美國東部時間7月6日，投行機構(gòu)H.C. Wainwright & Co發(fā)布研究報告《Improved Component Consistency Squares Off Against Negative; HFCAA Perception and Dollar per Terahash Decline; Init Buy》，首次覆蓋嘉楠科技（Nasdaq:CAN）并給予買入評級。

H.C. Wainwright & Co指出，嘉楠科技在礦機性能、客戶關(guān)系、聯(lián)合挖礦和在美國市場建立運營實體方面取得了明顯改善。該機構(gòu)認為，近一兩年來，嘉楠科技頭部客戶的礦場運營高度依賴其機器的出色性能表現(xiàn)。機器性能的聲譽對嘉楠科技未來的銷售至關(guān)重要，而這一點得到了很大程度的提升，并且鞏固了客戶的關(guān)系。該機構(gòu)進一步指出，嘉楠科技正在為未來投資，并在美國加州圣何塞建立了業(yè)務基地，與北美的礦工客戶群體建立更牢固的聯(lián)系。自今年晚些時候起，挖礦業(yè)務有可能提振嘉楠科技的業(yè)績表現(xiàn)。

H.C. Wainwright & Co認為嘉楠科技的基本面良好，并看到該公司的一系列優(yōu)勢：（1）在 ASIC芯片設計和比特幣礦機量產(chǎn)方面的豐富經(jīng)驗；(2)在北美逐步增強的客戶支持服務能力與其一些最大客戶的礦機部署情況相協(xié)同；(3)相當多的忠實的知名加密礦機客戶不斷復購礦機；(4)其財務模型中良好的運營優(yōu)勢充分體現(xiàn)在超過4億美元的現(xiàn)金流且沒有債務。

比特幣礦機市場呈現(xiàn)爆炸式增長

H.C. Wainwright & Co認為，根據(jù) Brandessence Market Research 的數(shù)據(jù)，2021年加密貨幣挖礦市場規(guī)模達到約 23 億美元，但實際市場應該比這個數(shù)據(jù)更大；同時，Brandessence認為加密貨幣挖礦市場以強勁的 28.5% 的七年復合年增長率擴張，到2028年達到53億美元。

H.C. Wainwright & Co指出，比特幣礦業(yè)的背景仍然有利，原因如下：（1）礦工收入增加，雖然中國和哈薩克斯坦都限制了比特幣挖礦活動，但比特幣挖礦仍然保持盈利；(2)資本支出擴張，北美公司以前所未有的速度為比特幣挖礦設施提供資金，因為現(xiàn)有公司支出和更多公開交易的比特幣礦工公司加入挖礦；(3)挖礦設備仍然有空間，H.C. Wainwright & Co認為嘉楠科技作為領先的供應商將受益。

H.C. Wainwright & Co分析指出，推動加密礦機銷售的是機構(gòu)化比特幣挖礦的持續(xù)發(fā)展。持續(xù)開發(fā)過剩電能和可再生能源開發(fā)為比特幣礦業(yè)提供了機會。能源生產(chǎn)商和比特幣挖礦之間更緊密的結(jié)合，使得有形的比特幣挖礦現(xiàn)金流構(gòu)成了可再生能源發(fā)電投資的基礎，這種結(jié)合有助于推動美國從石化能源電力中解放。

H.C. Wainwright & Co援引Galaxy Digital 提供的研究，顯示去年18家公開交易的北美比特幣礦場籌集資金均呈現(xiàn)大幅度增長，這表明行業(yè)出現(xiàn)了類似淘金熱的環(huán)境。

北美市場受益于算力遷徙 嘉楠科技在該地區(qū)建設影響力

H.C. Wainwright & Co指出，2021年北美上市礦工的收入增長了10倍，這些收入的增長主要來源于北美地區(qū)投資于加密挖礦的數(shù)十億美元。加拿大和美國的礦業(yè)公司正在建設越來越多的挖礦基礎設施，推進了挖礦活動的工業(yè)化。全網(wǎng)哈希率在中國頒布礦業(yè)禁令后出現(xiàn)的“V”型反轉(zhuǎn)意味著大部分算力已經(jīng)遷移至北美和哈薩克斯坦。

H.C. Wainwright & Co在報告中明確嘉楠科技最近在加利福尼亞州圣何塞開設了一個運營辦事處，彌補了之前缺少北美服務的缺憾，有利于增強客戶信心。嘉楠正在進一步投資以支持其北美客戶業(yè)務，預計在中短期內(nèi)會聽到更多消息。

H.C. Wainwright & Co認為，比特幣挖礦仍然是其業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略中的重點。隨著礦機價格下降和整個行業(yè)的新機器訂單減少，嘉楠或許已經(jīng)瞄準了北美的礦機運營商和托管挖礦設備的運營商，以支持擴大嘉楠的挖礦業(yè)務。部署自己的礦機可確保在加密寒冬持續(xù)“銷售”，同時支撐現(xiàn)金流。H.C. Wainwright & Co進一步指出，挖礦帶來的現(xiàn)金流對于支撐下一代礦機產(chǎn)品的研發(fā)費用至關(guān)重要。

H.C. Wainwright & Co指出，盡管公司沒有提供任何細節(jié)信息，投行可以假設嘉楠科技挖礦業(yè)務升級后達到1.8 EH/s以上的哈希算力，高于目前哈薩克斯坦的約850 PH/s，而公司可以在北美再托管200MW的礦機，足以為額外的 1 EH/s以上規(guī)模的算力供電。

H.C. Wainwright & Co還注意到，嘉楠科技通過在新加坡建立一個國際總部并得到新加坡經(jīng)濟發(fā)展局的認可和支持，正在推進公司的全球化。該機構(gòu)猜測，如果美國證券交易委員會要求中概股退市，嘉楠科技與新加坡的關(guān)系或許代表了一條退路。

嘉楠科技提高了行業(yè)競爭門檻

H.C. Wainwright & Co認為嘉楠在高度競爭的市場中提高了競爭門檻，該市場由行業(yè)經(jīng)驗和量產(chǎn)能力所捍衛(wèi)。H.C. Wainwright & Co在報告中提到了礦機芯片市場新進入者的表現(xiàn)，但同時指出，這些新入場者面臨的挑戰(zhàn)是多方面的，因為有經(jīng)驗的礦機廠商擁有更穩(wěn)固的客戶群體，并能通過大規(guī)模量產(chǎn)和銷售壓低生產(chǎn)成本和銷售價格，以獲得礦場客戶的垂青。

H.C. Wainwright & Co指出嘉楠科技從事 SHA-256 ASIC研發(fā)業(yè)務已有近十年的時間，與新進入者相比具備經(jīng)驗優(yōu)勢。嘉楠科技不僅設計了半成品，還將半成品完全集成到主板、電源和散熱風扇中，具有垂直集成優(yōu)勢。而芯片設計廠商與晶圓廠之間的“流片”（初始設計流程）的成本可能高達2000 萬美元，這無疑是很高的護城河。新進入該領域的競爭者可能不容易跨越成本門檻，尤其是在幣價低迷時期。

H.C. Wainwright & Co進一步分析，盡管有一些礦機芯片的新進入者，但預計未來12至24個月的份額余額不會發(fā)生顯著變化。大多數(shù)晶圓廠運營都有專門的客戶， 包括嘉楠科技在內(nèi)的三大礦機廠商仍將是領跑者，因為實現(xiàn)成功量產(chǎn)對于新進入者來說是很困難的。而且物流和晶圓供應短缺在短期內(nèi)還沒有全部解決。

對于機器性能，H.C. Wainwright & Co指出，隨著半導體的持續(xù)發(fā)展與摩爾定律效能的減弱，不應期望礦機性能的階躍式增長。鑒于基礎設施和機器的巨額開支，預計運營商將更加注重對更高能效機器的維護和保養(yǎng)，礦工正在想辦法延長礦機的使用壽命，其中就包括浸沒式的液冷技術(shù)。

H.C. Wainwright & Co繼續(xù)看好比特幣。礦機制造商將在看漲的比特幣環(huán)境中獲利。重要的是，嘉楠科技最近3月公布的一季度財務數(shù)據(jù)顯示，其一季度銷售額為2.14億美元，同比增長3倍以上，毛利潤率略高于62%，營業(yè)利潤率為43%；去年同期毛利潤率和營業(yè)利潤率分別為49%和-2%。在擁有4.24億美元現(xiàn)金且沒有債務的資產(chǎn)負債表的支持下，嘉楠科技有足夠的資金儲備來支撐挖礦業(yè)務的擴張。

關(guān)于H.C. Wainwright & Co

H.C. Wainwright & Co于1868年在馬薩諸塞州波士頓的聯(lián)合銀行大廈成立，并在紐約建立了新總部，為多個行業(yè)和地區(qū)的上市和私營成長型公司提供領先的投資銀行、企業(yè)融資和戰(zhàn)略咨詢服務。根據(jù)Sagient Research Systems的數(shù)據(jù)，自1998年以來，H.C. Wainwright的團隊在PIPE和RD交易總額方面排名第一。