美國(guó)東部時(shí)間2022年6月7日，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)The Benchmark Company發(fā)布了首次覆蓋研究報(bào)告《Canaan Inc Sponsored ADR Class A Initiating Coverage at Buy and $9 PT》，給予嘉楠科技(Nasdaq: CAN)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9美元。報(bào)告稱嘉楠科技作為第二大比特幣礦機(jī)廠商，是一種投資人間接參與比特幣投資以獲取其增長(zhǎng)紅利的方式。報(bào)告還指出，嘉楠科技擁有4億美元現(xiàn)金頭寸，其自營(yíng)挖礦業(yè)務(wù)有吸引力，并且當(dāng)前1億美元的股票回購(gòu)將支撐股價(jià)穿越比特幣寒冬。此外，公司將庫(kù)存機(jī)器用于挖礦項(xiàng)目對(duì)于其長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。

報(bào)告中，Benchmark指出，盡管當(dāng)前嘉楠科技的產(chǎn)品需求受到了比特幣和能源價(jià)格波動(dòng)的影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著持續(xù)不斷的研發(fā)投入，公司將逐步趕上高端礦機(jī)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。Benchmark認(rèn)為，嘉楠科技的投資人將受益于未來(lái)比特幣價(jià)格任何幅度的回升，而且憑借4億美元現(xiàn)金頭寸和強(qiáng)勁的市場(chǎng)份額，公司的股票應(yīng)該以更高的價(jià)格進(jìn)行交易。在當(dāng)前資本緊張的環(huán)境下，擁有現(xiàn)金頭寸的嘉楠科技有能力抓住比特幣熊市中出現(xiàn)的自營(yíng)挖礦或并購(gòu)等市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并且繼續(xù)執(zhí)行其股票回購(gòu)計(jì)劃。該機(jī)構(gòu)預(yù)期嘉楠科技在2023年的每股收益將達(dá)到1.86美元，并以5倍市盈率為估值基準(zhǔn)，給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9美元。

Benchmark指出，嘉楠科技是比特幣礦機(jī)行業(yè)三大關(guān)鍵供應(yīng)商之一，擁有近20%的市場(chǎng)份額，并且與領(lǐng)先的供應(yīng)商合作來(lái)確保芯片產(chǎn)能與供應(yīng)的穩(wěn)定。在2021年，嘉楠科技部署的多元化業(yè)務(wù)策略進(jìn)一步分散了由比特幣價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品需求收縮帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4億美元現(xiàn)金頭寸幫助嘉楠抵御加密寒冬

Benchmark認(rèn)為，由于當(dāng)前比特幣價(jià)格回調(diào)疊加能源價(jià)格高企的雙重因素，影響了每日單位算力的收益。礦工的投資回報(bào)率開(kāi)始下降，從而限制了對(duì)新礦機(jī)的投資，礦機(jī)的哈希價(jià)格因此承壓。

Benchmark認(rèn)為，嘉楠科技的4億美金現(xiàn)金頭寸及高性能產(chǎn)品線讓公司能夠享受到比特幣價(jià)格未來(lái)的增長(zhǎng)紅利。并且，當(dāng)公司增加挖礦業(yè)務(wù)規(guī)模后，礦機(jī)庫(kù)存不再需要被大幅折扣出售以讓位于未來(lái)的新一代礦機(jī)，而是可以被部署到嘉楠科技的礦場(chǎng)。因?yàn)榈V機(jī)的制造成本低于售價(jià)，因此嘉楠科技挖礦的內(nèi)部收益率是更高的。盡管在2021年遇到了新冠疫情及比特幣價(jià)格波動(dòng)的影響，嘉楠科技仍然能夠相對(duì)于2020年取得大幅增長(zhǎng)并扭虧為盈。盡管考慮到當(dāng)下的需求疲軟，Benchmark的模型仍然認(rèn)為公司在2023年會(huì)持續(xù)盈利。Benchmark在建立投資模型時(shí)假設(shè)了2023年比特幣價(jià)格的復(fù)蘇以及下一代礦機(jī)的投產(chǎn)，認(rèn)為2023年的收入會(huì)較2022年增長(zhǎng)50%，每股ADS收益達(dá)到1.86美元。

嘉楠推出了新的礦機(jī)A1266

Benchmark在報(bào)告中特別提及了阿瓦隆A12系列的新款機(jī)型，并指出A1266的算力為100TH/s，能效比35J/T，與比特大陸S19(95TH/s，34.5J/T)和S19Pro(110TH/s, 29.5J/T)性能相近。同時(shí)，Benchmark也提到Intel發(fā)布了一款算力40TH/s，功耗3600W的礦機(jī)，尚不構(gòu)成對(duì)當(dāng)前礦機(jī)市場(chǎng)主要廠商的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

1億美元回購(gòu)為嘉楠提供底部支撐

Benchmark強(qiáng)調(diào)，從股東的角度來(lái)看，1億美元的回購(gòu)為嘉楠科技的股價(jià)提供了強(qiáng)有力的底部支撐，并指出嘉楠科技挖礦業(yè)務(wù)對(duì)公司的營(yíng)收多元化和庫(kù)存調(diào)節(jié)都起到了積極作用。目前對(duì)傳統(tǒng)能源與可再生能源的限制，進(jìn)一步阻礙了近期礦場(chǎng)的發(fā)展，并抑制近期市場(chǎng)對(duì)比特幣挖礦機(jī)器的需求。

Benchmark認(rèn)為近期的不利因素，包括能源成本上升和較低的比特幣價(jià)格，以及中美關(guān)系影響，這些因素已經(jīng)在股價(jià)中有所體現(xiàn)。根據(jù)美國(guó)存托股份(ADS)基準(zhǔn)，嘉楠科技已經(jīng)從每股39美元的高位下行至今天的3.67美元左右，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)十分值得進(jìn)場(chǎng)的低位。Benchmark預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著不利因素影響的緩和與釋放，比特幣價(jià)格任何幅度的增長(zhǎng)，都將帶動(dòng)嘉楠科技股價(jià)的快速反彈。

2022是一個(gè)政策過(guò)渡年

Benchmark在報(bào)告中提到，加密行業(yè)如今面臨著更嚴(yán)苛的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。穩(wěn)定幣TerrLuna的崩潰，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的審查，如Coinbase的Lend項(xiàng)目(由于SEC的通知而放棄)，以及Blockfi與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的和解，都讓政策制定者意識(shí)到，有必要趕在行業(yè)的巨大擴(kuò)張之前采取行動(dòng)。中國(guó)禁止挖礦活動(dòng)，以及烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)能源定價(jià)的影響，也進(jìn)一步改變了行業(yè)格局。

對(duì)于近期趨嚴(yán)的加密產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策，Benchmark指出，美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的步伐正努力跟上加密行業(yè)的增長(zhǎng)速度。在過(guò)去幾年中，隨著新的用例逐步超越投機(jī)性的投資，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始更好地理解這一行業(yè)，并探索更合理的監(jiān)管框架。Benchmark認(rèn)為加密貨幣不會(huì)被完全禁止，SEC和CFTC，或其他機(jī)構(gòu)之間的討論有利于推出更合理的監(jiān)管措施來(lái)保護(hù)投資者。一旦政策落地，加密貨幣會(huì)被更大規(guī)模地采納。因此，Benchmark指出2022年是一個(gè)政策過(guò)渡年。隨著監(jiān)管政策的可見(jiàn)性提升，對(duì)嘉楠科技股票的軟性需求也將出現(xiàn)反彈。

DeFi和Web3長(zhǎng)期發(fā)展利好礦機(jī)廠商

Benchmark認(rèn)為，隨著加密支付生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展和DeFi的增長(zhǎng)，隨著在Web3世界中使用數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)的效率和成本效益的激增，增長(zhǎng)是不可避免的。隨著加密行業(yè)的發(fā)展，比特幣價(jià)格和礦機(jī)廠商的投資回報(bào)率也會(huì)從目前的低迷水平開(kāi)始回升。

根據(jù)Benchmark在報(bào)告中給出的預(yù)測(cè)，如果2023年比特幣價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，疊加下一代礦機(jī)產(chǎn)品面市的情況下，嘉楠科技在2023年的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度將超過(guò)50%，ADS基準(zhǔn)下的每股收益為1.86美元。從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，Benchmark認(rèn)為該公司擁有超過(guò)4億美元的現(xiàn)金，處于有利地位，而且沒(méi)有重大的資本支出計(jì)劃。

如果比特幣繼續(xù)保持下行，將加速礦機(jī)行業(yè)的進(jìn)一步整合。那些擁有低成本能源供應(yīng)和最有效采礦設(shè)備的公司將擁有巨大優(yōu)勢(shì)。Benchmark相信嘉楠科技將會(huì)從強(qiáng)勢(shì)地位崛起，大幅增長(zhǎng)其挖礦業(yè)務(wù)，同時(shí)繼續(xù)向行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者銷(xiāo)售礦機(jī)。

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關(guān)于Benchmark

Benchmark是一家專注于研究、銷(xiāo)售和交易的投資銀行公司，為全球各種類型的公司、金融贊助商和機(jī)構(gòu)投資者提供一系列金融和咨詢服務(wù)。該公司成立于1988年，總部設(shè)于紐約，并在波士頓設(shè)有分公司。