作者：劉曉月

來源： 投資家（ID：touzijias)

一

年增長率100% ，港股動力電池第一股誕生

國慶期間，誕生了一個超級IPO ——近日，國內第三大動力電池生產商中創新航掛牌上市，成為港股首家動力電池制造商。發行首日開盤價38 港元，總市值673 億港元，10 月7 日收盤微跌至36.1 港元。

據招股書顯示，中創新航（03931.HK ）此次IPO 共發行2.65 億股新股，占總股本的15% 。該公司募集資金凈額為98.6 億港元，為今年港股第三大IPO 募資項目，僅次于中國中免（01880.HK ）和天齊鋰業(09696.HK ）。

中創新航堪稱是行業黑馬級的存在，這兩年的增長速度一騎絕塵。數據顯示，2017 年中創新航的裝機量只有0.509GWh ，僅列全國14 名。而到了2021 年，中創新航的裝機量達到了7.9GWh ，四年增長了足足15 倍，行業排名則上升至全國第3 ，僅次于寧德時代和比亞迪。

從營收表現來看，2019 年—2021 年，中創新航營收由17.33 億元、28.25 億元飆升至了68.17 億元，復合年增長率高達98.3% 。

有媒體評價，寧德時代最大的對手，以市場份額來看是比亞迪；從增速來看是中創新航。

不過由于整體大環境的影響，也可能是前幾天的零跑汽車上市就從41 元短短幾天跌成了24.7 元影響了投資者信心，中創新航在招股階段卻有些遇冷表現——

10 月5 日公告，中創新航招股結果顯示共獲3245 份有效申請，公開發售認購倍數僅為0.21 倍，國際發售部分則獲超購1.11 倍。也就意味著有近8成的公開發售股份未被認購。

由于公開認購不足，1047.31 萬股未獲認購的香港發售股份重新分配至國際發售。國際發售部分獲適度超額認購，超購1.11 倍。中創總算可以強硬上市。

雖然在公開發售中遇冷，但中創新航卻吸引了大量基石投資者的加持。此次IPO ，中創新航獲得了15 家基石投資者青睞，認購股份達到1.49 億股，占此次IPO 總股份56.17% 。

而這些組團站隊的基石投資者，多為鋰電上下游公司和產業資本，其中上市公司占比過半，包括天齊鋰業、盛屯礦業、大族激光、中偉股份、諾德股份、精測電子、興發集團、小鵬汽車在內共有8 家。

“天下苦寧德時代久矣。”由于寧德時代話語權太大，車企都成了乙方。廣汽集團董事長曾慶洪曾抱怨，“動力電池成本已經占到我們汽車的40% 、50% 、60% ，并且在不斷增加，那我現在不是給寧德時代打工嗎？”此外，寧德時代“有錢才發貨”的保證金制度，也讓車企們“積怨已久”。

市場多一個選擇就能多一點話語權。所以，鋰電小伙伴掏出了真金白銀來支持中創新航，還紛紛選擇其作為新的主力電池供應商。

比如小鵬汽車，2021 年有報道稱創始人何小鵬打算引入中創新航作為新的主力電池供應商，為此還與寧德時代創始人曾毓群在寧德時代總部大樓發生了爭執，如今小鵬汽車已經成為了中創新航的前五大客戶之一。還有廣汽新能源，此前是寧德時代為一供，如今已成為中創新航的第一大客戶。

二

曾毓群最害怕的女人，如何一年之內實現逆襲

中創新航由巨額虧損到高速增長，乃至登陸資本市場的“逆襲”，離不開一個女人的身影，她被評價為“曾毓群最怕的女人”。

雖然作為鋰電池產業的早期參與者，中創新航也曾經歷高光時刻。但2017 年，隨著第一大客戶宇通客車轉投寧德時代，其市占率急劇下滑，跌出裝機量前十。2017 年、2018 年分別虧損3.3 億和7 億元，甚至險些讓曾經的母公司成飛集成退市。

危急關頭，中航系統內派出了久負盛名的財務大神劉靜瑜，于2018 年7 月接任中創新航董事長職位。

劉靜瑜，出生于1970 年4 月，畢業于東北財經大學，一舉拿下了注冊會計師、注冊評估師、注冊稅務師的“大滿貫”，放眼全國都相當罕見。

但更讓人稱奇的是她“力挽狂瀾”的商業傳奇，曾經在短短10 個月的時間內，讓中航工業旗下另一家上市公司、顯示面板廠商——天馬微電子股份有限公司成功扭虧為盈，并且在“缺芯少屏”的年代帶領天馬一舉打破日韓壟斷。

來到中創新航后，劉靜瑜果敢決斷，大刀闊斧地開啟了公司戰略及業務結構的改革。決定由商用車賽道轉為乘用車賽道，產品線砍掉了非主流市場應用領域，重心轉向三元鋰電池，聚焦市場需求最大的領域、做出最有競爭力的產品。

產品打磨好后，中創新航在市場拓展上也采取了重點突破的策略。“集中所有精力敲一個客戶的門”，一年主攻一個關鍵客戶。

中創新航殺回市場的第一個大勝仗是在2019 年取代寧德時代，成為長安汽車的第一大電池供應商。這一年中創新航實現扭虧為盈。

緊接著，中創新航又敲開了一個更大的客戶的門——廣汽。在此之前，廣汽埃安的一供也是寧德時代。2020 年廣汽埃安選擇由中創新航作為主力電池供應商，2021 年其產品在廣汽埃安系列車型的滲透率已經達到70% 。

在劉靜瑜的帶領下，中創新航迅速實現了逆襲。2017 年中創新航的還排在十名開外；2019 年裝機量排名重回前十；2020 年裝機量排名穩居國內前三，躋身全球前十榜單；2021 年，中創新航全球TOP10 企業增速第一，排名全球第七；2022 年上半年，排名升至全球第六。

除了作為“公司領航者”帶領中創新航快速拓展市場，劉靜瑜還是“頂級操盤手”，接連引入了紅杉中國、小米長江產業基金、中國保險投資基金、廣汽資本、基石資本、廈門創投、晨壹投資等知名投資機構，并搭建了員工持股平臺，將其改制成為一家股權多元化、高度市場化、管理層自主經營并享有股權激勵的股份制企業。

三

搶寧德時代的蛋糕，是有代價的

那么，中創新航靠什么，從寧德時代手中搶蛋糕呢？

答案是價格。劉靜瑜說過，沒有一定性價比的產品其實是沒有創造價值的，只有做出了性價比高的產品才會創造價值。

低價雖然換來了市場份額，但也犧牲了企業利潤。2019 年、2020 年和2021 年，中創新航凈利潤分別為-1.56 億元、-0.18 億元、1.12 億元。2021 年中創新航在財務上扭虧，主要靠政府補助的3.66 億元，以及2021 年收取投資者的注資后購買存款產品后的利息收入。

從毛利率來看，2019 年、2020 年、2021 年，中創新航僅為4.8% 、13.6% 、5.5% ，而寧德時代則分別高達29.06% 、27.76% 、26.28% 。

中創新航另一大挑戰來自于寧德時代——臥榻之側豈容他人酣睡，面對客戶被搶、市場被蠶食的情況下，寧王自然不會忍讓。

去年7 月，寧德時代在福州中院正式起訴中創新航，指控其動力電池全系產品侵犯寧德時代知識產權，涉及正極極片及電池、防爆裝置、集流構件和電池、鋰離子電池、動力電池頂蓋結構及動力電池五項專利。

與此同時，寧德時代要求中創新航向其支付共計人民幣1.85 億元的賠償金額。今年5 月，寧德時代又向法院申請，提高上述訴訟賠償金額至5.18 億元，8 月又通過起訴增加了1.3 億元索賠費用，寧德時代與中創新航的專利訴訟索賠金額已達到6.48 億元。

近7 億的賠償金額，對于2021 年凈利潤僅為1.12 億元的中創新航而言，顯然是壓力山大的。

劉靜瑜如此回應與寧德時代的專利糾紛——中創新航不存在惡意侵權的動機。對于鋰電池這樣的新興行業，中創新航在技術上的投入非常大。

不過財報顯示，2019 年-2020 年報告期內，中創新航研發投入分別為1.3 億元、2.0 億元、2.8 億元，占當年營收額的7.68 ％、7.14 ％、4.12 ％。研發投入增速明顯低于營收增長，研發投入占比持續下滑。行業橫向對比來看，中創新航在研發投入額以及研發投入占比上不僅低于寧德時代，也低于業內平均值6.06 ％。

總而言之，在動力電池這條賽道上，盡管很多企業這兩年的估值/ 市值和業績都是翻倍式的增長，但競爭洗牌也相當慘烈。與五年之前相比，2017年的前十名廠商到2022 年已經有五家滑出了前十，還有一家已經破產。

對于中創新航而言，雖然沖進了動力電池前三甲，但其裝機量與第一名寧德時代仍然是有八倍的差距。在二線廠商圍追、寧德時代堵截的白熱化競爭中，中創新航未來表現如何、能否保持高增長態勢，還有待時間的答案。