作者：李錚

2019年，《投資家網》在一次峰會上與天風天睿就高端制造中的新能源賽道進行一次長談。彼時，新能源飽受爭議，他們大膽預言，“中國新能源即將迎來爆發?！?/p>

距離上次長談過去3年光景，預言成真。

背后，是天風天睿用實踐證明：把行研作為基礎應用到投資環境的正確性。

圍繞高端制造、醫療健康兩大投資主線，天風證券旗下私募投資基金子公司天風天睿成立9年來已向市場交出一份靚麗答卷，投出翔豐華、柳鑫股份、立昂技術、億鈞耀能、愛博泰克、禾昌聚合、禾元生物、濱會生物、之江生物、美維口腔等一批明星公司。

而在光伏賽道遭遇“低谷”，VC/PE謹慎出手時，天風天睿猶如一支“奇兵”，完成對億鈞耀能、華耀光電的投資。下半年，光伏“反彈”，這意味著，天風天睿又步入收獲季。

為何天風天?？偰茏プ⊥须y以捕捉的機會，同時避開不確定性帶來的隱形風險？帶著疑問《投資家網》近期約到了從武漢飛到北京出差的天風天睿管理合伙人廖慶。

這亦是天風天睿首度向外界披露，光伏賽道的投資邏輯。

依托行研“賦能產業鏈”

據國家能源局數據，2021年中國風電光伏發電新增裝機規模超1億千瓦，其中，風電新增4757萬千瓦，光伏發電新增5297萬千瓦，裝機量位居全球第一。

多重利好作用下，光伏賽道的投資熱情高漲。二級市場，光伏是個炙手可熱的詞匯，中證光伏產業指數2021年暴漲49%，遠超同期大盤。一級市場，光伏受關注度更是難以想象。

普華永道分析稱，2021年VC/PE實現并購交易超1000億元，該數據比2020年提高了將近80%。資本瘋狂涌入刺激了光伏的技術迭代與蝶變，也帶來了不可預測的風險。

進入2022年，光伏經歷了“冰與火”，估值回調明顯，中證光伏產業指數短短幾個月暴跌了40%。這加速VC/PE在光伏賽道的分化——“行研派”脫穎而出。

“行研派”圈子里，天風天睿是個典型代表，依托券商背景的投行基因，讓他們過去幾年傲立市場，堅持理性判斷，本著對LP負責的態度，追求風險和收益的平衡。

與《投資家網》的交談中，廖慶尤為看重行研的價值。在他看來，天風天睿決定在光伏布局，正是基于對行業的深度研究推演出來的結論?！懊逍袠I現狀與未來，擇機出手。”

早在光伏行業正式爆發前，廖慶就判斷出，該方向未來具備增長空間。

但他沒有急于出手，因為除了空間之外，風險同樣巨大。這與其早年經歷有關。投行時期，廖慶就是一個“行研派”，他與“老一代”光伏企業家們打過不少交道。

他發現，光伏雖然炒的火熱，卻沒有解決根本的度電成本問題，加之區域地方急于擴充產能，一些人萌生出轉型“鉆空子”的心態，光伏存在虛熱假象。幾年后，正如廖慶當初判斷的一樣，光伏亂象橫生，遭遇一輪“大洗牌”，埋葬了一批風光無限的企業。

這段經歷，讓廖慶再次意識到行研的重要性，從投行轉戰投資的他，加盟非常重視以研究引領投資的天風天睿，搭建出了新能源領域投資團隊，順應時代發展和科技創新趨勢做投資。

廖慶認為，最近一兩年正是布局光伏的好時機，度電成本降低、利好政策、技術迭代，三點已有效融合?！斑^去我們聊行業大洗牌，主要原因在于沒有出現契機點。比如技術沒有迭代更新，度電成本沒有降低，就無法大規模應用到產業鏈，市場沒打開，太早布局沒有任何意義?！?/p>

這使得天風天睿在光伏賽道的投資布局有些“特別”。他們是最早研究行業的機構，卻不是最早出手的機構。與整個VC/PE發現熱門賽道，快速出手的操作路徑恰好相反。

可是如果不快速出手，如何挖掘到處在估值低位的項目呢？任何事物存在都有“AB”兩面，投資如是?？炫c慢是對立，也是平衡。廖慶給出的答案是，“賦能產業鏈”。

這里“賦能產業鏈”并非單純投資產業鏈，而是尋找“可進行上下游延伸的被投標的”，從投前到投后，協助標的慢慢向上游或下游布局，最終實現全產業覆蓋。

該思路，在整個VC/PE行業中不太常見，投產業鏈的有，讓被投項目做產業鏈的少，要實現具備太多先決條件，其中一個關鍵點便是，項目需要先輸血，再造血。這在一級市場很難，還需要與二級市場配合，把資金流動性盤活，否則很容易顧此失彼。

遵循上述邏輯，天風天睿對光伏賽道的投資策略也有嚴格標準。每年只投1-2兩個項目，基金中，20%投早期、30%投成長期、50%投成熟期，做到階段長尾互補。“我們早期投資光伏先進技術，成長期投資商業模式成熟的項目，成熟期要能奔向IPO?！绷螒c如是說。

“賦能產業鏈”的最大好處是，能避開那些不可預測的隱形風險。很像打牌，手中牌夠多，不管對方出什么牌，都有牌可打。被投項目有牌可打，投資人才會如沐春風。

光伏賽道的一支“奇兵”

天風天睿內部，廖慶是第一個把行研當成“學科”研究的人。

行研對他影響深到什么程度是個謎，但他字里行間總能提到行研如何賦能投前與投后。

“癡迷”肯定有。

為強化行研指導投資，廖慶對團隊尤為苛刻，他配置的團隊成員均來自頭部券商、頂尖PE/VC、大型會計師、律師事務所，具備名校碩士以上學歷。

通過廖慶選人，不難理解，他顯然是要做到投前與投后的全面覆蓋，正如他“賦能產業鏈”的思路一樣。他“奇特”之處是，團隊成員必須具有金融相關專業背景。

廖慶說，選擇金融專業是他個人偏好，喜歡“數學好”的人，邏輯清晰、思維敏銳?！靶醒胁皇亲堇锔阊芯浚茏叱鋈ネ俄椖浚瑴蚀_計算出其所在領域的規模與相關數據指標?！?/p>

按著極為苛刻的選人標準，廖慶組建了一個6名成員的新能源投資團隊，做到投前投后“全覆蓋”?！锻顿Y家網》把“全覆蓋”打了引號，不只是說團隊只把領域覆蓋，準確說，是來自不同行業組合的6人，每個人都要相互學習，做到投前投后全覆蓋。

正常情況，團隊磨合起來不容易，天風天睿卻有這樣的底色。

廖慶在他們身上找到一處共鳴：“數學好”的人彼此之間能聊到一起。《投資家網》覺得，團隊壓力不小，“十八般武藝樣樣精通”。廖慶認為，持續學習，保持一顆好奇心，是行研賦能投資的基礎，有壓力才有動力?！皥F隊成員，每周做一次行業分享必不可少?！?/p>

天風天睿出手億鈞耀能，是廖慶及團隊驗證投資邏輯的典型案例?！?017年，通過行研我們就發現了這個項目，之前做玻璃圓片，我們沒有投，當時時機、商業模式不成熟。但是到了2018年、2019年，我們研究分析認為，光伏配套健全、市場成型，就投了?！?/p>

億鈞耀能是光伏行業為數不多能實現造血的明星公司，天風天睿的進入為其帶來賦能。廖慶給出一套方案：玻璃圓片可以切入到光伏組件，向上游光玻璃延伸，“進可攻，退可守”。

實際上，億鈞耀能并不缺錢，他們2021年投出100億元在湖北荊州打造占地2000多畝的光伏新材產業園，填補了湖北在光伏裝備領域的空白。

億鈞耀能選擇接受天風天睿，源于后者的優勢。一級市場，他們具備強大行研能力，比別人看的更透、更深、更準、更遠；二級市場，作為券商私募子公司他們對證券市場的政策理解更為透徹。

廖慶直言，保證LP權益是投資“鐵律”。這與天風天睿整體“穩健”風格不謀而合，用行研避開風險，篩出光伏賽道內的優質項目，寧可不投，絕不亂投，時機來了，自會開花結果。

如果說投億鈞耀能，是天風天睿的投資邏輯驗證。那么，投華耀光電，則是廖慶嚴苛要求團隊取得的階段性成果。在內部，廖慶不止一次提出，要學會與創業者“交朋友”。

出去看項目，不要盛氣凌人，要接地氣，投不投都去交個朋友。華耀光電創始人荀耀，是光伏大佬，曾一手打造大名鼎鼎的億晶光電。投行時期，廖慶就與他結下了深厚友誼，提出了很多有價值的建議。當然，除了友誼，廖慶也看中了華耀光電的技術——大尺寸單晶硅片。

長久以來，大尺寸單晶硅片一直被視為阻礙光伏前進的“卡脖子”技術。華耀光電率先突擊，在2019年投資10億元建設了“3GW單晶硅片生產項目”已形成年產約6億片的單晶硅片生產能力，2021年銷售收入達25億元，實現利稅2.5億元以上?！耙粋€已經打造出一家上市公司的大佬，在光伏幾十年，經歷過大洗牌，還能踏實做事，這種朋友值得交?！?/p>

“我鼓勵團隊成員多去交朋友，只有成為朋友，才能深入了解項目，挖掘價值?！?/p>

有消息稱，億鈞耀能投資100億元建設的光伏新材產業園即將點火投產，華耀光電已走出邁向IPO的步伐。這標志著，在“低谷”做投資的天風天睿將伴隨著光伏行情的“反彈”進入收獲季。

做投資要“溯本追源”

天風天?！百x能產業鏈”的光伏投資策略看似復雜，實則簡單。

廖慶用了四個字概括——“溯本追源”。即追究根本，探索源頭。

這被他視為行研“精髓”。研究行業能溯源，投資項目也能溯源。

“正如我回頭來看光伏大洗牌一樣，那會政策、配套等都不成熟，這種情況下，行業火爆只能是假象，如果這時候跟風投進去，只有死路一條。”

研究行業能溯源比較好理解，行研的價值就是為了找到產業起源的來龍去脈。

廖慶解釋稱，投資項目溯源，是對項目上下游的透析。

看到一個項目時，要能搞清楚他在市場生存的來龍去脈，上下游對他的認知，如果上下游都覺得產品不靠譜，這個項目就沒有跟的價值。

不得不說，廖慶及團隊在投資涉及的各個關節上都能找到“賦能產業鏈”的影子，真正把投資做成了閉環。再回看，天風天睿踩準光伏投資節點并收獲回報，順理成章。

這次訪談，《投資家網》與廖慶聊了幾個小時，他始終保持著一種興奮狀態，越聊越起勁兒，他還講了不少“八卦”。從投行到投資這些年，廖慶編織了一套龐大的“市場情報網”。

光伏跑出一個新技術，他第一個知道。哪個大佬出來創業，他門兒清。哪種項目不能投，他心里有數兒。哪個細分領域未來可能爆發，他馬上拉著團隊開會討論。

一年200多次飛行記錄，他不覺得累。他把感性聊天、理性投資這種最容易弄亂的情緒，切換得找不出任何毛病。當《投資家網》問他，如何讓自己保持精力充沛，有沒有秘訣？

他說是看研報。工作生活合二為一，時刻保持對新事物的好奇心。

《投資家網》又問他，怎么自我放松，畢竟彈簧不能總繃著。

他說是打牌。常人打牌精神緊張，生怕輸錢。廖慶覺得打牌是放松，休息時，他喜歡叫著團隊一起打牌，他享受那種隨便出牌的快感，輸贏不在乎。

團隊成員很喜歡這位帶頭人，平時的工作壓力在贏錢的時候得到釋放。

廖慶笑言，讓同事放松，贏錢是快樂。做投資，不管對方出什么牌，有牌可打，才是王道。