近兩個月以來,市場整體呈現(xiàn)回調格局,表現(xiàn)較好的行業(yè)內部也出現(xiàn)較為嚴重的分化。主要原因還是經過前期的上漲后,高景氣賽道板塊并沒有太多超預期的東西顯現(xiàn),短期仍需要震蕩消化;而非景氣賽道板塊,又因受到經濟或疫情等因素的擾動導致需求不足,在經濟復蘇力度低于市場預期的情況下,短期難以看到基本面的大幅好轉,使得資金不愿過多介入。在此背景下,市場活躍度有所下降,賺錢效應明顯走弱。

海外方面,Jackson Hole全球央行年會上鮑威爾講話簡短直接,指出抗通脹決心不會輕易改變。壓制高通脹需要漫長的限制過程,同時強調壓低通脹,短時間會給家庭和企業(yè)帶來痛苦,堅持鷹派基調的態(tài)度沒有改變。鮑威爾的發(fā)言意味著美聯(lián)儲已經預料到了未來增長放緩與失業(yè)率上升的可能前景,但愿意付出此等代價來換取通脹重回穩(wěn)定。從美債利率表現(xiàn)來看,長短期限利差持續(xù)呈現(xiàn)倒掛趨勢,顯示加息預期對短端利率形成抬升,而激進加息又使得市場對后續(xù)經濟衰退預期進一步加強。

國內方面,二季度中國經濟受到俄烏沖突與疫情的擾動,單季度GDP增速出現(xiàn)快速下滑;同時統(tǒng)計局公布的1—7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額出現(xiàn)同比負增長,顯示我國經濟同樣面臨較大壓力。在此背景下,7月政治局會議對于下半年經濟工作總體還是傳達出穩(wěn)中求進的基調,雖然對經濟增長的具體目標有所淡化,但仍然強調要保持經濟合理增長,要穩(wěn)就業(yè),體現(xiàn)出一定的底線思維。

中觀和微觀上,基本面分化極大,這也是造成股價劇烈分化的原因。整體經濟增長乏力,基本上是存量經濟的結構調整,唯有軍工、新能源、煤炭景氣度持續(xù)高企,所以這幾個板塊前期表現(xiàn)最好。但是7月份之后,當這些公司股價與估值處在高位之后,內部便開始出現(xiàn)了進一步的分化,存量博弈背景下性價比極為重要。而大消費和大金融受制于散發(fā)的疫情和地產遺留問題的爆發(fā),復蘇低于預期,科技整體仍在觸底,導致多數(shù)行業(yè)都出現(xiàn)了不同程度的調整。

展望后市,在海外經濟面臨衰退,流動性收緊,而國內堅持底線思維且不搞“大水漫灌”的情況下,資本市場更多是在做存量博弈,因此會更加注重景氣與估值的匹配程度。在這樣的背景下,A股市場大概率呈現(xiàn)上有頂、下有底的窄幅震蕩行情,考慮到景氣度的變化結構性行情一直存在,劇烈的分化將會是未來一段時間的常態(tài)。

對比來看,今年的市場類似于2020年市場的走勢,都是受困于疫情擾動,市場出現(xiàn)快速下跌,隨后在政策刺激下出現(xiàn)V型反彈,后續(xù)在經濟好轉,流動性有所收緊之后,維持震蕩走勢。但與2020年相比,當時的經濟基本面是處在向上的過程中,疫情擾動只是改變經濟向好的節(jié)奏,并不改變原本趨勢;而當下時點經濟原本處于下行周期,疫情與海外沖突加速了經濟探底進程,雖然寬松政策有助于經濟轉向復蘇,但力度較2020年將會有一定差距,因此我們認為在經濟基本面較弱的情況下,市場上行高度與震蕩趨勢亦會弱于當時。結構上,全球經濟疲軟的大背景下,成長依然會是未來主線。