2022年9月1日，叮當(dāng)健康將正式開始招股。

該公司全稱叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司，是中國數(shù)字零售醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)先的服務(wù)商，其商業(yè)模式可以概括為以線上到線下解決方案為主導(dǎo)的即時(shí)藥品零售及醫(yī)療咨詢平臺(tái)。

從招股書中能明顯感受到，叮當(dāng)健康商業(yè)模式和定位都十分清晰，成長的邏輯也較為明確，長期來看，結(jié)合所屬行業(yè)的高增長，勢(shì)必在未來擁有強(qiáng)勁競(jìng)爭力。

事實(shí)上，公司還曾經(jīng)榮登胡潤研究院“2021全球獨(dú)角獸榜”，及《財(cái)富》“2022年財(cái)富中國最具社會(huì)影響力創(chuàng)業(yè)公司”榜單，可見市場(chǎng)對(duì)其成長速度、品牌價(jià)值、社會(huì)價(jià)值的認(rèn)可。

一、基本盤加速擴(kuò)張，成就高增長黑馬

按2021年?duì)I收計(jì)算，叮當(dāng)健康是中國即時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大產(chǎn)品及提供商——2019~2021年?duì)I收分別為12.76億、22.29億、36.79億元，同比增118.05%、74.71%、65.29%。

相伴而來的是注冊(cè)用戶的快速增長、市場(chǎng)份額的提升。

市場(chǎng)份額方面，截至目前的數(shù)據(jù)時(shí)6.8%，而在2021年期市場(chǎng)份額僅為1.0%，可見其市場(chǎng)信任度快速提升；反應(yīng)在注冊(cè)用戶數(shù)方面，2018~2021年注冊(cè)用戶數(shù)量為1030萬人、1590萬人、2120萬人、2730萬人。

不僅在規(guī)模上迅速提升，在利潤率方面，叮當(dāng)健康的水平也高于同行。

2018~2021年，公司毛利率分別為41.09%、36.84%、34.38%、31.60%，明顯高于同行三家均值25.89%、24.11%、25.28%、22.23%；2022Q1毛利率進(jìn)一步同比提升至33.9%。另據(jù)悉，公司2022Q1凈虧損為4.04億元，同比收窄46.00%。

招股書顯示，公司的高利潤率可能是由于公司與多家國內(nèi)外知名藥企達(dá)成深度合作減少了中間商的費(fèi)用，對(duì)上游議價(jià)能力強(qiáng)，高管有實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)有助于精細(xì)化的選品等。

上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指向同一個(gè)結(jié)論：

叮當(dāng)健康是一家業(yè)務(wù)邏輯明確、具備高成長型的新股黑馬。而一線資金對(duì)叮當(dāng)健康的青睞，更從側(cè)面進(jìn)一步坐實(shí)了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的標(biāo)簽。

從天眼查數(shù)據(jù)中心可看到，叮當(dāng)健康成立至今已累計(jì)完成7輪融資，投資方包括招銀國際、德克薩斯太平洋集團(tuán)、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本等知名風(fēng)頭或私募。尤其值得一提的是，就在2021年6月，叮當(dāng)健康剛剛完成2.2億美元的戰(zhàn)略融資。

那么問題就來了，機(jī)構(gòu)為何紛紛用真金白銀投票？

僅憑業(yè)績數(shù)據(jù)，說服力顯然不夠。

要弄清楚這個(gè)問題，我們需要進(jìn)一步深入叮當(dāng)健康這家公司自身，包括它的歷史、商業(yè)模式；且好選手還需要好賽道，其賽道潛在增長空間又如何？

二、先天優(yōu)勢(shì)顯著，AI能力加持，商業(yè)邏輯清晰

靈魂人物——深刻激烈，造就企業(yè)競(jìng)爭力

怎樣的公司更有“靈魂”？

必要條件是其靈魂人物應(yīng)當(dāng)足夠強(qiáng)大。

從招股書中可以看到，叮當(dāng)健康的法人楊益斌畢業(yè)于美國圣地亞哥大學(xué)，現(xiàn)任叮當(dāng)快藥及秘兔健康創(chuàng)始人、兼任仁和集團(tuán)總裁助理，對(duì)智能硬件，移動(dòng)醫(yī)療，醫(yī)藥電商有深刻的理解和豐富的經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)投資過多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)移醫(yī)療項(xiàng)目。

其父為仁和藥業(yè)董事長楊文龍，目前間接持有或控制叮當(dāng)健康50.48%的投票，也是公司實(shí)控人，深耕醫(yī)藥行業(yè)20余年，同時(shí)也身兼江西省政協(xié)常委、全國政協(xié)委員、中國民主建國會(huì)中央委員會(huì)委員等職務(wù)。

在業(yè)內(nèi)的豐富經(jīng)驗(yàn)，確保了叮當(dāng)健康的商業(yè)模式游刃有余。

藥企合作+AI學(xué)習(xí)——廣度、深度的自我循環(huán)

截至目前，叮當(dāng)健康業(yè)務(wù)分為快藥、在線診療、慢病與健康管理。其中，快藥收入占比總收入95%，是公司收入主要來源。

在這項(xiàng)主營業(yè)務(wù)上，公司于2015年啟動(dòng)“FSC藥企聯(lián)盟”，與GSKCH、仁和藥業(yè)、BayerHealthcare、華潤醫(yī)藥、九州通醫(yī)藥等世界知名的藥企及藥品分銷企業(yè)合作。根據(jù)FSC聯(lián)盟的規(guī)定，公司能從制藥企業(yè)采購藥品，而藥企可在叮當(dāng)?shù)钠脚_(tái)上展示藥品的產(chǎn)品信息。叮當(dāng)健康還為藥企提供營銷及數(shù)據(jù)分析方面的培訓(xùn)，使藥企得以提高銷售業(yè)績，保障藥品供應(yīng)。

除了B2C（企業(yè)對(duì)消費(fèi)者）模式，叮當(dāng)健康擁有C2M（消費(fèi)者對(duì)廠商）渠道。基于大數(shù)據(jù)能力、深厚的業(yè)務(wù)Know-how沉淀，叮當(dāng)健康與制藥企業(yè)合作推出定制產(chǎn)品，以滿足消費(fèi)者的需求及偏好，為用戶提供產(chǎn)品和服務(wù)的最佳體驗(yàn)。

很顯然叮當(dāng)健康的AI技術(shù)，將成為公司成長性的一道重要保障。這也解釋了為何公司近年研發(fā)投入穩(wěn)健擴(kuò)張。

而在公司擁有的AI深度學(xué)習(xí)能力加持下，大數(shù)據(jù)能力+Know-how沉淀又能夠不斷進(jìn)化完善，相互提速，成為公司以成長性穩(wěn)固基本盤的一個(gè)重要邏輯閉環(huán)。

使用深度學(xué)習(xí)支持的自然語言處理來執(zhí)行文本分析、語義匹配和搜索引擎排名，以便在用戶進(jìn)行搜索時(shí)返回最相關(guān)的商家和服務(wù)。基于人工智能技術(shù)及我們自主研發(fā)的動(dòng)態(tài)評(píng)估時(shí)間、路線規(guī)劃、藥品及用戶資料、電子圍欄以及智能分單系統(tǒng)等技術(shù)，公司成功構(gòu)建了智能配送系統(tǒng)，監(jiān)督配送人員的工作。

智能配送系統(tǒng)還可以根據(jù)配送結(jié)果及配送騎手的反饋定期自動(dòng)更新，為用戶提供高品質(zhì)的配送服務(wù)。快藥服務(wù)配送服務(wù)覆蓋地區(qū)內(nèi)，7*24小時(shí)、28分鐘送達(dá)產(chǎn)品。相比同行平均30分鐘起步的送達(dá)時(shí)間，公司配送速度的優(yōu)勢(shì)將解決用戶急用藥問題。

在線診療+慢病與健康管理——撬動(dòng)資源，解決痛點(diǎn)

在線診療主要是通過公司目前的在線醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括20名全職及72名兼職醫(yī)生、通過與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，以及包括427名藥師的其他醫(yī)療專業(yè)人員在線服務(wù)患者。公司的慢病與健康管理服務(wù)建立了一個(gè)用戶檔案系統(tǒng)。在向每個(gè)用戶在叮當(dāng)健康平臺(tái)下進(jìn)行第一次咨詢之后，將為該等用戶創(chuàng)建一個(gè)健康檔案。

發(fā)展這兩大塊對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

患者缺乏方便可及的購藥渠道，缺乏專業(yè)便捷的用藥指導(dǎo)，病程缺乏持續(xù)性管理與服務(wù)，缺乏有效患者隨訪和復(fù)診渠道費(fèi)用高等痛點(diǎn)。

醫(yī)生缺乏有效患者隨訪和復(fù)診渠道，企業(yè)端也缺乏專業(yè)可靠的患者服務(wù)體系，患者管理難度大，依從性低，醫(yī)院藥品準(zhǔn)入難、大處方受限等難題。

叮當(dāng)健康的在線診療和慢病與健康管理平臺(tái)，能匯集患者、醫(yī)生、藥企，聯(lián)合藥企撬動(dòng)醫(yī)生資源，實(shí)現(xiàn)在線全病程管理，實(shí)現(xiàn)安全、合理、有效用藥。同時(shí)，用戶規(guī)模還能促進(jìn)大數(shù)據(jù)沉淀，反過來幫助AI深度學(xué)習(xí)完善選品與供應(yīng)鏈管理。

綜上所述，叮當(dāng)健康的競(jìng)爭力實(shí)際上來源于對(duì)醫(yī)療行業(yè)用戶的深刻理解。在此基礎(chǔ)之上，公司與藥企建立了深度合作關(guān)系，將供應(yīng)鏈變得更加順暢，為醫(yī)藥供給端、需求端創(chuàng)造了巨大價(jià)值；通過在線診療+慢病與健康管理平臺(tái)，則是進(jìn)一步對(duì)接了醫(yī)療需求的供需兩端。

AI技術(shù)加上深厚的Know-how沉淀則在深度學(xué)習(xí)能力保障下，不斷將公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)推向良性的自我循環(huán)，優(yōu)化商業(yè)模式，更高效地為用戶和自身帶來價(jià)值。

三、好選手的好賽道：增長天花板足夠高，行業(yè)長坡厚雪

從行業(yè)角度展望未來，成長性更可見一斑。

叮當(dāng)健康這個(gè)好選手將在行業(yè)高增長加持下，迎來更快的成長加速度。

2021年中國數(shù)字大健康市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4674億元，預(yù)期2025年將快速增長至人民幣1.6萬億元，2021~2025年復(fù)合年增速為35.2%。

數(shù)字大健康市場(chǎng)主要包括數(shù)字零售藥房、在線診療、在線消費(fèi)醫(yī)療及醫(yī)療信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。按交易量計(jì)，公司主營相關(guān)的數(shù)字零售藥房市場(chǎng)占數(shù)字大健康市場(chǎng)最大比例，于2021年商品成交金額為2626億元，預(yù)期于2025年將達(dá)到6923億元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為27.4%。

而高速增長預(yù)期的背后，是在線醫(yī)藥、醫(yī)療賽道的藍(lán)海。

截至目前，數(shù)字零售醫(yī)藥的滲透率較低，其中2019年在線零售藥房銷售額僅占藥品&非藥品市場(chǎng)銷售的3.6%，后續(xù)隨著線上化率的提升，預(yù)期有望在2025年提升到11.1%，新增近4000億元市場(chǎng)空間。

在線醫(yī)療方面，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院用戶最常使用的在線問診功能的問診量僅占總體門診量少數(shù)，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的滲透率還很低，預(yù)期2021~2025年復(fù)合增速為55.7%。公司的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)目前已有近千名專職或兼職醫(yī)生，24小時(shí)服務(wù)患者。

在當(dāng)前普遍實(shí)行的DRGs支付方式下，醫(yī)院為了控制藥占比費(fèi)用，會(huì)加速更多處方外流至院外藥房，目前我國零售藥店所占的市場(chǎng)份額只有23.4%，藥品市場(chǎng)最大的銷售終端還是在醫(yī)院。預(yù)計(jì)未來3年DRGs迅速鋪開，處方外流的趨勢(shì)勢(shì)不可擋，數(shù)字零售醫(yī)藥行業(yè)將會(huì)持續(xù)擴(kuò)容。處方藥從傳統(tǒng)的醫(yī)院銷售渠道到零售銷售渠道的分流預(yù)計(jì)將釋放千億級(jí)的市場(chǎng)，醫(yī)藥電商將迎來巨大機(jī)遇。

叮當(dāng)健康區(qū)別于其他醫(yī)藥電商的地方在于其誕生于實(shí)體藥企，高管扎根醫(yī)藥行業(yè)數(shù)十年，行業(yè)資源豐富。疊加公司所處行業(yè)空間廣闊，行業(yè)增長迅速，相信上市后在資金的加持下，叮當(dāng)健康規(guī)模業(yè)績能實(shí)現(xiàn)新的騰飛。

公司業(yè)務(wù)受益于行業(yè)長坡后雪，未來可期。