列設(shè)計后產(chǎn)生，可避免動物源膠原蛋白注射劑存在的病毒污染風險與免疫反應(yīng)，具備更高的安全性與生物相容性。目前中國醫(yī)美市場中上市的重組膠原蛋白注射產(chǎn)品非常少，不僅行業(yè)空間大，競爭格局也非常良好，是一個“長坡厚雪”的賽道。根據(jù)國盛證券的研報數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模達108億元，預(yù)計至2027年有望達 1083 億元，在膠原蛋白產(chǎn)品市場的滲透率提升至59.8%。

數(shù)據(jù)來源：國盛證券

玻尿酸產(chǎn)品是填充領(lǐng)域第一大品類，玻尿酸是皮膚固有成分，具備潤滑保濕、維持皮膚彈性等功能。產(chǎn)品性能上看， HARA 玻尿酸于2020年取得韓國MFDS認證，采用Humedix專有的HDRM和HiVE(High ViscoElasticity)交聯(lián)技術(shù)。HDRM（高密度網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)）技術(shù)可締造全交聯(lián)3D網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，將高分子透明質(zhì)酸鈉轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂谢钚浴⒆罱咏梭w面部皮膚組織交聯(lián)率的高濃度交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉，呈均一而穩(wěn)定的流體凝膠狀，可增加自身黏度與彈性，減少施術(shù)部位的擴散性，延長維持時間。市場端看目前醫(yī)美玻尿酸市場主流以注射填充為主，整體市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑產(chǎn)品2021年市場規(guī)模為63億元，預(yù)計于2030年達443億元。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

品牌定位“高端”加速占領(lǐng)消費者心智。從公司醫(yī)美產(chǎn)品布局看無論是膠原蛋白產(chǎn)品，還是玻尿酸產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品定位都是對市面現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代升級，產(chǎn)品性能大都優(yōu)于已上市的產(chǎn)品，不難看出公司產(chǎn)品定位高端，實現(xiàn)差異化競爭。比如公司引進的AestheFill 童顏針就同時通過了KFDA、CE、FDA的認證，目前在全球68個國家和地區(qū)上市銷售，得到消費者高度認可。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品在國內(nèi)上市后，以目前國內(nèi)的自媒體、新媒體高度發(fā)達的生態(tài)看，會快速傳播并建立良好的品牌形象占領(lǐng)消費者心智。

銷售渠道協(xié)同優(yōu)勢明顯。醫(yī)美產(chǎn)品具備一定的消費屬性，樹立良好的高端品牌形象固然重要，同時也需要優(yōu)質(zhì)的銷售渠道助力市場開拓。公司因深耕醫(yī)藥行業(yè)多年，銷售渠道布局相對成熟。并且積累眾多優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機構(gòu)資源，目前國內(nèi)大部分三甲等公立醫(yī)院都配有美容科室，這對公司的醫(yī)美產(chǎn)品銷售將形成重要的協(xié)同作用。

小結(jié)：綜合看公司確立“醫(yī)藥+醫(yī)美”雙主業(yè)戰(zhàn)略，醫(yī)藥業(yè)務(wù)聚焦于創(chuàng)新藥、首仿藥、高端仿制藥增厚公司利潤率。醫(yī)美業(yè)務(wù)定位高端產(chǎn)品，從合作到自研持續(xù)縱向深耕，充分利用公司原有渠道優(yōu)勢疊加醫(yī)美行業(yè)高景氣度，江蘇吳中有望迎來重要的業(yè)績拐點階段。