為了進一步觀察家族辦公室在國內的發展迭代，幫助更多財富家族運用家族辦公室這一頂層工具進行財富管理和家族傳承，《家族辦公室》雜志特地推出【對話家族】欄目，與國內已經設立或意欲設立家族辦公室的家族展開對話，示范先進案例，或傳播先進經驗，或解答經營疑惑，勤于交流，勉于修繕，與家族成員和專業人士共同推進國內家族辦公室行業繁榮發展。

　　在《家族辦公室》雜志所熟知的境內知名家族單一家族辦公室中，要論建制的完整和傳承的結合，可示范的樣本并不多，像博澤家族辦公室這樣，愿意花十年時間來沉浸式培養繼承者，算是家族傳承不錯的案例。

　　單一家族辦公室兩代掌門人的無縫銜接

　　時間磨礪的傳承邏輯，才是最珍貴的

　　不經意間，家族新掌門的接班序列已經提到了博澤家族辦公室的戰略高度。

　　時隔三年，再次訪談，博澤家族辦公室掌門人于洪儒先生給筆者的感覺已大大不同。以“匠人匠心”治理家辦到“游刃有余”傳承家辦，在外人看起來的順理成章，背后卻有著時間磨礪的傳承邏輯。

　　在于總眼里，單一家族辦公室傳承的不只是財富，它同樣需要遵循規律，需要找到商業模式+傳承模式+治理模式的結合，更要找到適合二代和經理人共存的模式。因為，只有這樣，它才更具有傳承的“韌性”。

　　博澤作為單一家族辦公室，他的管理模型和運營方式，對外部其他家族及家辦行業來說，一直覺得既神秘又好奇。十年前，于總毅然將一家生化制藥企業出售，大筆的“閑錢”放在手里。一般情況下，大多數家族只會醉心于成立資產管理公司，聘請幾個專業人士來打理資產，并不會認真去對標單一家辦的商業模型。而于總卻認為，認真學習全球知名家族辦公室的“長錢管理思維”，是非常有必要的。

　　“小投資鍛煉大格局”，這是于總常常掛在嘴邊的話。他認為，對家族辦公室來說，商業模式是它的核心，長錢不是暴利，和做實業一樣，只有穩才能遠，要行穩致遠。家族辦公室，從某種意義上說是金融創業，它需要專業化，國際化，市場化，在這里用實業的管理模式是行不通的。

　　可以說，于總是我接觸的家族掌門人里最淡定和沉著的。管理著四十億資產，身上沒有一點資本大佬頤指氣使的勁，更像是一個擁有哲學思維的企業家在管理著“家族銀行”。

　　傳承不是掛在嘴上的，小于總的逐步上位，離不開于總有意識的傳幫帶。他經常性會把投資策略、企業管理上的經驗分享給小于總，同時，引導著小于總“體內孵化基金”，放手讓他帶團隊管理著一只主攻創新賽道的平行基金，希望于祺能將博澤摸索出來的管理模式、團隊和投資能力復制過來并做創新和延伸。

　　國外知名老牌家辦，“只可遠觀而不可近瞻”

　　在海外，單一家族辦公室，更多的是家族實力的標志，同時也是與捐贈者基金、養老金、校園基金等齊名的機構LP象征。每個單一家族辦公室都會形成自己獨特的投資和資產管理方式，生物醫藥領域的投資恰恰是許多知名家族看重的。比如RaptorGroup，NBA波士頓凱爾特人隊老板家的FamilyOffice，專注生物醫療投資；PritzkerVlockFamilyOffice君悅酒店的創辦人實控家族，是自80年代以來，福布斯最富有的美國家族之一，目前主要投資生物醫療技術。

　　對醫藥領域起家的家族辦公室，其深度思考和超前意識，博澤是做到了。

　　這十年間，于總多次帶隊去歐美老牌家族進行走訪和交流，在他心目中，洛克菲勒家族辦公室是一定要研究和學習的，只有不斷學習，才能往更高階家辦管理者看齊。但海外老牌家族的直接借鑒的意義并不大，因為，它已經完全商業化了。

　　從學習海外機構，到摸索自身經驗，博澤有一套自己的方法論。在國內的單一家族辦公室里，絕大部分還是停留在“莽撞”投資階段，很少能真正做到資產配置，機構化思維非常欠缺。博澤很早就踐行了國際通行的單一家族辦公室絕對收益策略，堅持做平衡配置。

　　匠人精神讓家族資本更有耐心

　　從管理資產的角度來看，博澤家辦的定位和邊界是很清楚的，絕對不做超過自己的能力范圍的事情。

　　博澤創富來自醫療領域，現在主要以一二級市場的FOF母基金為主。博澤認為，家族辦公室如要跑得更長久，穩健最重要。

　　于總的“耐心”來自多年的科研基因。從實驗室到實業，磨礪了匠人精神，也讓“耐心”刻入了投資基因。

　　投資團隊的成長不負“耐心”。正是因為有著博澤與團隊共同成長的“胸懷”，吸納了穩定優秀的人才。

　　關于接班人和梯隊培養，博澤則是沿著既定目標前行。從先前單純的資產管理到傳承設計，博澤更傾向于自己培養，不會依賴挖人。堅持選擇理念吻合的基金管理人，希望他們能與家辦“長情相伴”；家辦是長錢，長錢要穩健，所以人才適配度要高。人才培養體系，可以不完善，但不能沒有體系。

　　“學習型+共同成長”，是筆者對博澤團隊很深刻的印象。從公募大牌基金公司“空降”來的優秀基金經理，成為理念一致的“戰友”；優秀的投資總監，給予的是企業空間和個人成長的共贏。完善的投研團隊，在長期價值投資和持續學習理念上高度統一。

　　國內像博澤家辦這樣，能用好職業經理人團隊的不多。大多數家辦BOSS很難在投資領域相信團隊的專業性，激勵機制也不到位，年終分紅和獎金也全憑“心情”，團隊的能力被低估，成長空間基本被鎖死。在于總眼里，博澤始終要有“危機意識”，認為本身民營企業的吸引力就比較弱，一定要有一定的體系框架去吸引人才，希望能讓家族和投資團隊相互成就。

　　“允許他們犯錯誤，給他們成長空間，有不少人獲得了崗位紅利。一定要摒棄讓團隊的人感覺是完全在給博澤打工，希望大家是“共贏”的狀態。“博澤不僅工資有競爭力，package很規范，工作量也合理，當然也會有弱競爭機制，在達到預期收益時的分紅機制也很科學，甚至能以“內部孵化”項目制的方式留住人才。

　　要對市場足夠敬畏，方能更好穿越不同周期

　　“在投資過程中，也曾有比較懊惱的事情，覺得自己應該能看懂的時候沒有看懂，對市場不夠敬畏，”

　　近十年中博澤家辦也經歷過不同的經濟周期，從實踐中也獲得了很多寶貴的經驗，于總認為，之所以遇到”暴雷“，正是因為自上而下忽略了基本面，從而奠定了博澤現在核心的家族資產管理要素，強調基本面和價值投資，要有深度的研究，有組合，有分散投資，有對沖，有“耐心”，并堅定地看好中國經濟。博澤投資主要集中在消費、科技、醫藥等領域，看好這些領域在國內的發展前景。同時，進行全球多地域權益類資產配置。

　　單一家族的FOF投資策略，一直也是市場基金管理人比較想”探秘“的，因為雙方的匹配是最關鍵的。

　　據于總透露，博澤目前股票和股權的配置是核心。希望將行業看懂看透，通過自上而下+自下而上的方式，邊配置邊嘗試。同時要檢驗和復盤，投資是不能著急的。

　　“博澤更愿意配置長線價值投資的基金；不要平臺型的、非基本面的；會謹慎長得太快的基金，10-20億應該是博澤考慮范圍內最佳規模，是通過凈值成長而不是靠機構銷售融資成長的基金。同時要觀察它的策略，要經歷過10年左右的周期，當然80、90新銳基金管理人也可以投一些，但不能著急。”

　　于總在這十年管理家族辦公室的經驗，他認為好的行業基金都在公募，私募好的GP很少。他也首次公開了單一家辦對于外部基金管理人的篩選標準：理念一致，溝通透明，市場上有競爭優勢，對能力圈的堅守，投研團隊的建設等。匹配在FOF組合基金上的基金管理人，并不是平均分配管理的額度，主要根據策略的不同以及個人成長的速度，會選擇中小型產品規模的管理人。在市場大環境下，每年會進行評估動態調整一次，不能太頻繁，5至15年逐步調整。金融行業最忌諱“快進快出，”時間成本和策略上都容易造成失誤。

　　國際經濟環境在巨變家族資產管理要做哪些調整？

　　在談及國際復雜的地緣政治下資產配置策略時，于總略微思考后給了一句關鍵詞：在中美之間做“對沖”。

　　隨著中美投資影響因素的明顯增多，沖突、疫情、地緣沖突等，像中概ADR、港股受影響就會比較大，因子多波動會很大。當前雙方都是反周期，逆周期，原來周期是同步的，預估這樣的情形要延續至少十幾二十年。

　　在這樣的狀態下，家族資產配置該如何考量？于總認為，要重視基本面研究。博澤家族辦公室是研究驅動型的，體系相對完善，能力圈也很重要。要有資產配置組合，總體上家族是一個平衡型的資產配置策略，一半在固定收益，一半是權益資產。在全資產當中又會有不同資產類別，有股票有股權，在股權組合當中又會有不同的組合，大組合套小組合，看懂看透底層，做到絕對分散投資。

　　“繼承者”接班的偶然與必然

　　兩年前初見于祺，給筆者的印象是一位低調謙遜且對投研高度專注的年輕人，如今談起傳承，能深刻地感受到他對家族辦公室的遠景及對創業基金的深度思考，對資產配置邏輯的堅守，對管理人的嚴格篩選，從理論到實踐都愈發顯得干練，同時，團隊人才、個人影響力、企業管理等挑戰，也都成為擺在于祺面前必須去面對的嚴峻課題。

　　“沒有直接感受到父輩做實業及二次創業過程中的魄力，多少有點遺憾。”這一點恰恰是許多二代繼承者的“失落感”之一。在《家族辦公室》雜志曾經發布的一本《8090后家族繼承者群像報告》里，曾經有一句經典觀點闡述：二代繼承者，是一群孤獨的前行者。這正是驗證了于祺所代表的繼承者現狀，不過，于祺的接班可能會打破這個魔咒。

　　因為父親帶給于祺的成長環境，沒有太多的“壓迫感”，反而給了他更寬廣的發展空間。適當的退后一步和所謂的妥協，可能正是由于總最明智的一點，既給了于祺單一家辦夯實的基盤，又能放手讓于祺往前跨一大步。當然，作為單一家族辦公室新掌門來說，于祺的“危機意識”反而是前進的動力。

　　接班后如何做鮮明特色的資管型家辦

　　“傳承與責任”，真的能使人成長得更快，于祺便是很典型的例子。接班，原本并不在于祺寫好的”人生劇本“里，可命運卻給他帶來意想不到的驚喜，這可能也是他父親暗自竊喜之處，生活的教育遠大于刻板的發號施令。

　　雖然大學期間就有參與家辦事務，但也僅限于耳濡目染，父母并沒有因此給他很大壓力。疫情開始時他正在美國讀研究生，慢下來的生活和學習讓他多了思考的時間，閱讀了大量投資大師的經典書籍，找到了興趣所在。父親在路徑上更多是支持，沒有強力干預，在決定上給予了充分的尊重。雖如此，但對于家族的責任，又責無旁貸，選擇的路看起來并沒有那么直接。但于總一路以來所給予的能量，恰是“無形勝有形”，間接的引導，或許作用力更強。

　　年輕的繼承者在思考，前面的兩年幾乎很少在市場上公開露臉。父親給他定位，要從研究員做起，一大堆該補的功課一步不能拉，且非常的嚴苛，能不能擔得起家族資產管理人的重任，就要看他這兩年的”速成“達不達標了。

　　對于未來家辦的設想，是否具有鮮明特色？

　　可能堅守底線、長期資本、價值投資是刻在于祺骨子里最重要的關鍵詞。

　　看得出來，于祺有決心做一個專業的投資人。“家辦是財富的保護與傳承，和外部機構投資不同，投資最后拼的是做人，人性對短期利益的癡迷是有共性的，但要有格局。”這一點他在2020年之后有很深的體會。邊學習邊思考，與基金管理人共成長。在面對70后、80后前輩管理人時，他要求帶領的創業基金團隊基金管理人，以學習的心態去溝通，這樣也有利于團隊的快速成長。

　　二代團隊雖然年輕，但傳承下來的公司投資文化還是挺到位的，對于博澤自身的篩選標準從未放松。如知行合一、不跳脫能力圈、投資風格堅守、長期價值主義、穿越周期等，這些都構成了于祺作為專注投研能力的新銳投資人的“刻板畫像”，這難道不是單一家辦最該有的模樣嗎？

　　兩代掌門人的無縫銜接

　　在海外，家族資本早已成為市場中很重要的機構LP力量，家族資本具有長錢投資思維，投資理念更完整。與之相比，國內單一家辦起步比較晚，大多還兼顧著家族事業。對于家族辦公室或者單純的家族資本的打理，投研體系和篩選管理人標準都沒有建立起來，更別說投資方法論了。

　　不過，隨著像博澤這樣的單一家辦越來越多，相信單一家辦力量正在被放大，而且會越來越機構化思維。

　　果不其然，于祺也透露，他出去調研時，以單一家辦繼承人形象出現在基金管理人面前，似乎更便于他們敞開心扉，尤其是私募的一些骨干基金，他們最理想的投資人就是擁有長錢。“所以我覺得更多是互相堅守，即便是海外的大學基金、養老金、投資長度也不一定長，但我們認為，管理人要值得堅守超過五年，國外有的單一家辦可能超過10年，這個周期是需要去經歷的，基金管理人才能更成熟。”

　　國際政經環境在變化，家族辦公室篩選管理人的原則會變嗎？

　　于祺比較欣賞的洛克菲勒家族和愛馬仕家族，歷經幾代人，家族經久不衰。

　　“我相信，博澤肯定有能力做一個全球型家辦.所有的投資不只局限在某一個地域，盡量把敞口全球化分散化，這樣對我們風險控制是很好的。”于祺的個人偏好，比較喜歡張弛有度的管理人，他認為，需要對安全邊際有充分的理解，但也不要過于謹慎，要警惕牛市思維。底層配置上要更多元化，來對沖黑天鵝。我們一定要有一個能穿越周期的FOF組合，而不是單純地去篤定押寶某個賽道。

　　制勝方法論：構筑強大的投資定力，聚焦資產的長線價值本質。

　　依托于家族辦公室長線投資的優勢，博澤團隊堅定地遵循價值投資的理念，不斷學習迭代對市場及投資標的底層價值的研判，穩步穿行于當下變化莫測的市場環境之中。因此，不論是對基金管理人還是自身團隊，博澤都非常關注持續學習的能力，以及價值觀與行動的一致性。不斷驗證其是否真的能做到言行一致，知行合一，將家辦與個體的投資策略、研判邏輯和行動真正統一起來。

　　《家族辦公室》雜志：在當前宏觀環境、地緣政治較為不穩定的市場背景下，博澤家族辦公室的投資團隊是如何應對的？對基金管理人的選擇是否有哪些新的考量？

　　執行總經理韓悅：從家族辦公室的角度，我們的FOF基金底層邏輯還是以價值投資為主的。無論境內或境外，對基金管理人的要求是一樣的，如果他過往的能力圈范圍相對比較窄，而他擅長的領域在宏觀環境變化下受到短期性影響，我們不會針對性就贖回這只基金，但是會就組合層面進行考量做一些對沖的方案。

　　我們關注與博澤家辦利益一致的、人品靠譜的、學習能力強的、溝通透明度很高的基金管理人，會不斷驗證基金的投資標的和他宣稱的策略是否吻合，掌握他們的持倉邏輯，同時，他在市場是一定是有競爭優勢的管理人。

　　《家族辦公室》雜志：來博澤家辦9年了，你如何理解在家辦中成長軌跡，最大的收獲是什么？

　　執行總經理韓悅：我2013年加入博澤，在這里成長很快。在這9年中，深切地感受到于總給予的成長空間，如前期對家辦模式、投資管理模式、資產特性等的探索和驗證，一定程度上迫使自己的學習能力得到快速提升。希望我管理的FOF盤子，股票類管理人資產能夠做得更穩，回撤更少，彈性更好。

　　《家族辦公室》雜志：博澤家族辦公室對下半年的市場狀態和投資形勢是如何判斷的？

　　博澤家辦CIO兼首席基金經理劉金玉：上半年發生的事情比較多，包括美國的通脹、美聯儲的加息、疫情升級、戰爭等因素的疊加，導致上半年市場表現不太好。但是目前來看，這些負面因素都有所改善。比如美國通脹已經達到一個比較高的水平，目前市場對它的反應逐漸鈍化，不像以前一出信息市場就大幅波動，同時市場對俄烏戰爭的反應其實也出現了鈍化。我們從數據可以看到今年4月份是最低最差的時候，5月份有小幅改善，6月份和7月份是大幅改善。所以下半年中國有可能是弱復蘇的態勢，類似“耐克”形的復蘇。國家出臺了穩增長的政策，世界上我們看到外資也在慢慢引進，所以下半年整體會好很多。

　　《家族辦公室》雜志：您作為前知名公募基金公司基金經理“空降”到博澤家族辦公室，您認為在投資方法論上，家辦和公募投研的區別有哪些？您現在是以博澤家族辦公室CIO兼首席基金經理的角色，在博澤家辦內部孵化做自營盤，您如何看待這個角色的轉變？

　　博澤家辦CIO兼首席基金經理劉金玉：從中長期目的來看都是為投資人賺錢，沒有本質的區別，只不過投資人的類別不同，投資理念上價值觀要與投資人一致。從于總企業家的身上學到了看二級的方法，從實業的角度看問題看得更長遠一點，在這里與博澤家族辦公室是互相學習和共同成長的過程。

　　我現在的角色在博澤家辦是CIO兼首席基金經理，個人有自營盤，同時會就家辦整體投研策略提出建議。我個人感覺，與家辦在互相成就，于總非常賞識人才，愿意與博澤一起“共創”未來。  

　　《家族辦公室》雜志：外界都很想知道，博澤家族辦公室的股權投資模式和策略究竟是怎樣的？

　　博澤家辦研究總監陳瑩：從股權投資模式上來說，我們還是以配置基金為主，之前也嘗試過直投或者SPV投資。從業績表現來講，基金投資相對會更好一些。我們的投資節奏一直保持非常克制，即便在好的年景，我們也不會特別冒進。雖然我們看基金和項目的頻率非常高，但是我們真正出手是非常謹慎的。因為是家族資本，團隊在基金調研的過程中會花非常多的精力。雖然我們是家族辦公室，盡調的詳盡程度和險資差不多，包括對底層項目的穿透，整體來說，FOF基金配置是一個更穩健、更安全的方式，這是第一。第二從目前的行業上來講，如果單做直投沒有做到一定的量級，那么風險還是在單個項目上過于集中，這是我們不愿意看到的。

　　《家族辦公室》雜志：家辦的投管工作的重要性和主要職能主要體現在哪些方面，你作為家族成員，如何看待單一家辦在市場中的角色？

　　博澤家辦投資管理部總經理助理于立：我主要擔任家族投資信息匯總以及風險把控的職能。單一家辦的目的更純粹，多家辦有募資的性質。但單一家辦自己要做好，需要不斷完善自己的家辦能力模塊。口碑先做好，再考慮做別的，比如幾個志同道合的家族一起互相借力，未來也可去慢慢實現。