對于A股很多套在三一重工股票上的股民來說，那發(fā)在的超級過山車行情，似乎還在昨天，恍如一場大夢。

2018年以來，以前復權價格算，三一重工的股價從最低6元附近開始一路幾乎沒有大回撤地猛漲，到2021年2月時最高接近50元，累計漲幅超過7倍。然后開始形勢急轉直下，到如今震蕩下跌幅度超過70%，市值也從最高點至今蒸發(fā)近3000億元。

市值千億的超級巨頭，從瘋狂持續(xù)的暴漲在到突然干脆決絕的暴跌，這在A股不算多見，但這種現(xiàn)象每次出現(xiàn)，都能讓筆者不禁感到陣陣寒意。

因為這樣的行情，對于很多后知后覺的股民來說，這簡直就是一場被無情收割的結局。在之前格隆匯發(fā)布過一篇《復盤長城汽車“妖股”之路：誰的盛宴，誰的眼淚？》，如今看來，三一重工的表現(xiàn)與之有太多的異曲同工之處。

客觀來講，本文完全沒有否定三一重工作為中國“機械茅”所具備的非常優(yōu)秀的業(yè)務底蘊和巨大的發(fā)展?jié)摿?，它的很多在布局業(yè)務還能夠為它再度沖鋒新的高地，甚至是其當前的估值，筆者也認為具有了很好的長線價值。

但它的這一波足以載入史冊的超級過山車行情，以及給無數(shù)股民帶來的深刻教訓，非常值得我們去復盤和反思。

01

誰的盛宴，誰的眼淚？

三一重工的股價在2021年2月漲到最高點，之后一二季度大量抱團而來的機構基金開始堅決撤退，宣告這場為期2年多的盛宴宣告結束。

不到半年，基金的減持幅度超過2/3，而到今年一季度持股市值甚至已不到20億，連巔峰時期的一個小零頭都不夠。

不僅是機構在拋售套現(xiàn)離場，從三一的股價大幅上漲開始，集團的高管也出現(xiàn)了大量減持操作。2020年財報數(shù)據(jù)顯示，尤其包括董事長梁穩(wěn)根、總裁兼副董事長向文波、董事唐修國、副總裁兼董事的易小剛等多位核心高管，減持規(guī)模均非常巨大。

而對應的，是在股民散戶從三一股價開始沖頂時不斷急劇增加，即使是在其股價開始大幅下跌時，也依然在大量增加，一直持續(xù)到2021年底。這個階段，三一重工的股價從最高點已跌超過半，而其股東戶數(shù)從不到30萬戶飆升到113.8萬戶。

百萬股東戶數(shù)是什么水平？整個A股市場就只有三家（前兩家是京東方A和中國平安）！而三一重工的股東戶數(shù)從“寂寂無名”擠入前三，僅用1年時間！

顯然，這一波下來，持有三一重工的機構賺得盆滿缽滿，全身而退，而它們的對手盤，也就是那些高位接盤的無數(shù)散戶，全被深度套牢，其中還有多不服輸?shù)模x擇不斷抄底來拉低成本線以等待反彈解套，但換來的越套越深難以為繼。

炒股無奈炒成了股東。現(xiàn)在股吧和其他論壇的三一重工評論區(qū)幾乎成為了股民反思吐槽的“重災區(qū)”。

來源：東方財富股吧

02

誰在揣著明白裝糊涂？

復盤一下三一重工的這一輪聲勢浩蕩的上漲行情，大概有幾個核心原因：

一方面，盡管2018年開始國家加大限制力度嚴控房價，但房地產(chǎn)市場依然處于“漲價去庫存”的狂熱階段，也拉動了工程機械的銷量增長。到了2020年全球疫情開始爆發(fā)，對實體經(jīng)濟造成嚴重沖擊，但也讓市場對國家出臺大量政策刺激和流動性寬松寄予厚望（邏輯參考2008年金融危機后的“4萬億”大規(guī)模刺激計劃），工程機械行業(yè)作為大基建的核心板塊，更加成為資本追逐的焦點。

同時，2018年開始，中美關系轉冷疊加國內重大經(jīng)濟結構轉型，國內經(jīng)濟發(fā)展進入陣痛期，對金融市場帶來明顯壓制，很多行業(yè)板塊開始持續(xù)遇冷。在這種情況下，資金開始選擇抱團業(yè)績依然穩(wěn)健的賽道行業(yè)。

三一重工作為機械茅，剛好在業(yè)績數(shù)據(jù)上表現(xiàn)也很優(yōu)秀，2020年度營收首次跨越千億大關，同時凈利潤也增長到了154.31億元，同比增長36.25%。這在當時宏觀經(jīng)濟受疫情沖擊的大背景下，顯得非常難能可貴。

值得一提的，在這期間，市面開始海量看多三一重工的研究報告，不斷刺激市場對以其為代表的工程機械板塊的看漲預期。在巨大的賺錢效應、銷售數(shù)據(jù)和機構觀點背書下，散戶開始從猶豫到上車，到不斷加倉。

最終，所有這些因素共同促成了這一場千億巨頭一年漲數(shù)倍的超級行情，一切顯得那么天時地利人和，順理成章。

但事實上，真完全是如此嗎？

工程機械作為周期性非常明顯的傳統(tǒng)行業(yè)，天然受制于經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。

從2018年開始，中國面臨百年未有的大變局，不僅是中美關系轉向，還有城鎮(zhèn)化率邁向飽和，尤其嚴控房地產(chǎn)泡沫帶來的傳統(tǒng)大基建行業(yè)的發(fā)展增速放緩，這些都會大大壓制國內傳統(tǒng)工程機械的增長預期。

實際上，2020年期間的全球“大放水”刺激經(jīng)濟方式，確實很大程度拉動了中國工程機械的銷量，以挖掘機銷量為例，但這種短期前刺激政策一個很大的副作用是，它會提前透支未來幾年行業(yè)的需求。

2008年后金融危機的“四萬億”強政策刺激將工程機械行業(yè)后續(xù)幾年行業(yè)需求提前透支，導致2012年-2016上半年下游銷量斷崖式下跌。

同樣的，只要稍微是業(yè)內的或懂得金融知識的人士，都會知道2020年這種銷量高增長的情況，根本不可能持續(xù)。（同理2020年的全球超級大放水操作帶來的資產(chǎn)價格泡沫，也可以顯著是絕對不可能持續(xù)。）

結果有目共睹，2021年開始，國內的挖掘機銷量開始出現(xiàn)斷崖式下降，甚至不如2019年的數(shù)據(jù)。這還是在2021年出口挖掘機業(yè)務開始大幅增長的助力之下，如果沒有這方面的業(yè)務加持，很多的企業(yè)的業(yè)績數(shù)據(jù)，將更加糟糕。

而這些其實才是宏觀經(jīng)濟的最真實反映。

從2018年的嚴控房地產(chǎn)開始，到2020年的疫情持續(xù)嚴重沖擊，經(jīng)濟承壓成為既定事實，即使有放水和扶持政策帶來的托底，也難改這個客觀大趨勢。

在這種背景下，傳統(tǒng)機械行業(yè)靠什么來維持與經(jīng)濟下行先背離的高景氣？

那么為什么，這些機構為何似乎都完全沒有看到這些客觀的真實，或者是他們沒有這個能力嗎？

不可否認，三一重工的股價跌到現(xiàn)階段，動態(tài)PE估值26.8倍，市凈率不及2倍，對于這么一個機械行業(yè)巨頭來說，確實顯得非常具有性價比了。

三一重工現(xiàn)在的國際化布局成效已經(jīng)越顯著了，盡管目前歐美地區(qū)在全球加息、地緣政治局勢動蕩下宏觀經(jīng)濟面臨巨大的危機風險，但好在近年來中國與“一帶一路”沿線和東盟地區(qū)國家的經(jīng)貿合作持續(xù)迎來高景氣，這為三一中國的國際業(yè)務在近幾年推進效果顯著。

2022年中報，三一的國內營收大幅下滑了58.18%，但國際業(yè)務收入165.31億元，逆勢大幅增長32.87%，占總營收超過了4成。所以潛力還是可以的。

近期，也看到一些機構開始重新進場揀貨，不排除形成階段筑底行情的可能。

但它依然會繼續(xù)受到國內經(jīng)濟形勢的影響，疊加全球經(jīng)濟的總體下行，其業(yè)績再回歸過去兩年的高增長，壓力是非常大的。

所以，想要它的股價能再度恢復榮光，重回2021年高點，或許未來一兩年都大概率不可能了。

03

結語

邱國鷺有句關于投資的名言：在中國做價值投資相當于在霧霾天遛狗。不是不能做，而是遛狗的繩子特別長。在A股市場，遛狗人走了1公里，可能狗來來回回已經(jīng)走了3公里。價值和價格有可能會偏離很遠，但繩子始終還在。

在股市里，價格圍繞價值上下波動，不僅是金融市場最基礎的規(guī)律，也是反映人類貪婪與恐慌最簡單的現(xiàn)象。在A股這就是超買超賣。

在同一問題上不斷犯錯，是做投資必經(jīng)的階段，有人被同樣的錯誤毒打過太多次或許會記住教訓，從此從同類的錯誤脫離出來；但絕大多部分的人都總會在同類的事件出現(xiàn)時找到各種理由說這次不一樣，然后直到最后再一次被教訓“毒打”。

希望，這一次被三一重工深套的廣大股民們，能學到一些教訓。