近兩個(gè)月以來,市場(chǎng)整體呈現(xiàn)回調(diào)格局,表現(xiàn)較好的行業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)較為嚴(yán)重的分化。主要原因還是經(jīng)過前期的上漲后,高景氣賽道板塊并沒有太多超預(yù)期的東西顯現(xiàn),短期仍需要震蕩消化;而非景氣賽道板塊,又因受到經(jīng)濟(jì)或疫情等因素的擾動(dòng)導(dǎo)致需求不足,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于市場(chǎng)預(yù)期的情況下,短期難以看到基本面的大幅好轉(zhuǎn),使得資金不愿過多介入。在此背景下,市場(chǎng)活躍度有所下降,賺錢效應(yīng)明顯走弱。

海外方面,Jackson Hole全球央行年會(huì)上鮑威爾講話簡(jiǎn)短直接,指出抗通脹決心不會(huì)輕易改變。壓制高通脹需要漫長(zhǎng)的限制過程,同時(shí)強(qiáng)調(diào)壓低通脹,短時(shí)間會(huì)給家庭和企業(yè)帶來痛苦,堅(jiān)持鷹派基調(diào)的態(tài)度沒有改變。鮑威爾的發(fā)言意味著美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)預(yù)料到了未來增長(zhǎng)放緩與失業(yè)率上升的可能前景,但愿意付出此等代價(jià)來換取通脹重回穩(wěn)定。從美債利率表現(xiàn)來看,長(zhǎng)短期限利差持續(xù)呈現(xiàn)倒掛趨勢(shì),顯示加息預(yù)期對(duì)短端利率形成抬升,而激進(jìn)加息又使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)方面,二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到俄烏沖突與疫情的擾動(dòng),單季度GDP增速出現(xiàn)快速下滑;同時(shí)統(tǒng)計(jì)局公布的1—7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng),顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨較大壓力。在此背景下,7月政治局會(huì)議對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)工作總體還是傳達(dá)出穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào),雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體目標(biāo)有所淡化,但仍然強(qiáng)調(diào)要保持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng),要穩(wěn)就業(yè),體現(xiàn)出一定的底線思維。

中觀和微觀上,基本面分化極大,這也是造成股價(jià)劇烈分化的原因。整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,基本上是存量經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,唯有軍工、新能源、煤炭景氣度持續(xù)高企,所以這幾個(gè)板塊前期表現(xiàn)最好。但是7月份之后,當(dāng)這些公司股價(jià)與估值處在高位之后,內(nèi)部便開始出現(xiàn)了進(jìn)一步的分化,存量博弈背景下性價(jià)比極為重要。而大消費(fèi)和大金融受制于散發(fā)的疫情和地產(chǎn)遺留問題的爆發(fā),復(fù)蘇低于預(yù)期,科技整體仍在觸底,導(dǎo)致多數(shù)行業(yè)都出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。

展望后市,在海外經(jīng)濟(jì)面臨衰退,流動(dòng)性收緊,而國(guó)內(nèi)堅(jiān)持底線思維且不搞“大水漫灌”的情況下,資本市場(chǎng)更多是在做存量博弈,因此會(huì)更加注重景氣與估值的匹配程度。在這樣的背景下,A股市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)上有頂、下有底的窄幅震蕩行情,考慮到景氣度的變化結(jié)構(gòu)性行情一直存在,劇烈的分化將會(huì)是未來一段時(shí)間的常態(tài)。

對(duì)比來看,今年的市場(chǎng)類似于2020年市場(chǎng)的走勢(shì),都是受困于疫情擾動(dòng),市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌,隨后在政策刺激下出現(xiàn)V型反彈,后續(xù)在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),流動(dòng)性有所收緊之后,維持震蕩走勢(shì)。但與2020年相比,當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面是處在向上的過程中,疫情擾動(dòng)只是改變經(jīng)濟(jì)向好的節(jié)奏,并不改變?cè)沮厔?shì);而當(dāng)下時(shí)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)原本處于下行周期,疫情與海外沖突加速了經(jīng)濟(jì)探底進(jìn)程,雖然寬松政策有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇,但力度較2020年將會(huì)有一定差距,因此我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)基本面較弱的情況下,市場(chǎng)上行高度與震蕩趨勢(shì)亦會(huì)弱于當(dāng)時(shí)。結(jié)構(gòu)上,全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景下,成長(zhǎng)依然會(huì)是未來主線。