近期儲能概念熱度持續。消息面上，圍繞儲能電池供應緊缺的話題忽然火了起來，說目前儲能鋰電池供不應求，甚至有部分儲能企業被迫暫停接單，今早一眾布局儲能的電池企業紛紛拉漲。

不過消息似乎有夸張的成分，中國基金報調查顯示，根據內部從業人士反映，這種供應緊張基本可以反映在成本之上，但不至于對下游客戶暫停接單。但今年儲能裝機需求旺盛，上半年儲能鋰電池出貨量達到了44.5GWh，整體規模已經接近去年水平。

上游原料碳酸鋰價格不斷創新高，中游電芯制造仍開足馬力不斷擴產，跨界加入儲能的企業也絡繹不絕。作為鋰電池電源管理系統及封裝集成產品制造商，德賽電池在今年2月便宣布了進軍電芯制造領域，明年一季度4GWh電芯產能開始爬坡的規劃，捕捉了大部分投資者的想象力，收獲了兩天漲停板。

消費電子疲軟，后續增長動能不足

公司傳統主業為終端電子產品制造商提供封裝集成的鋰電池pack，應用領域包括智能手機，電動工具、智能家居和出行、智能穿戴類、筆記本電腦和平板電腦類，今年上半年各種電池產品的營收比例分別達到44.60%、20.13%、14.30%、13.40%，其中第一大客戶的營收占比就達到了47.96%。

過去消費類電子產品市場需求強勁，得益于人均消費實力提升，疊加產品迅速更新迭代。在產品創新周期里，每一次功能結構的升級革新或者品類延伸對供應鏈企業而言都意味著新的業務增量機會。以智能手機為例，自07年步入第一代IPhone推出以來，每一代移動通信技術升級都引發了一波換機潮；后續攝像頭、全面屏、折疊屏等功能外觀升級都會引起一小波出貨量高潮。公司作為蘋果供應鏈的一員，亦受益于IPhone系列的爆發，電池代工業務一直占據主要營收。

如今消費電子產品在功能上已經能夠滿足大多數人的使用需求，這些3C產品已經很難再做革新了。今年由于經濟增速放緩及疫情等因素影響，許多產品出貨量同比出現下滑，據Strategy Analytics數據，1-8月全球智能手機累計出貨量8.01億部，同比降低了9.1%；Q2全球平板電腦出貨量同比下降11%，連續四個季度下跌；筆記本電腦二季度出貨量下滑了24.5%。

更關鍵的是，消費電子整體市場規模增長開始放慢已經是估值硬傷。從2015年開始，如只能手機、電腦等主流消費電子市場就已逐漸步入存量發展期。2017年-2019年，以TWS為代表的無線藍牙耳機、智能可穿戴設備以及智能家居等新興領域成長迅速，2020年以后出貨量增速也開始放緩，加上疫情對供應鏈的影響，這對本就依靠電池代工賺取的低利潤率形成了擠壓，自2019年以后公司營收增長已經只有個位數了。

（同花順iFind）

拓寬業務品類，減小單一領域增長放緩帶來的業績風險，本該是這類供應鏈企業的救生閥。德賽電池在曾經熱門的消費電子領域做得很成功，但前行的步伐還是跟不上新的創新周期。消費3C后的5G手機、新能源汽車的動力電池，便讓蘋果供應鏈上的小伙伴—欣旺達搶先了一步。

2014年欣旺達就已經成立汽車電池公司布局動力電池業務，而到2021年末欣旺達在動力電池裝機量上已經升至前十。今年前8個月欣旺達動力電池裝車量超過4GWh，躍升至第五位。比排名上升更具魄力的是，對于動力電池市場成長空間的信心，今年以來欣旺達更是卯足了力氣宣布四次電池擴產，總共規劃建設130GWh動力電池生產基地。

隨著新能源汽車滲透率不斷提升，動力電池的產能競爭逐漸激烈，德賽電池無疑錯過了最有利潤的環節，盡管之后布局了電源管理系統的封裝集成業務，但是價值鏈上的差異也令欣旺達和德賽電池在估值上拉開了差距，由于掌控電芯產能，欣旺達走出了純代工低利潤率的困境，在電池供應上逐漸掌控更多的議價權。

（同花順iFind）

卷進儲能，走得慢會掉隊

為了培育第二增長曲線，德賽電池將目光聚焦在儲能電池這一塊，為下游華為、古瑞瓦特、華寶新能源等公司提供儲能電池pack，去年收入在3個億左右，還需要采購電芯進行加工。

不過，這次公司吸取了錯過動力電池的教訓，花75個億在湖南長沙規劃了20GWh的電芯產能，其中一期投資16億元建設的4GWh將爭取在明年一季度投產運營。根據公告，項目全面達產有望實現的年產值能達到120億元。

公司如今積攢了不少優質的儲能客戶，此次布局電芯是往電池供應鏈上游的延伸，提高自身的利潤空間。從合作客戶上看，此次儲能電池項目投產后應用于用戶側儲能場景，比如5G基站、數據中心后備電源、家庭儲能等領域。

儲能電池這條賽道與動力電池相差無二，都得通過產能堆砌逐步搶占下游市場份額，今年無論是出口還是內銷，儲能電池出貨量井噴的速度一度超過了產能擴張，以至于出現了供不應求的現象。

而擴產已經是電池界的常規操作。據北極星儲能網統計，截至目前，59家中國電池企業的儲能電池產能規劃已經達到2300GWh（(部分產能由儲能電池和動力電池共享)），而電池產能從建設到完全釋放大概需要2-3年的時間。根據媒體報道，多家電池廠商表示，現貨已經排期到明年，主要短缺的是280Ah大電芯，主要用于大型儲能項目。

就著電池供應緊缺的發酵和公司自身電芯布局，德賽電池迎來了兩個漲停板。

但回到公司基本面上來，僅靠鋰電池封裝業務的橫向延伸，公司仍然能賺取一定利潤。卷進電芯制造也意味著公司之后幾年鎖定了龐大的資本開支，以保證有足夠的產能來競爭市場份額，這將對公司的現金流和債務結構造成沖擊，畢竟這就是電池行業內的正常玩法。

再者，當前原材料價格飛漲，大部分公司其實只是增收不增利，現金流承壓嚴重。出色的產能壁壘反而是在逆周期的時候布局形成的。結合公司自身經營狀況而言，持續加注儲能電池只能說壓力很大。

公司經營性現金流凈額與帶息負債的比例自2019年開始下滑嚴重，今年上半年經營現金流則只是接近去年一半。公司在今年8月份電話交流中也提到，單純靠傳統業務滾存的現金流沒法兒滿足資金需求，未來不排除會開展資本市場再融資。

（同花順iFind）

儲能行業里處于成長期的細分領域眾多，無論是戶儲還是工商業儲能，對于德賽電池而言是值得押注的機會，對于投資而言有望迎來價值的重估，但在當前原料價格高企，產能瘋狂堆砌的節點，走得慢還是可能要掉隊。