2022年8月26日周五晚上,翰森制藥發布今年中報業績。不同于孫飄揚掌舵的恒瑞醫藥,翰森制藥營收和利潤在上半年都保持了穩定微增。

營收44億元人民幣,凈利潤近13億;創新藥收入(23億)占集團收入的一半左右,而去年同期只占不到30%,營收結構朝毛利率提升的方向大幅改善。去年全年創新藥收入42億元,今年全年應該可以到50億左右。今年分紅4.5億。

結論:翰森制藥手握200多億人民幣現金,沒有有息負債;每年銷售額近百億,凈利潤20多億,創新藥收入在放量。維持對翰森制藥的白榜評級,前景展望積極!

收入的看點是創新藥。創新藥收入同比增長85%左右,放量速度和百濟神州看齊,遠遠超過信達。翰森制藥的創新藥收入和信達的總營收相當。

研發人員近1500人,員工總數1萬1000不到(比2021年減少了至少1000人),上半年員工成本約12億人民幣。人力投入回報率100%左右。

上半年獲批上市依奈利珠單抗,靶向CD19 B細胞,為翰森與Viela Bio共同開發,用于AQP4抗體陽性的NMOSD成人患者。

上半年還有一個NDA,培莫沙肽,用于治療未接受促紅細胞生成素治療的非透析慢性腎病貧血癥,預計未來長效制劑將逐步替代短效制劑,市場潛力巨大。

BD方面,今年5月和NiKang公司合作,引進其HIF-2α抑制劑(臨床1/2期),用于治療晚期透明細胞腎癌ccRCC。8月與TiumBio合作,引進其用于治療子宮內膜異位癥和子宮肌瘤的藥物。8月與北京益華健康合作,引進其SARS-CoV-2蛋白酶抑制劑藥物。

現金充沛,融資能力極強。現金,存款,理財合計近210億人民幣(上半年利息收入1.5億元);截止2022年中報資產負債表貿易應收減少6億多,其他應付減少2億?？赊D賬公允價值40億元人民幣(6億美元,2021年1月發行),去年同期為37億左右,應該是美元劇烈升值的原因。2020年4月配股1.3億股,價格每股27港元(目前股價17左右),合計近35億港幣。2019年6月IPO募集88億港幣。

半年之前,2022年3月底,在香港上市的翰森制藥發布了2021年財報顯示:2021年營收99億(同比增長14%),研發開支18億,凈利潤27億。毛利90億,銷售費用34億,管理費用(行政開支)9.4億。經營活動現金流26億,資本支出16億(包括固定資產的興建等)。

其中創新藥收入42億,同比增長169%,翰森制藥截止2022年3月29日收盤市值940億港幣(約16元每股),折合750億人民幣,PETTM 29,8倍PS,PB4倍。顯然翰森制藥的估值比港股其他動輒3倍市銷率,4-5倍市盈率的醫藥股的估值要高得多。

那么,這個翰森制藥到底如何呢?

翰森制藥總員工有1萬2150人,其中研發1650人,員工成本24億元(包括執行董事薪酬及社保等福利),這樣計算下來人均年薪20萬,這個在上海的醫藥界是合理偏高的工資水平。

一、看產品矩陣和營收構成:均衡有力道!

翰森制藥的產品線包括抗腫瘤,抗感染,中樞神經,代謝和其他疾病等板塊:抗腫瘤板塊有阿美替尼,氟馬替尼,培美曲塞二鈉,吉西他濱,伊馬替尼,硼替佐米等,合計營收為55億,占了總營收的一半以上;抗感染板塊包括艾米替諾福韋等,15億;中樞神經板塊包括奧氮平,阿戈美拉汀等,17億;代謝板塊有聚乙二醇洛塞那肽注射液,瑞格列奈等13億。

截止2021年底,公司有5個自主研發的1類創新藥獲批上市并全部納入醫保,分別是:阿美替尼:中國首個原研的第三代EGFR-TKI,1類創新藥,2020年獲批二線治療既往TKI治療耐藥且T790M突變;2021年底,獲批一線治療非小細胞肺癌,EGFR 19 exon缺失或21 exon L858R突變,mPFS 19個月(一線治療),二線治療mOS 30個月;氟馬替尼:第二代BCR-ABL TKI,治療慢性髓性白血病,效果優于伊馬替尼;嗎啉硝唑氯化鈉注射液:治療腹腔感染,化膿性闌尾炎等;聚乙二醇洛塞那肽注射液:是中國首個原研的長效GLP-1類糖尿病新藥;艾米替諾福韋:逆轉錄酶抑制劑,治療乙肝。

5個自主研發的1類新藥,2個中國首個同靶點原研藥的成功,足以證明翰森制藥具有非常出色的fast follow的研發能力,這個在競爭激烈的創新藥市場里顯得尤其重要。

報告期內,2021年有11個新藥注冊證書(獲批上市),包括恒沐(艾米替諾福韋,治療乙肝)和阿美替尼一線治療非小細胞肺癌。還有一個培莫沙肽注射液的NDA,用于治療慢性腎病CKD引起的貧血且正在接受促紅細胞生成素治療的透析病人。翰森制藥還有很多臨床試驗正在開展,這里暫且不表。

二、看資產負債表:有錢,穩健!

現金和銀行存款147億,按公允價值計量的金融資產(主要是銀行理財)23.6億,其他金融資產19億;沒有短期借款或抵押,只有長期負債一項37.5億,2021年1月發行6億美元的零利息可轉債(2026年到期)。公司的資產負債率非常低只有26%,凈現金150億,利息收入1.6億。翰森凈資產200億,其中150億為現金和準現金!!!

公司通過上市IPO和定向配股合計募集了120多億港幣,再加上6億美元的轉債,充沛的現金為公司未來近乎10年的研發都留足了子彈,這在當前醫藥融資環境惡化的情況下顯得尤為可貴。

固定資產32億(20億,2020年),使用權2.5億,無形資產1700萬,按公平值計入損益之金融資產(非流動)4億。

貿易應收37億,存貨4億,預付款1.6億;貿易應付2.5億,其他應付和應計負債26億(其中應計開支17億)。貿易應收占總營收的近40%,有點偏多。不過,經營性現金流確實也可以覆蓋凈利潤。

三、看未來的發展:有前途!

翰森制藥似乎非常重視BD,2021年BD費用3.7億,主要涉及如下幾個合作:和SCYNEXIS治療院內真菌感染的ibrexafungerp;和Keros合作TGF-beta受體配體結合域-Fc融合蛋白,治療骨髓異常增生和骨髓纖維化病人的血細胞減少癥;和Olix Pharmaceuticals合作GalNAC-siRNA平臺;與Silence Therapeutics的mRNAi GOLD平臺合作三個靶點的siRNA藥物開發等。

總的來說,翰森制藥凈現金150億,營收100億,創新藥占了一小半且增長迅速,各項財務指標優秀。更為難得的是,翰森制藥善于學習國際大藥廠MNC的經驗,著力BD合作開發,這些都值得多看一眼。